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        《電鰻快報(bào)》 文/李萬(wàn)鈞

        10月21日，知名核桃露品牌養(yǎng)元飲品(603156)披露2020年三季報(bào)，營(yíng)收下降38%，扣非凈利潤(rùn)下降42%，均在4成上下。

        不調(diào)查研究就沒(méi)有發(fā)言權(quán)。《電鰻快報(bào)》研究了養(yǎng)元飲品上市后所有的財(cái)務(wù)報(bào)告，不查不知道，一查嚇一跳：養(yǎng)元飲品除了2018年上市當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)告的營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)以外，2019年以后所有報(bào)告期的營(yíng)收和利潤(rùn)全部是同比下滑，而且呈現(xiàn)加速下滑狀態(tài)。因此，可以得出一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論：養(yǎng)元飲品已經(jīng)進(jìn)入了衰退周期。

        更痛心的卻是曾經(jīng)參與養(yǎng)元飲品IPO發(fā)行認(rèn)購(gòu)的投資者，如果手里一直捂著中簽股份，至今則將浮虧43.65%。眾所周知，養(yǎng)元飲品現(xiàn)金流很好，換句話(huà)說(shuō)就是不差錢(qián)，該公司2017年年末實(shí)際可供股東分配的利潤(rùn)49.85億元，2018年2月12日上市，首發(fā)募資42.36億元，IPO發(fā)行價(jià)78.73元，經(jīng)過(guò)2018年和2019年分紅送配除權(quán)后發(fā)行價(jià)為43.41元。而截至今年10月21日，該公司股價(jià)收盤(pán)價(jià)24.46元。

        2019年開(kāi)始進(jìn)入衰退期 2020年?duì)I收利潤(rùn)加速下滑

        根據(jù)養(yǎng)元飲品最新發(fā)布的三季報(bào)數(shù)據(jù)，該公司2020年1-9月份的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流全面下滑，下滑幅度在4成左右。相對(duì)于今年前2個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)說(shuō)，這個(gè)下降幅度相對(duì)收窄，但對(duì)2019年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)個(gè)位數(shù)級(jí)別的下滑幅度來(lái)講，預(yù)期2020年該公司財(cái)務(wù)指標(biāo)將出現(xiàn)加速衰減。

        《電鰻快報(bào)》研究了養(yǎng)元飲品2019年的年報(bào)，從現(xiàn)在的角度看，2019年是該公司進(jìn)入衰退期的起點(diǎn)。該公司當(dāng)年度營(yíng)業(yè)收入同比下降8.41%，凈利潤(rùn)同比下降4.99%，扣非凈利潤(rùn)同比下降7.47%。其中，2019年的營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)甚至比2017年還要低，2017年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.41億元，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.59億元。而2020年1-9月份，養(yǎng)元飲品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入僅為30.19億元。

        2018年是養(yǎng)元飲品的高光時(shí)刻，正是該公司上市的那一年。根據(jù)該公司年報(bào)披露，養(yǎng)元飲品2018年度共生產(chǎn)植物蛋白飲料等87.24萬(wàn)噸，銷(xiāo)售87.44萬(wàn)噸;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.44億元，同比增長(zhǎng)5.21%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)28.37億元，同比增長(zhǎng)22.82%。

        然而，好日子一去不復(fù)返了。繼2019年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)頭向下之后，2020年養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)加速下滑。不得不承認(rèn)疫情對(duì)其經(jīng)營(yíng)會(huì)有影響，但在疫情緩解后，以及電商和互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)改變大眾生活消費(fèi)習(xí)慣的前提下，該公司的業(yè)績(jī)?cè)诙径认掳攵沃髴?yīng)該有所改善，但事實(shí)并非如此。養(yǎng)元飲品的經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式是否過(guò)于陳舊呢，這似乎是該公司應(yīng)該提前布局和考慮的問(wèn)題。

       浮虧43.65% IPO發(fā)行認(rèn)購(gòu)股東要哭了

        養(yǎng)元飲品主要從事以核桃為主要原料的植物蛋白飲料、食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。可以說(shuō)，該公司產(chǎn)品賣(mài)得好，現(xiàn)金流也好。因此，我們可以看到，該公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中，將現(xiàn)金流指標(biāo)放在了非常顯眼的位置。

        但是，隨著業(yè)績(jī)衰退，養(yǎng)元飲品的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流指標(biāo)也很難看了。《電鰻快報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，2019年養(yǎng)元飲品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流下降了19%，2020年三季報(bào)該指標(biāo)同比下降了43.22%。這個(gè)趨勢(shì)并不好。長(zhǎng)此以往，該公司的利潤(rùn)池只會(huì)縮水。

        養(yǎng)元飲品一直不差錢(qián)，該公司可供分配的凈利潤(rùn)一直很好。該公司2017年年末實(shí)際可供股東分配的利潤(rùn)49.85億元，2018年末可供分配利潤(rùn)60.16億元，2019年末母公司可供分配利潤(rùn)為人民幣64.66億元。

        因此，養(yǎng)元飲品分紅很慷慨。該公司2018年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。2019年利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元(含稅)，每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增2股。

        但慷慨的分紅似乎應(yīng)該解讀為安撫策略，因?yàn)橥顿Y養(yǎng)元飲品的股東并不幸福。

        《電鰻快報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)元飲品上市以來(lái)整體股價(jià)走勢(shì)，一直處于下降趨勢(shì)，以當(dāng)前時(shí)點(diǎn)向前復(fù)權(quán)，最低股價(jià)為18.25元，而當(dāng)初參與該公司IPO認(rèn)購(gòu)的投資者，如果一直持有股份到現(xiàn)在，將浮虧43.65%。

        養(yǎng)元飲品于2018年2月12日在上交所主板掛牌交易，該公司IPO發(fā)行價(jià)為78.73元，發(fā)行新股5380.5萬(wàn)股，募集資金總額423606.77萬(wàn)元，即42.36億元，上市首日收盤(pán)價(jià)113.37元。

        經(jīng)過(guò)上述2018年和2019年的利潤(rùn)分配后，養(yǎng)元飲品IPO發(fā)行價(jià)除權(quán)后的價(jià)格為43.41元，也是參與IPO認(rèn)購(gòu)的投資者的成本價(jià)。而截至2020年10月21日，養(yǎng)元飲品收盤(pán)價(jià)為24.46元。

        照此計(jì)算，如果參與IPO認(rèn)購(gòu)的股東一直持股不動(dòng)，投資收益為：-43.65%!

        半年后解禁如何“唱戲”

        2021年2月份，養(yǎng)元飲品上市滿(mǎn)3年，如今離該公司實(shí)控人及一致行動(dòng)人股份上市解禁日還有半年光景。

        公開(kāi)信息顯示，姚奎章是養(yǎng)元飲品的第一大股東和實(shí)際控制人，并擔(dān)任該公司董事長(zhǎng)。姚奎章直接持有養(yǎng)元飲品第二大股東雅智順投資有限公司34.87%的股權(quán)，并擔(dān)任其執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，是對(duì)其存在重大影響的關(guān)聯(lián)方，與其存在一致行動(dòng)關(guān)系。范召林和李紅兵均直接持有雅智順投資有限公司16.38%的股權(quán)，是主要個(gè)人投資者。高森然等12名自然人持有雅智順投資有限公司32.37%的股權(quán)。

        同時(shí)，范召林和李紅兵分別直接持有養(yǎng)元飲品9.89%和9.9%的股份，高森然等12名自然人直接持有養(yǎng)元飲品21.34%的股份。其他社會(huì)公眾對(duì)養(yǎng)元飲品的持股比例為19.37%。

        《電鰻快報(bào)》注意到，截至10月21日收盤(pán)，養(yǎng)元飲品總市值為309.8億元，據(jù)此計(jì)算，社會(huì)公眾持股市值為59.43億元，可以說(shuō)，養(yǎng)元飲品的實(shí)際流通盤(pán)并不大。

        然而，從上述該公司拐角走勢(shì)圖來(lái)看，該公司股價(jià)卻一直低迷，業(yè)績(jī)不佳難以吸引投資者光顧。

        根據(jù)上市規(guī)則，姚奎章和雅智順投資有限公司持股限售期為上市后的36個(gè)月。那么，2020年2月份該公司上市滿(mǎn)36個(gè)月兩大股東持股解禁后，是否會(huì)減持套現(xiàn)部分股份呢?范召林、李紅兵以及高森然等14名自然人股東，是否有套現(xiàn)需求?這個(gè)戲碼怎么演?

        《電鰻快報(bào)》將保持持續(xù)關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》