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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????7月28日，正在沖刺創(chuàng)業(yè)板上市的深圳市科通技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱科通技術(shù))收到了發(fā)審委的第一輪問詢。

????????招股書顯示，科通技術(shù)是一家知名的芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)和分銷服務(wù)商。該公司與全球 80 余家領(lǐng)先的芯片原廠緊密合作，覆蓋全球主要高端芯片廠商以及眾多國(guó)內(nèi)芯片廠商，已獲得Xilinx(賽靈思)、Intel(英特爾)、SanDisk(閃迪)、Micron(美光)、Osram (歐司朗)、Microchip(微芯)、Skyworks(思佳訊)、AMD(超威半導(dǎo)體)、 ST(意法半導(dǎo)體)等國(guó)際知名原廠以及瑞芯微、全志科技、兆易創(chuàng)新等國(guó)內(nèi)知名原廠的產(chǎn)品線授權(quán)，為上述原廠提供向下游拓展市場(chǎng)的芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)及分銷服務(wù)。

????????在研究該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，科通技術(shù)成立近20年卻只有一項(xiàng)發(fā)明專利，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，且短期償債能力弱于同行，其第一大股東硬蛋創(chuàng)新還曾在2017年遭遇機(jī)構(gòu)投資者“做空”。

????????成立近20年僅一項(xiàng)發(fā)明專利 毛利率遠(yuǎn)低于同行

????????科通技術(shù)成立于2005年5月份，目前該公司的主要代理產(chǎn)品類型包括 FPGA(可編程邏輯芯片)、ASIC(應(yīng)用型專用芯片)、處理器芯片、模擬芯片、存儲(chǔ)芯片、軟件及其他。

????????截至2022年5月31日，科通技術(shù)及其子公司已取得20項(xiàng)境內(nèi)專利。然而，值得注意的是，在這20項(xiàng)發(fā)明專利中，只有一項(xiàng)專利是發(fā)明專利，就是該公司在2020年4月份取得的“一種物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)關(guān)的控制系統(tǒng)和控制方法”。

????????成立接近20年，僅有一項(xiàng)發(fā)明專利，讓人不禁懷疑該公司的技術(shù)實(shí)力。事實(shí)上，該公司的研發(fā)投入也比較少。從2019年至2020年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1906.46萬元、2825.11萬元和4561.96萬元，同期研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.49%、0.67%和0.6%。

????????而且，值得注意的是，科通技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行可比公司均值，同期同行可比公司均值分別為0.91%、0.93%和1.05%，明顯高于科通技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用率。

????????科通技術(shù)在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率位于同行業(yè)可比公司范圍內(nèi)，低于同行業(yè)平均水平，主要原因是同行業(yè)公司中，潤(rùn)欣科技和雅創(chuàng)電子的研發(fā)費(fèi)用率較高，整體拉高了同行業(yè)平均值。

????????報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)的綜合毛利率分別為毛利率分別為 7.61%、9.14%和7.71%，同期同行可比公司的毛利率均值分別為9.44%、9.53%和10.14%。

????????資產(chǎn)負(fù)債率高 短期償債能力弱于同行

????????招股書顯示，此次IPO，科通技術(shù)擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行不超過 3505.7471萬股，計(jì)劃募集資金20.5億元。其中，14.5億元將用于擴(kuò)充分銷產(chǎn)品線項(xiàng)目，1億元將用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????由此可見，科通技術(shù)將拿出1/4的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。由此可見，科通技術(shù)存在運(yùn)營(yíng)資金短缺的情況。

????????此外，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為110.84%、76.36%和77.73%。與同行可比公司相比，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯較高，同期同行可比公司的均值分別為50.33%、53.71%和56.37%。

????????在資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于同行的情況下，科通技術(shù)的短期償債能力也較弱。報(bào)告期內(nèi)，該公司的流動(dòng)比率分別為0.89次、1.29次和1.26次，而同期可比公司均值分別為2.3次、1.93次和1.91次。

????????科通技術(shù)在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司，主要原因如下：(1)公司重視應(yīng)收賬款的回收管理和存貨的動(dòng)態(tài)調(diào)整，采取“高周轉(zhuǎn)”的經(jīng)營(yíng)模式，使得

????????應(yīng)收賬款、存貨等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)期末余額保持在相對(duì)較低水平，因此流動(dòng)比例相對(duì)偏低;(2)相較于上市公司，發(fā)行人融資渠道較為單一，缺少權(quán)益性融資手段，主要依靠?jī)?nèi)部經(jīng)營(yíng)積累和銀行借款等債務(wù)型融資手段補(bǔ)充流動(dòng)資金。報(bào)告期內(nèi)，短期償債能力有所提升，不存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

????????報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)的速動(dòng)比率分別為0.69次、1.05次和0.58次，同期可比公司均值分別為1.81次、1.59次和1.46次。該公司的速動(dòng)比率明顯低于行業(yè)均值。對(duì)此，科通技術(shù)的解釋是，公司速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司，主要原因是公司 Xilinx(賽靈思)、Mellanox(邁絡(luò)思)、Western Digital(西部數(shù)據(jù))、Microchip(微芯)等主要供應(yīng)商采取POS代理模式，公司按照目錄采購(gòu)價(jià)(Book Price)向原廠采購(gòu)芯片，公司存貨和應(yīng)付賬款均按目錄采購(gòu)價(jià)核算，大于返利后的價(jià)格;同時(shí)，公司采購(gòu)規(guī)模快速擴(kuò)大，導(dǎo)致期末存貨和應(yīng)付賬款余額較大，拉低速動(dòng)比率水平。

????????盡管科通技術(shù)給出的解釋似乎合理，但該公司的短期償債能力較弱是不爭(zhēng)的事實(shí)，未來存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

????????第一大股東曾被“做空” 一度淪為“仙股”

????????招股書顯示，科通技術(shù)的實(shí)控人是康敬偉，男，1970 年生，中國(guó)香港籍，于 1991 年 7 月獲華南理工大學(xué)頒授電氣工程理學(xué)學(xué)士學(xué)位，在電子元器件分銷行業(yè)擁有逾 25 年經(jīng)驗(yàn)。2014 年至今擔(dān)任硬蛋創(chuàng)新的董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官。

????????硬蛋創(chuàng)新的前身是科通芯城，是在2022年6月16日正式更名。目前硬蛋創(chuàng)新是科通技術(shù)的第一大股東。

????????作為科通技術(shù)和硬蛋創(chuàng)新的實(shí)際控人，康敬偉曾經(jīng)用了十年時(shí)間經(jīng)歷了從福布斯中國(guó)最年輕富豪的光環(huán)到“仙股”實(shí)控人的尷尬。2009年，康敬偉和江南春、馬化騰、丁磊等人一起，登上福布斯中國(guó)最年輕富豪榜，他排在第42位。

????????2014年科通芯城從納斯達(dá)克退市，隨后在港交所掛牌。2017年，康敬偉和他的科通芯城曾在資本市場(chǎng)遭遇了一次最猛烈的進(jìn)攻。當(dāng)年5月，新加坡的烽火研究?jī)啥劝l(fā)布做空?qǐng)?bào)告，指控科通芯城是“橫跨10年的世紀(jì)騙案”。隨后，科通芯城股價(jià)雪崩式下跌，從當(dāng)年5月22日開盤的10.07港元暴跌到6月2日收盤的4.32元，市值蒸發(fā)超過一半。到2020年3月初股價(jià)跌破1港元，正式淪為“仙股”。

????????烽火研究在其做空?qǐng)?bào)告中指出，科通芯城的網(wǎng)站Cogobuy.com流量在同行業(yè)墊底，216.5億元的GMV盡是偽造，2016年的51.85億元交易額根本不存在。烽火研究獲取的工商檔案還顯示，科通芯城的收入僅有年報(bào)披露的四成，納稅額僅有年報(bào)披露的三成，其高企的股本回報(bào)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率也存疑。

????????做空引發(fā)的連鎖效應(yīng)，使科通芯城高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)神話立即破滅。2017和2018年，該公司營(yíng)收分別減少25.65%和42.43%，扣非凈利潤(rùn)分別下滑46.2%和53%。而2017年以前，該公司營(yíng)收每年增長(zhǎng)36%-180%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)39%-130%。

????????截至8月15日，硬蛋創(chuàng)新的股價(jià)為每股2.07港元，仍離“仙股”的股價(jià)不遠(yuǎn)。硬蛋創(chuàng)新發(fā)布2021財(cái)年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.52億元，同比增長(zhǎng)52.83%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.96億元，同比增長(zhǎng)140.38%，基本每股收益為0.21元。

????????從科通技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債情況以及短期償債能力來看，該公司未來經(jīng)營(yíng)存在較大不確定性，是否也存在被機(jī)構(gòu)投資者看空的風(fēng)險(xiǎn)?

《電鰻快報(bào)》