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        2025年5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談發(fā)布聯(lián)合聲明，表示在未來90天內(nèi)，美方將年內(nèi)對中國加征關(guān)稅調(diào)降至30%(包含10%對等關(guān)稅和20%芬太尼關(guān)稅，暫停24%對等關(guān)稅)，中國對美關(guān)稅降至10%(暫停24%對等關(guān)稅，保留對20%芬太尼關(guān)稅的反制措施)，引發(fā)市場風(fēng)偏快速抬升。

        對此，中加基金點(diǎn)評如下：

        中美日內(nèi)瓦會(huì)談多方面表現(xiàn)超市場預(yù)期，通稿內(nèi)容看，中美兩國政府表示認(rèn)識(shí)到可持續(xù)的、長期的、互利的雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的重要性，積極推進(jìn)相關(guān)工作。一方面，中國爭取到了貿(mào)易談判初期基本上最好的談判成果，即回到非歧視性關(guān)稅水平，明顯好于會(huì)談前市場一度預(yù)期的中美雙方達(dá)成常態(tài)化溝通磋商機(jī)制，也好于5月11日中美雙方宣布會(huì)談?dòng)袑?shí)質(zhì)性進(jìn)展后市場預(yù)期的40-54%的水平;另一方面，雙方談判進(jìn)度也快于市場預(yù)期，從日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)日程來看，中美僅會(huì)談了兩天，就達(dá)成了上述成果，反應(yīng)美方是本著高度務(wù)實(shí)的態(tài)度與中方開展談判的，與4月美方高層呈現(xiàn)的反復(fù)甚至“叫囂”的態(tài)度形成鮮明對比。

        本次特朗普對華關(guān)稅態(tài)度的反轉(zhuǎn)，預(yù)期主要受到美國內(nèi)外部約束加劇的影響。從外部來看，近期美國對英國、印度以外的其他主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易談判進(jìn)度緩慢，全球經(jīng)貿(mào)預(yù)期有所惡化;從內(nèi)部來看，關(guān)稅對美國經(jīng)濟(jì)壓力也在逐步顯現(xiàn)，特朗普的民調(diào)支持率明顯下降。此外，隨著美國共和黨減稅法案推進(jìn)進(jìn)程進(jìn)入加速階段，為提高法案支持率，通過關(guān)稅為政府創(chuàng)收也更具有迫切性。在此前高關(guān)稅稅率下，中美接近貿(mào)易斷絕，降低關(guān)稅稅率進(jìn)而恢復(fù)對華進(jìn)口商品的關(guān)稅征收或?yàn)楸敬螀f(xié)商的重要考量之一。在新關(guān)稅基礎(chǔ)上，中美貿(mào)易活動(dòng)有望逐步向上回升，對應(yīng)90天24%對等關(guān)稅暫停期內(nèi)出口表現(xiàn)或維持韌性。

        目前美國對我國所有商品出口保留了20%的“芬太尼關(guān)稅”和此次未豁免的10%關(guān)稅，且2018年加征的最高20%關(guān)稅未解除。往后看，考慮到我國公安部副部長也參與了本次貿(mào)易談判，20%的芬太尼關(guān)稅有可能在后續(xù)談判中部分取消，后續(xù)經(jīng)貿(mào)預(yù)期有望得到進(jìn)一步改善。當(dāng)然，結(jié)合2018年貿(mào)易談判經(jīng)歷來看，特朗普態(tài)度還是會(huì)有一定反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，不宜過度樂觀。

        對債券市場而言，關(guān)稅政策轉(zhuǎn)向下，短期將面對基本面預(yù)期修復(fù)和市場風(fēng)險(xiǎn)情緒帶來的調(diào)整壓力。結(jié)構(gòu)上，在資金面格局改善，銀行降存款利率修復(fù)理財(cái)資金的推動(dòng)下，中短端信用債表現(xiàn)或相對占優(yōu)。但當(dāng)前債市仍不具有大幅回調(diào)的基礎(chǔ)，一方面美對華降稅后的關(guān)稅稅率仍偏高，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速修復(fù)的難度較大，另一方面中美貿(mào)易關(guān)系的改善也削弱了財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策短期內(nèi)進(jìn)一步發(fā)力的必要性。對此，關(guān)稅擾動(dòng)帶來的債市回調(diào)或帶來具有性價(jià)比的買入機(jī)會(huì)。

        對權(quán)益市場而言，此次貿(mào)易戰(zhàn)緩和幅度是超市場預(yù)期的，表明中美徹底脫鉤、沖突激化進(jìn)程暫時(shí)放緩，相關(guān)中美股指或期貨已經(jīng)產(chǎn)生積極反應(yīng)。考慮到A股多數(shù)指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)修復(fù)到關(guān)稅戰(zhàn)前位置，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍偏弱，后續(xù)中美斗爭仍是主旋律，建議在短期大概率出現(xiàn)的反彈行情可以積極參與但需要“留一份清醒”。行業(yè)方面，短期最利好的無疑是出口鏈，需根據(jù)市場情緒和流動(dòng)性因素判斷參與時(shí)長。而之前較為占優(yōu)的紅利避險(xiǎn)和順周期情緒將受到打壓。科技方面，隨著美國政策反復(fù)和國內(nèi)政策穩(wěn)定支持不斷產(chǎn)生交易性機(jī)會(huì)，中期仍然看好該行業(yè)在新催化出現(xiàn)后重新成為主線的潛力。未來，對我國經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)速度和地緣政治相關(guān)變化仍需保持跟蹤。

《電鰻快報(bào)》