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        《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

        3月30日，青島沃隆食品股份有限公司(以下簡稱沃隆食品)滬主板IPO已接受了問詢。招股書顯示，沃隆食品是行業(yè)領先的以堅果相關產(chǎn)品為核心的休閑食品生產(chǎn)商，主要從事自有品牌休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

        在閱讀沃隆食品提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，沃隆食品的銷售費用幾乎占到該公司營業(yè)收入的20%左右，而該公司的研發(fā)費用率僅為0.1%左右。而且，該公司為員工繳納社保比率較低，在IPO前夕有“突擊”為員工繳納社保的嫌疑。此外，沃隆食品的產(chǎn)品結構單一，且其產(chǎn)品質量屢遭消費者投訴。

        銷售費用是研發(fā)費用的200倍 員工社保繳納“吝嗇”

        招股書顯示，從2019年至2021 年以及2022年上半年(以下簡稱報告期)，沃隆食品實現(xiàn)營業(yè)收入116487.75萬元、88940.51萬元、110791.83萬元和43598.27萬元，實現(xiàn)凈利潤13122.73萬元、8870.85萬元、11958.70萬元和2684.53萬元。由此可見，該公司的業(yè)績保護較快增長。

        值得注意的是，報告期內，沃隆食品銷售費用分別為19031.97萬元、17879.17萬元、21600.4萬元和9990.71萬元，銷售費用占當期營業(yè)收入的比例分別為16.34%、20.10%、19.50%和22.92%。由此可見，沃隆食品在業(yè)績增長的同時，其銷售費用占比在近年來大幅上升。

        與沃隆食品的銷售費用大幅增長相比，該公司在研發(fā)上的投入顯得比較“吝嗇”。報告期內，該公司研發(fā)費用分別為37.63萬元、157.61萬元、188.45萬元和91.72萬元，研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比例分別為0.03%、0.18%、0.17%和0.21%。由此可見，該公司的研發(fā)投入占比在提升，但近年來的研發(fā)投入占比甚至遠低于1%。

        而且，值得注意的是，沃隆食品的研發(fā)投入占比遠低于同行可比公司。報告期內，沃隆食品的研發(fā)投入占比分別為0.8%、0.93%、0.86%和0.91%，占比遠高于沃隆食品的研發(fā)投入占比。

        事實上，除了在研發(fā)投入上的“吝嗇”，沃隆食品對自己的員工也比較“吝嗇”。招股書顯示，報告期內，沃隆食品存在未為少量員工繳納社保及住房公積金的情況。截至報告期內各期末，沃隆食品的員工數(shù)量分別為981人、718人、735人和692人，其中社保繳納人數(shù)分別為325人、539人、653人和554人，實繳人數(shù)占應繳人數(shù)的33.13%、75.07%、88.84%和80.1%。在住房公積金方面，沃隆食品的繳納比例更低，報告期內繳納人數(shù)分別為295人、528人、633人和554人，實繳人數(shù)占應繳人數(shù)的30.07%、73.54%、86.12%和80.1%。

        從沃隆食品員工的繳納社保情況可以看出，該公司似乎在未來沖刺IPO而突擊給員工繳納社保。

        產(chǎn)品單一 還屢遭消費者投訴

        在研發(fā)投入上的“吝嗇”讓沃隆食品目前產(chǎn)品單一。招股書顯示，沃隆食品的產(chǎn)品體系是圍繞堅果類食品構建的，雖然公司逐步向多品類、多層次的綜合型休閑食品生產(chǎn)商發(fā)展，但其仍存在產(chǎn)品結構單一的風險。報告期內，沃隆食品混合堅果類產(chǎn)品收入分別占主營業(yè)務收入的92.14%、85.73%、75.74%和69.62%，收入占比仍在七成左右。

        除了產(chǎn)品單一外，沃隆食品的產(chǎn)品質量屢遭投訴。黑貓平臺顯示，最近30天內，沃隆食品累計有9個投訴。

        有消費者反映沃隆堅果有問題，能吃死人。該消費者感覺沃隆堅果的食品發(fā)霉，小孩吃了會死的。

      另一消費者在黑貓平臺上表示：“看看這果子什么質量，還不如在小攤上買的果子呢，這么大的品牌，品控就這樣嗎?不知道果子經(jīng)歷了什么，里面黑一塊黃一塊的，這是被蟲子咬了?這玩意吃了不拉肚子的嗎?聯(lián)系客服，客服響應速度慢，一直都說24小時之內反饋，一直沒有一個明確的回復，就這個售后態(tài)度?這是大牌堅果應有的售后嗎?本來看到果子這樣，就生氣，客服的態(tài)度更是影響心情，請品牌給我一個合理的回復。”

        第三個消費者表示，“2月7日，在淘寶沃隆旗艦店購買了一箱堅果吐司面包，收到后發(fā)現(xiàn)其中一袋有異物隨后聯(lián)系客服人員，客服讓拍照同時還讓拍視頻確認是否漏氣，在一切都沒問題后客服又讓寄回去核實，再商量好寄回核實沒問題賠償1000元后，我在11號寄出12號你們簽收，13號早上客服給我說收到了寄回的產(chǎn)品，讓我簽署協(xié)議說要賠償，下午又給我說我寄回的產(chǎn)品封口處有膠狀物，隨后就聯(lián)系不上售后人員了，在我寄回之前拍的照片和測試是否漏氣的時候完全可以看清楚根本沒有客服人員所謂的膠狀物，我要求按照要求給我賠償同時給我道歉。”

        市場地位下降 運營效率低于同行

        重營銷，輕研發(fā)，產(chǎn)品還屢遭消費者投訴。事實上，近年來，沃隆食品的市場地位在降低。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院調研顯示，我國混合堅果行業(yè)2015-2021年市場規(guī)模整體保持較快增長的態(tài)勢;2020年我國混合堅果行業(yè)市場規(guī)模約為99億元，同比增長21%;2021年我國混合堅果行業(yè)市場規(guī)模約為115億元，同比增長16%。

        從近三年我國混合堅果行業(yè)市場份額來看，TOP5企業(yè)包括沃隆食品、三只松鼠、洽洽食品、良品鋪子和百草味。

        2020年之前，沃隆食品在混合堅果行業(yè)中市場份額最高，2019年沃隆食品的市場份額達到13.0%，位居行業(yè)第一;2020年，三只松鼠的市場份額為10.2%，排名第一;2021年，洽洽食品的市場份額為9.7%，位居行業(yè)第一。從近三年的平均市場份額來看，三只松鼠排名第一，沃隆食品排名第二，洽洽食品排名第三，上述三家企業(yè)三年平均市場份額分別為10.2%、9.3%和9.2%。

        在市場地位下降的同時，沃隆食品的經(jīng)營效率也在下降。報告期各期，該公司應收賬款周轉率分別為36.75次、30.99次、34.10次和18.96次。同期可比公司的應收賬款周轉率均值分別為45.02次、45.89次、42.03次和17.87次。

        值得注意的是，報告期內，沃隆食品的存貨周轉率也持續(xù)下降。報告期各期，該公司的存貨周轉率分別為7.65次、3.77次、3.60次和1.93次。2020 年，該公司存貨周轉率相較 2019 年末顯著下降，主要系2020年末期末存貨余額較高所致，其原因為：2021年春節(jié)處于2月份，相較2020年春節(jié)明顯偏晚，該公司在2020年末為2021年春節(jié)備貨的產(chǎn)品尚處于密集生產(chǎn)和發(fā)貨期間，因此原材料、庫存商品、發(fā)出商品等在2020年末的賬面余額相較2019年末均較多。

        事實上，在沃隆食品的存貨周轉率下降的同時，行業(yè)可比公司均值卻在上升，報告期內，分別為4.3次、4.55次、5.37次和3.16次，行業(yè)均值基本保持穩(wěn)定，甚至有小幅上升，而不像沃隆食品的存貨周轉率卻一直下降。

        事實上，沃隆食品的總資產(chǎn)周轉率也在下降，報告期內，分別為3.06次、1.89次、1.93次和0.7次，同期可比公司均值分別為1.62次、1.49次、1.49次和0.71次，同期行業(yè)均值基本保持穩(wěn)定。

《電鰻快報》