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        近一個月，廣譽遠股價大幅走高。不過，該公司營收及歸母凈利潤已連續兩年下降，毛利率及凈利率也逐步走低

        一紙實控人變更公告，讓廣譽遠中藥股份有限公司(下稱廣譽遠，600771.SH)股價開啟加速上漲模式。

        《投資時報》研究員注意到，自今年6月中旬開始，廣譽遠股價連續多日大漲，并于7月2日上漲至近三年來高點45元/股。且6月9日至7月2日，該公司股價累漲79.93%。

        此后至7月9日，廣譽遠股價有所回調，這或與控股股東東盛集團及一致行動人減持或有一定關聯。且截至7月9日收盤，該公司股價收于35.2元/股，較此前45元/股高點下挫21.78%。

        不過，這一股價下跌趨勢并未延續，在隨后5個交易日內，廣譽遠股價再度快速拉升，截至7月16日收盤，該股再度大漲8.58%，報收于44.66元/股，最新總市值220億元。

        不過，與上述股價大漲相反的是，該公司業績基本面難言樂觀。

        數據顯示，近兩年廣譽遠營業收入及歸母凈利潤呈現出連續下降態勢。其中，營業收入由2018年的16.19億元下滑至2020年的11.09億元，同時間段內，歸母凈利潤也由3.74億元減少至0.32億元。此外，近幾年該公司毛利率及凈利率也有所走低，其中，毛利率已由2017年的82.39%下滑至2020年的71.25%;同時間周期內凈利率也由21.42%減少至2.67%。

        業績下滑之外，反映其主營產品“造血”能力的經營現金凈流量更是連續十一年全部為負值。對于造成這一現象的主要原因，廣譽遠相關負責人向《投資時報》研究員表示，“公司經營凈現金流為負，是由于公司銷售回款中，可隨時變現用于日常支付的銀行承兌匯票所占比重較大。若調整計入經營性現金流入后則不為負。加之公司積極籌措資金，日常經營管理各項工作所需資金能夠得到保障”。

業績下滑應收賬款高企

        《投資時報》研究員查閱該公司財報數據注意到，2018年—2020年，廣譽遠分別實現營業收入16.19億元、12.17億元、11.09億元;實現歸母凈利潤3.74億元、1.3億元、0.32億元。可以看到，近兩年該公司營業收入及歸母凈利潤均處下降通道。

        若從同比增速來看，據Wind數據顯示，2017年至2020年，廣譽遠歸母凈利潤同比增速分別為92.82%、57.98%、-65.23%、-75.4%，呈現出連續下滑態勢。

        對于造成該公司近三年歸母凈利潤同比增速處于下降通道的原因，以及這是否意味著公司主營業務在市場中的比較競爭優勢已經走弱等相關事宜，《投資時報》研究員向廣譽遠尋求溝通。

        該公司相關負責人向《投資時報》研究員表示，“2019年出現前述情況的內部原因為，公司為促進銷售部分讓利和支持采用票折，以及適當控制銷售，加強催收與考核;外部原因為宏觀經濟下行，居民消費水平出現下降對保健類產品需求有一定的抑制作用，同時醫改進入深水區，醫保控費、處方藥監管和西醫不能開中藥等政策影響;2020年疊加疫情影響，公司銷售未達預期，且原料漲價導致業績有所下滑”。

        此外，需要注意的是，除營收及歸母凈利潤表現不佳外，目前，該公司還面臨著應收賬款高企難題。數據顯示，截至2020年底，廣譽遠應收賬款為15.6億元，而2012年這一數據僅為0.83億元。

        對于應收賬款較高這一現象，廣譽遠相關負責人表示，“2016年，公司啟動OTC戰略后，為了構建營銷網絡，增加終端覆蓋，提升市場占有率，公司信用賬期長的合作商業慢慢變多，因此導致應收賬款沉淀增大”。

        不過相較于行業表現來看，該公司應收賬款周轉率已然處于下降通道。

        《投資時報》研究員查閱Wind數據注意到，2018年至2020年，廣譽遠應收賬款周轉率分別為1.25次、0.77次、0.67次，當期行業平均值分別為4.32次、4.51次、5.65次;中位值分別為3.41次、3.65次、3.89次。以此來看，該公司應收賬款周轉率不僅呈現出下滑的趨勢，且各期應收賬款周轉率均低于行業平均值及中位值。

廣譽遠2018年至2020年營業收入及歸母凈利潤

        數據來源：根據公開資料整理

傳統中藥收入有所下滑

        公開資料顯示，目前廣譽遠擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百余種傳統中藥批準文號。其中，龜齡集與定坤丹均為國家保密品種。此外，該公司龜齡集、定坤丹及安宮牛黃丸的制作技藝均已先后入選國家級非物質文化遺產名錄，牛黃清心丸的制作技藝則入選山西省非物質文化遺產名錄。

        可以看到，廣譽遠上述四大核心產品品牌知名度相對較高，不過上述產品較高的知名度似乎并未在營業收入方面得到反映。

        據廣譽遠2020年年報顯示，報告期內，該公司傳統中藥業務實現營收7.62億元，同比下降19.76%;且定坤丹、龜齡集系列產品銷售收入較上年同期分別下降41.54%和38.79%。

        對于導致這一銷售收入下滑的原因，廣譽遠相關負責人向《投資時報》研究員表示，“公司定坤丹和龜齡集屬于補益類產品，客單價不低、主要在醫院和藥店銷售，同時為非急需必備用藥。這類藥品銷售受疫情影響較大，且即使疫情常態化后，短期也不會出現報復性消費”。

        若從行業層面來看，近期國家對中藥類企業出臺了一系列利好政策，尤其是進入2021年以來，中藥板塊的相關政策密集出臺，這對整個行業的發展構成利好。在此發展趨勢下，廣譽遠相關負責人表示，“對于中藥產品，最好的發展就是嚴苛選才、匠心制造、堅守初心、療效說話，并通過不斷的研發，用現代醫學語言解讀他的起效物質、成分構成和適應癥發現。”

《電鰻快報》