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????????2020年5月15日，河北中瓷電子科技股份有限公司(以下簡稱“中瓷電子”)公開發(fā)行股票招股說明書，申報在中小板上市。擬發(fā)行2666.67萬股，占發(fā)行后總股本25.00%，由中航證券保薦。

????????中瓷電子是專業(yè)從事電子陶瓷系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括光通信器件外殼、無線功率器件外殼、紅外探測器外殼、大功率激光器外殼、聲表晶振類外殼、3D光傳感器模塊外殼、陶瓷元件、集成式加熱器等，廣泛應(yīng)用于光通信、無線通信、工業(yè)激光、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

????????值得注意的是，中瓷電子綜合毛利率持續(xù)下滑，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行等一系列問題仍需引起關(guān)注。針對上述問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)已向中瓷電子公開郵箱發(fā)送采訪函請求釋疑，然而截至發(fā)稿，中瓷電子并未給出合理解釋。

綜合毛利率持續(xù)下滑

????????據(jù)公開資料顯示，目前我國電子陶瓷外殼市場主要被日本等國外企業(yè)占有，較大程度上依賴進(jìn)口。

????????據(jù)招股書披露，2017年-2019年，中瓷電子的營業(yè)收入分別為3.43億元、4.07億元和5.90億元，歸母凈利潤分別為4659.03萬元、5868.69萬元和7641.59萬元。而2019年，行業(yè)龍頭日本京瓷的營業(yè)收入為1048.08億元，約為中瓷電子的200倍;歸母凈利潤為70.6億元，約為中瓷電子的100倍。

????????圖片來源：同花順(300033,股吧)iFinD (單位：萬元)

????????盡管中瓷電子營業(yè)收入呈不斷上升趨勢，但與國外大廠商相比，差距較為明顯。

????????此外，據(jù)招股書披露，中瓷電子的毛利率處在連年下降的趨勢。2017年-2019年，中瓷電子的綜合毛利率分別為34.55%、31.27%和30.02%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.19%、32.08%和30.86%，均呈持續(xù)下滑趨勢。

????????圖片來源：招股書

????????對此，中瓷電子在招股書中解釋到，由于電子專用材料制造行業(yè)技術(shù)發(fā)展迅速，產(chǎn)品更新迭代較快，同時全球化分工導(dǎo)致市場競爭充分，因此行業(yè)整體毛利率呈下降趨勢。

????????有專業(yè)人士對發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，中瓷電子當(dāng)下面臨的形勢并不樂觀，高端電子陶瓷外殼市場主要被日本等國外企業(yè)占有，國內(nèi)同樣競爭者頻現(xiàn)，很可能意味著中瓷電子在場競爭中較為困難。

????????此外，2017年-2019年，中瓷電子的外銷收入分別為1.38億元、1.54億元和1.64億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.47%、39.15%和29.10%，出口業(yè)務(wù)在公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中具有較大重要性。

????????上述專業(yè)人士還表示，當(dāng)下國際貿(mào)易摩擦不斷，容易導(dǎo)致匯率波動幅度較大。由于中瓷電子外銷收入占比較高，因此存在著一定的風(fēng)險。

資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，償債能力卻堪憂

????????不僅毛利率在逐漸下滑，中瓷電子還面臨著債務(wù)危機(jī)。

????????2017年-2019年，中瓷電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.32%、28.35%和31.20%，而同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為30.71%、27.72%和27.30%，中瓷電子的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于同行。

????????圖片來源：招股書

????????中瓷電子資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，其償債能力同樣欠佳。2017年-2019年，中瓷電子的流動比率分別為1.31、2.75和2.12，速動比率分別為0.79、1.97和1.16，而同行業(yè)可比上市公司的流動比率平均值分別為4.95、4.33和5.09，速動比率平均值分別為4.49、3.89和4.50。中瓷電子的流動比率和速動比率均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，因此償債能力和同行相比可能較為不足。

????????圖片來源：招股書

????????對此，中瓷電子解釋到，2019年末流動比率、速動比率較2018年末下降，主要系當(dāng)期構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出增大，期末速動資產(chǎn)大幅減少所致。

????????值得注意的是，中瓷電子的存貨規(guī)模數(shù)額也較大，且隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大呈上升的趨勢。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9216.64萬元、1.20億元和1.78億元，占總資產(chǎn)的比例分別為22.98%、17.57%和21.76%。一旦客戶需求出現(xiàn)重大變化，公司的存貨將存在較大的跌價風(fēng)險。

????????中瓷電子也在招股書中解釋稱，公司主要產(chǎn)品電子陶瓷外殼為電子元件的核心部件，實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，隨著營業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，為保證穩(wěn)定生產(chǎn)，快速響應(yīng)客戶需求，保障及時供應(yīng)，公司提高了原材料、產(chǎn)成品的儲備和在產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模;另外，公司部分發(fā)出商品需待客戶驗(yàn)收合格后方能確認(rèn)收入，上述業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了公司具有存貨余額高的運(yùn)營特點(diǎn)。

????????對此上述專業(yè)人士分析稱，中瓷電子的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于同行，同時其短期償債能力欠佳，公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面或存在一定壓力，加之存貨難以快速變現(xiàn)，容易出現(xiàn)資不抵債或資金鏈斷裂等一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險。

????????(發(fā)現(xiàn)網(wǎng)記者：羅雪峰 實(shí)習(xí)記者：陳雯)、

《電鰻快報》