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        農銀永樂3月持有(FOF)

        基金代碼：009185

        基金經理 葉忻

        回望2020年下半年的A股市場走勢，6月底7月初券商板塊異軍突起吹響了行情的號角，4個交易日內，非銀金融行業漲幅超過20%，帶動大盤指數整體上漲超過15%。

        很多市場參與者認為，這輪行情的演繹和2014年四季度上一輪牛市的初期有很多相似之處。

        把今年的宏觀經濟和資本市場與6年前相比較，我們可以發現有很多共同點。比如：

        經濟基本面都難言理想，市場行情基本上不是盈利驅動。

        宏觀經濟的發動機和增速面臨切換，GDP增速下降，經濟結構亟需調整、驅動力亟需轉換。

        流動性比較充裕，2014年時央行數次降準和降息并創設了MLF等政策工具，而今年則是因為疫情進行了逆周期的政策對沖。

        資本市場基礎設施和政策做了較長的鋪墊和準備。

        在分析時隔數年的兩輪行情的時候，有一個差異需要重視，雖然都存在明顯的存款搬家或理財搬家，但驅動因素和發展趨勢不同。

        國民經濟新舊動能轉換需要良性發展的資本市場予以支持，在資本市場機制和政策愈發完善的背景下，居民資產配置的趨勢正在劇變：

        首先，在“房住不炒”的政策基調下，絕大部分城市房產的投資屬性都極大的被約束，房產不再是居民理想的投資標的，房地產行業也很難成為流動性的蓄水池。

        其次，在房地產被限制的背景下，以房地產信托為代表的“非標理財”規模急劇萎縮。

        第三，在低利率環境下，銀行理財的資產端和負債端出現倒掛，必須拓展投資范圍，增加股票等權益資產配置比例。

        第四，資管新規實施，各類理財產品凈值化改造，疊加股市賺錢效應，居民儲蓄正加速進入權益市場。

        資本市場制度日益完善，科創板、“新創業板”、新三板精選層等陸續推出，構建了多層次的資本市場，提高了企業直接融資的效率。

        證券市場規則和國際接軌，吸引了很多具備國際競爭力和國家戰略屬性的優質公司回歸。注冊制和退市制度日益完善，提高了市場資源配置的效率。

        結合居民的配置需求，成就更健全有效的資本市場，將造就權益配置大時代。若干年后，我們回顧2019-2020年火熱的基金市場，會發現這只是居民權益投資大時代的開端。

《電鰻快報》