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        今年以來，上證綜指的運行區間在2440.91點至3288.45點，全年上漲19.57%。其中，上證綜指最低點位為2440.91點，出現在今年1月份，最高點位為3288.45點，出現在今年四月份。

        分季度來看，上證綜指第一季度上漲23.93.%，此后的第二季度、第三季度都處于下跌狀態，目前第四季度微漲2.64%。由此可見，今年A股的主要行情均出現在春季，然而由于2018年A股走勢并不明朗，所以大部分券商在給出2019年投資策略時都持謹慎態度，僅有少部分券商預測將出現春季行情。

        轉眼2019年收官在即，光大證券隨即發布了《十年春季行情的復盤啟示》。

        光大證券策略團隊指出，春季行情持續時間通常在2-3個月，風格上偏向中小創。以上證綜指為基準，春季行情介于前一年的12月至當年4月之間，持續時長通常介于40-60個交易日。通過對比各大指數2010年以來的十年表現，中證500和創業板指分別有5年和3年漲幅排名第一，僅2013年和2018年由代表上證50的藍籌白馬領漲，顯示春季行情市場投資者風險偏好得到明顯提升。

        周期中游和科創行業在春季行情表現較好。統計顯示，漲幅排進行業前8名次數最多的是建材(7次)，計算機、電子和基礎化工排名前8均為5次。從實現超額收益概率看，以跑贏上證綜指3個百分點和萬得全A1個百分點為標準，建材、輕工、計算機、基礎化工和機械達標概率超過70%。

        同時，光大證券策略團隊認為，春季行情背后邏輯是政策經濟周期框架下投資者預期的變化。2008年以后中國在勞動力增量減少的新格局下，經濟潛在增長率經歷了10年長周期下行。在政策經濟周期框架下，投資者經歷了二至四季度經濟下行趨勢后，適應性預期將導致對來年形勢同樣悲觀。但政策本身也內生于經濟形勢，針對市場和社會的悲觀預期，12月的中央經濟工作會議和3月的全國兩會通常會進行逆周期調節，政策層面的預期差為每年的春季行情提供了契機。2011年以來央行的14次降準有8次發生在該區間，而且1月和3月是全年社融和信貸增量最高月份，金融數據短期擴張同樣易引發市場樂觀情緒，而春季行情結束往往也因后期經濟數據證偽前期樂觀預期。

        光大證券策略團隊表示，風格偏中小創因業績壓力釋放改善風險偏好。市場風格反映盈利能力的比較優勢，2011-2012年和2016-2019年，滬深300業績趨勢優于創業板。但創業板1月需強制披露業績預告，上述年份因業績壓力1月均出現明顯下跌，2月市場風險偏好提升且創業板超額收益明顯，行業上TMT較好。

        周期中游表現較好與下游地產新開工和基建投資超預期有關。挖掘機和推土機銷量、水泥產量、純堿消費量和PVC產量與地產新開工面積增速高度相關，并受基建增速影響。3-6月的開工旺季對中游需求較高，而近十年的3月左右，地產新開工或基建投資增速常有脈沖式上升，下游超預期增長對中游需求的含義是量價齊升。因此即便下游地產和基建需求反彈是階段性的，但預期需求改善仍使投資者對周期中游基本面相對樂觀。

        而對于銀行及地產板塊，光大證券策略團隊指出，銀行和地產在春季行情表現一般，超額收益與市場風格和政策更相關。銀行僅2013年和2018年春季行情明顯跑贏市場，原因分別為社融和信貸增量大幅增長，以及風格偏向藍籌白馬;地產僅2012年、2015年和2018年超額收益較好，可能與經濟下行壓力加大，政策環境的預期改善有關。若以12月-1月作考察區間，銀行跑贏萬得全A概率為80%，平均超額收益高達6.8%，可能與防御屬性和業績確定性有關;地產跑贏萬得全A的概率是70%，跑輸的年份均為經濟由復蘇走向過熱的年份。

        為此，光大證券策略團隊認為，中小創盈利已明顯改善，結合商譽減值壓力減小，明年的一二月之交，可能難現往年的大小風格切換。從風格和政策角度看，銀行難有超額收益，地產的悲觀預期改善，可進行標配。周期更多關注建材、有色和基礎化工。

《電鰻快報》