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        近日，藥明生物發(fā)布公告稱，建議分拆子公司藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司(以下簡稱“藥明合聯(lián)”)于港交所主板上市。與此同時，藥明合聯(lián)也遞交了招股書。

        本次IPO，摩根士丹利、高盛、摩根大通為聯(lián)席保薦人。

        截至7月9日，藥明生物持有藥明合聯(lián)60%股份，分拆上市后，藥明合聯(lián)仍為藥明生物的并表子公司。

        第五家上市公司

        若成功上市，藥明合聯(lián)將是藥明系的第五家上市公司。

        1989年，藥明康德的聯(lián)合創(chuàng)始人李革北大化學(xué)系畢業(yè)后，赴哥倫比亞大學(xué)取得了化學(xué)博士學(xué)位。2000年，李革創(chuàng)立了藥明康德，并在2006年登陸紐交所，2015年完成私有化退市，開始了在國內(nèi)分拆上市的路程，藥明康德先后分拆了合全藥業(yè)、藥明生物上市。2018年，藥明康德在上交所上市，2020年，藥明巨諾在港股上市。

        作為本土大型CRO(醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù))企業(yè)，藥明系的公司覆蓋了從藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究到臨床研究、審批與上市的研發(fā)外包全產(chǎn)業(yè)鏈。除了分拆子公司上市外，藥明系還通過重組、并購、投資擴大其在生物醫(yī)藥行業(yè)的版圖。

        藥明生物透露此次分拆考慮六大原因，其中包括，一方面是公司看中ADC及偶聯(lián)藥物市場的發(fā)展，分拆以釋放藥明合聯(lián)的內(nèi)在價值，另一方面是為了緩解藥明生物為藥明合聯(lián)正在進行的資本支出計劃提供資金的資本需求。

        ADC市場內(nèi)卷

        藥明合聯(lián)成立于2020年12月，專注于從事抗體偶聯(lián)藥物(ADC)等生物偶聯(lián)藥物合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)(CRDMO)。生物偶聯(lián)藥物除用于治療腫瘤外，還不斷擴展治療領(lǐng)域至自身免疫性疾病、傳染病、代謝紊亂疾病等，具有較大的應(yīng)用場景。

        2019年，一款A(yù)DC藥物DS-8201上市，成為了乳腺癌的突破性藥物，大幅提升乳腺癌患者的生存時間。

        近幾年，ADC行業(yè)炙手可熱。弗若斯特沙利文預(yù)計，全球ADC藥物市場規(guī)模將從2022年的79億美元增至2030年的647億美元，復(fù)合年增長率為30.0%。ADC藥物占生物制藥比重會快速提升，由2022年的2.2%將提升至2030年的8.3%。

        在此勢頭下，隨之而來的也有激烈的競爭。跨國醫(yī)藥巨頭默沙東、阿斯利康、三星生物等紛紛入局ADC領(lǐng)域，試圖帶給企業(yè)新的增長。2023年6月，跨國制藥公司龍沙Lonza以1.6億歐元收購創(chuàng)新生物技術(shù)公司Synaffix，以強化ADC領(lǐng)域服務(wù)能力。無獨有偶，今年3月，美國制藥公司巨頭輝瑞公司以約430億美元收購Seagen Inc.。

        招股書顯示，雖然藥明合聯(lián)成立于2020年，但其2013年就布局了ADC的相關(guān)業(yè)務(wù)。藥明合聯(lián)將藥明生物和合全藥業(yè)關(guān)于ADC的相關(guān)業(yè)務(wù)進行了整合。

        從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，藥明合聯(lián)的營收和凈利潤同步增長。2020年-2022年及2023年3月31日(下稱“報告期”)，其收入為0.96億元、3.11億元、9.90億元、4.88億元，凈利潤分別為0.26元、0.55億元、1.56億元、0.81億元。

        據(jù)悉，自2018年以來，每年有15至57款A(yù)DC候選藥物進入臨床試驗。截至2023年3月31日，全球有500多項正在進行的臨床試驗，涉及222款A(yù)DC候選藥物，其中分別有130款、75款及17款正進行I期、II期及III期臨床試驗。

        同時，截至目前，全球已獲批準(zhǔn)的ADC藥物有15款，其中自2018年以來獲批準(zhǔn)11款，自2021年以來獲批準(zhǔn)4款。

        也就是說，ADC藥物排隊多，但每年獲批準(zhǔn)的藥物較少。一方面要面臨激烈的競爭，另一方面，由于收入集中在境外，藥明合聯(lián)也有外匯波動風(fēng)險的隱憂。報告期內(nèi)，公司來自境外的收入占比分別為28.7%、58.7%，69.1%及67.1%。2022年至今，近六成客戶集中在境外，存在著一定的外匯波動風(fēng)險。

        依賴藥明系

        前文提到，藥明生物分拆藥明合聯(lián)的第二個重要原因是為了緩解藥明生物對藥明合聯(lián)的資本化的投入。

        具體來看，報告期內(nèi)，藥明合聯(lián)與藥明生物、藥明康德之間具有關(guān)聯(lián)交易，且關(guān)聯(lián)交易的明目繁多，包括抗體鏈接子及有效載荷的發(fā)現(xiàn)及開發(fā)、生產(chǎn)及質(zhì)量檢測服務(wù)、原材料采購、項目管理服務(wù)及海外技術(shù)支持服務(wù)。

        2020-2022年，藥明合聯(lián)與藥明生物的關(guān)聯(lián)交易金額分別為0.52億元、2.53億元及7.95億元，與藥明康德的關(guān)聯(lián)交易金額分別為0、0.23億元、1.38億元，交易金額持續(xù)上漲。

        同時，藥明合聯(lián)在現(xiàn)金流方面也受到了藥明系的支持，報告期內(nèi)，藥明合聯(lián)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為0.28億元、0.26億元、3.35億元、5.42億元。而其中，融資活動所得的現(xiàn)金額有一部分來自于關(guān)聯(lián)方注入，分別為0.69億元、0.22億元、1.37億元、0.24億元。

        對于和藥明系的依賴關(guān)系，藥明合聯(lián)也在招股書中指出，若藥明生物及藥明康德未能繼續(xù)與公司合作、向公司提供支持、或以不可接受的方式開展業(yè)務(wù)或采取其他損害公司利益的行動，公司可能須就合作或支持與其重新磋商，或嘗試接洽其他業(yè)務(wù)伙伴作為替代，這可能對公司的經(jīng)營造成干擾。若無法維持與藥明生物或藥明康德的關(guān)系，公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營可能會受到嚴(yán)重干擾，可能對經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。

《電鰻快報》