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????????2022年上半年，黑天鵝事件的持續(xù)擾動(dòng)令 A股市場(chǎng)經(jīng)歷了異常激蕩的開局，期間以新能源為代表的景氣板塊幾經(jīng)波折，但韌性強(qiáng)勁，成為市場(chǎng)投資主旋律。

????????今年市場(chǎng)已然過半，世界百年未有之大變局仍在加速演進(jìn)，宏觀環(huán)境與國(guó)際形勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜，穩(wěn)增長(zhǎng)主基調(diào)下，未來(lái)景氣板塊將如何演繹?宏觀市場(chǎng)會(huì)如何引領(lǐng)未來(lái)趨勢(shì)?養(yǎng)老新政下如何做好個(gè)人養(yǎng)老投資?

????????7月18日，泰達(dá)宏利“論道|景氣投資”2022年中期策略會(huì)在京舉行，泰達(dá)宏利基金總經(jīng)理助理/權(quán)益投資總監(jiān)劉欣、泰達(dá)宏利研究總監(jiān)/基金經(jīng)理張勛、泰達(dá)宏利投資部總經(jīng)理/基金經(jīng)理王鵬、泰達(dá)宏利成長(zhǎng)組組長(zhǎng)/基金經(jīng)理孟杰、泰達(dá)宏利宏觀策略投資部副總經(jīng)理/首席策略分析師/基金經(jīng)理莊騰飛、泰達(dá)宏利資產(chǎn)配置部副總經(jīng)理/基金經(jīng)理張曉龍，及特邀嘉賓申萬(wàn)宏源證券研究所金融工程部負(fù)責(zé)人/首席分析師鄧虎出席本次會(huì)議，共話景氣投資新思路，把脈2022年下半場(chǎng)走向。

????????打造一流權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)

????????泰達(dá)宏利總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)劉欣表示，作為一家擁有豐富歷史積淀的基金公司，泰達(dá)宏利基金經(jīng)過多年的發(fā)展已形成了比較完備的權(quán)益投資體系。泰達(dá)宏利旗下不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理，都是研究員內(nèi)部晉升而來(lái)。

????????在系統(tǒng)化、平臺(tái)化、一體化的投研體系下，泰達(dá)宏利旗下涌現(xiàn)了一批以張勛、王鵬、孟杰為代表的明星基金經(jīng)理。

????????劉欣表示，能夠取得這樣的成績(jī)，與公司內(nèi)部人才培養(yǎng)體系不無(wú)關(guān)系。泰達(dá)宏利主要從以下四個(gè)方面搭建和完善公司的投研體系，第一是文化，團(tuán)隊(duì)成員團(tuán)結(jié)協(xié)作，歷史傳承，注重梯隊(duì)建設(shè)與思路碰撞，大家相互借鑒學(xué)習(xí)。第二是注重過程，雖然金融行業(yè)是結(jié)果導(dǎo)向的行業(yè)，但是在泰達(dá)宏利，研究團(tuán)隊(duì)非常注重過程，肯定研究員的過程付出，鼓勵(lì)大家深度學(xué)習(xí)，鼓勵(lì)單一方法上的深化或者多種方法的均衡。第三是要多個(gè)維度看待結(jié)果，重視不同時(shí)間維度的業(yè)績(jī)考核，深度分析業(yè)績(jī)歸因，研究注重主觀客觀相結(jié)合。最后，在人才激勵(lì)方面，泰達(dá)宏利擁有合理、科學(xué)的內(nèi)部晉升機(jī)制，強(qiáng)調(diào)共贏，重視投資與團(tuán)隊(duì)之間的平衡。

????????這些管理方法促進(jìn)了泰達(dá)宏利業(yè)績(jī)的提升。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，泰達(dá)宏利過去4年主動(dòng)股票投資管理能力排名15/105，過去5年主動(dòng)股票投資管理能力排名17/93。

????????(備注：過往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。)

????????投資中追求勝率為王

????????泰達(dá)宏利研究總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛認(rèn)為，勝率在投資中非常重要，在投資中，可以通過以下三方面來(lái)提升投資勝率，即倉(cāng)位選擇、行業(yè)選擇和個(gè)股選擇。

????????投資實(shí)踐中，張勛會(huì)努力選擇優(yōu)秀的公司，歷史數(shù)據(jù)顯示，龍頭白馬的行情遠(yuǎn)超各類市場(chǎng)指數(shù)，因?yàn)樗麄兊暮诵母?jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造價(jià)值能力會(huì)持續(xù)產(chǎn)生超額收益，能夠產(chǎn)生持續(xù)高回報(bào)的概率相對(duì)較高。此外，長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)會(huì)追尋公司價(jià)值的創(chuàng)造能力，短期股價(jià)的波動(dòng)可能會(huì)出現(xiàn)極端，如果過多關(guān)注短期波動(dòng)，或許會(huì)與企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)失之交臂。

????????張勛認(rèn)為，提高勝率的同時(shí)要注意如何控制期間風(fēng)險(xiǎn)，雖然市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，越需要更高的收益補(bǔ)償，但是對(duì)于不同類的資產(chǎn)，我們要根據(jù)收益特點(diǎn)進(jìn)行組合配置，通過行業(yè)分散和風(fēng)格分散降低組合風(fēng)險(xiǎn)。在操作過程中，張勛會(huì)以絕對(duì)收益思路出發(fā)，標(biāo)的選擇上力爭(zhēng)既要考慮安全邊際，又要考慮預(yù)期收益空間。

????????在組合構(gòu)建時(shí)，張勛遵循三個(gè)原則：可理解、可跟蹤、可承受。1年維度看景氣度，3年維度看估值位置，10年維度考慮核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)構(gòu)建好組合后，還要持續(xù)調(diào)整組合，確保投資組合風(fēng)險(xiǎn)的適度分散與不同投資策略的重疊性管理。

????????張勛認(rèn)為，短期市場(chǎng)會(huì)走向均衡，組合也會(huì)往均衡角度去配置。中長(zhǎng)期，增量經(jīng)濟(jì)為主戰(zhàn)場(chǎng)觀點(diǎn)維持不變，可以關(guān)注的方向包括需求持續(xù)擴(kuò)張的行業(yè)，獲得融資支持的行業(yè)，另外高質(zhì)量發(fā)展行業(yè)也是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。

????????震蕩市下，景氣投資仍大有可為

????????泰達(dá)宏利投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理王鵬表示，經(jīng)過2022年這半年的考驗(yàn)，雖然過程比較波折，但可以發(fā)現(xiàn)，高景氣投資仍然是很好的方法，景氣投資的策略可以說(shuō)又在一定程度上得到了驗(yàn)證。

????????以新能源車來(lái)說(shuō)，哪怕中間經(jīng)歷了三四月份的預(yù)期波動(dòng)，大家當(dāng)時(shí)擔(dān)心全年銷量可能會(huì)不及預(yù)期，但是最后在疫情一些短期的影響因素褪去后，銷量很快就恢復(fù)到之前的水平。因此如果在波動(dòng)的時(shí)候，我們對(duì)基本面的研究足夠清晰的話，可以堅(jiān)定我們的信心，從長(zhǎng)期看，那反而可能是我們?nèi)〉酶喑~收益的機(jī)會(huì)。

????????王鵬對(duì)幾個(gè)細(xì)分賽道進(jìn)行了分析：

????????1)風(fēng)電主要在于兩個(gè)因素，競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利能力。

????????2)光伏短期產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過博弈以后，或?qū)⒂瓉?lái)右側(cè)機(jī)會(huì)，2022年盈利能力見底的環(huán)節(jié)可能迎來(lái)量利齊升。

????????3)儲(chǔ)能逆變器和微逆環(huán)節(jié)需求增速很快。能源安全問題下，電網(wǎng)的消納壓力會(huì)越來(lái)越大，儲(chǔ)能的必要性會(huì)進(jìn)一步提升。

????????4)新能源車，明年中游材料的價(jià)格可能會(huì)降下來(lái)，電池可能有機(jī)會(huì);下游是龍頭車企，行業(yè)的規(guī)模化效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

????????“市場(chǎng)變化莫測(cè)，行業(yè)景氣度也在持續(xù)發(fā)生變化，我堅(jiān)持跟蹤景氣成長(zhǎng)賽道，而不僅僅是新能源。我們的投資初心還是力爭(zhēng)為投資者獲取更高的超額收益，當(dāng)新能源的景氣度發(fā)生轉(zhuǎn)變的時(shí)候，我們也會(huì)努力去尋找更高的景氣板塊”，王鵬最后表示。

????????成長(zhǎng)股投資從選行業(yè)回歸到選股

????????泰達(dá)宏利成長(zhǎng)組組長(zhǎng)、基金經(jīng)理孟杰對(duì)成長(zhǎng)股的投資進(jìn)行深度剖析。孟杰認(rèn)為，成長(zhǎng)股投資可能面臨幾個(gè)問題，第一，成長(zhǎng)類行業(yè)的公司面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是比較復(fù)雜的，面臨的變量比較多;第二，這些公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘往往沒有那么深厚，只有一些比較階段性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也造成了客觀的投資難度。第三，從投資人的角度，我們要去理解這些公司，如果出現(xiàn)偏差，也會(huì)帶來(lái)很多波動(dòng)。

????????孟杰表示，長(zhǎng)期看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決定市值增長(zhǎng)，這是我們長(zhǎng)期投資的一個(gè)核心的理論依據(jù)，也就是說(shuō)最終我們買任何一個(gè)公司所賺的錢都應(yīng)該來(lái)自于公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)。但是如果要放到短期看的話，不僅要考慮業(yè)績(jī)，還要考慮估值的波動(dòng)，因?yàn)楹笳呖赡軙?huì)帶來(lái)很大的短期損失。

????????孟杰認(rèn)為，對(duì)于成長(zhǎng)板塊還是應(yīng)該多關(guān)注創(chuàng)新機(jī)會(huì)，因?yàn)閷?duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，它天然的一個(gè)特性是通縮，也就是說(shuō)它應(yīng)該是通過降價(jià)去換取量的增長(zhǎng)，成長(zhǎng)股或者制造業(yè)行業(yè)里面如果能找到階段性的量?jī)r(jià)提升的窗口，大概率是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)。

????????孟杰對(duì)光伏、鋰電、消費(fèi)電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電、軍工等幾個(gè)景氣賽道的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行詳細(xì)解析。孟杰表示，下半年要做好以下幾點(diǎn)：第一，熱門賽道的公司經(jīng)過反彈，估值快速修復(fù)，我們需要在這些非常好的行業(yè)里再去精挑細(xì)選。第二，對(duì)于一些非熱門賽道的成長(zhǎng)股，如果有一些增速在30%以上，然后它的估值又在20倍附近，這些公司可能是接下來(lái)要挖掘的重點(diǎn)。對(duì)于一個(gè)估值相對(duì)合適、業(yè)績(jī)?cè)鏊倌苌闲薜墓?，它的收益空間會(huì)相對(duì)大。

????????展望下半年，孟杰認(rèn)為要精挑細(xì)選一些公司，隨著新能源賽道的大幅反彈，可能整個(gè)行業(yè)層面的大的貝塔性的機(jī)會(huì)會(huì)相對(duì)減少，會(huì)更加依賴我們精挑細(xì)選的擇股。

????????下半年市場(chǎng)或?qū)⑻幱诰皻馀c信用雙向上階段

????????泰達(dá)宏利宏觀策略投資部副總經(jīng)理/首席策略分析師/基金經(jīng)理莊騰飛認(rèn)為，今年上半年市場(chǎng)呈現(xiàn)信用向上、盈利震蕩階段，下半年有可能演變?yōu)榫皻庀蛏吓c信用向上的雙向上階段。歷史上類似階段，以下三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)的行業(yè)有比較好的表現(xiàn)：一是盈利彈性大，二是機(jī)構(gòu)風(fēng)格主導(dǎo)，三是景氣向上的產(chǎn)業(yè)周期。這三個(gè)驅(qū)動(dòng)力是選擇行業(yè)的最主要因素，符合上述特征的行業(yè)很可能成為今年下半年的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)。

????????莊騰飛認(rèn)為符合以上特征的行業(yè)主要有以下三個(gè)。第一，能源價(jià)格上行，光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電等一次清潔能源本身是景氣度向上的獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期。第二，泛消費(fèi)中，彈性品種也是市場(chǎng)高度關(guān)注的。第三，非銀金融這一品種也是機(jī)構(gòu)投資者比較關(guān)注的。

????????對(duì)于未來(lái)三年，莊騰飛認(rèn)為由于外生沖擊和內(nèi)生變化的共同作用，我們可以尋找低估板塊的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。首先，金融行業(yè)政策監(jiān)管周期轉(zhuǎn)向大概率利好大型傳統(tǒng)金融，個(gè)人養(yǎng)老綜合服務(wù)將成為金融行業(yè)未來(lái)5-10年最大的產(chǎn)業(yè)邏輯。其次，醫(yī)藥行業(yè)集采政策力度邊際微調(diào)。第三，能源與汽車產(chǎn)業(yè)可能成為經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)，隨著滲透率的提升，硬件的產(chǎn)業(yè)彈性讓位于軟件產(chǎn)業(yè)，本土TMT企業(yè)在汽車智能化過程中可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

????????個(gè)人養(yǎng)老投資的時(shí)代新機(jī)遇

????????在養(yǎng)老投資大咖對(duì)話環(huán)節(jié)中，泰達(dá)宏利資產(chǎn)配置部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理張曉龍認(rèn)為，養(yǎng)老投資主要有以下兩個(gè)特點(diǎn)：第一是實(shí)際的投資模式是定投，即投資者不是一筆資金投入持有到退休，而是在退休前每個(gè)月逐筆資金投入，這種投資模式使得投資者的成本是變化的，一定幅度的波動(dòng)在一定程度上反而有利于投資者的投資收益。第二是投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是變化的，會(huì)從年輕時(shí)較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，演變到退休前較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

????????張曉龍表示，以上兩個(gè)特征意味著投資者需要對(duì)整個(gè)生命周期的養(yǎng)老投資進(jìn)行規(guī)劃，或者可以采用目標(biāo)日期型FOF。

????????銀行、保險(xiǎn)和公募在個(gè)人養(yǎng)老投資方面存在一定差異。張曉龍認(rèn)為，銀行理財(cái)?shù)氖着a(chǎn)品也集中在固收+領(lǐng)域。對(duì)比來(lái)看，公募基金更多的優(yōu)勢(shì)在權(quán)益上，固收+以及權(quán)益型FOF都是公募基金在養(yǎng)老產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)。跑贏通脹對(duì)個(gè)人養(yǎng)老投資非常關(guān)鍵，大家應(yīng)該會(huì)越來(lái)越認(rèn)識(shí)到固收+及權(quán)益型產(chǎn)品在個(gè)人養(yǎng)老金中的重要性。

????????張曉龍認(rèn)為，公募養(yǎng)老FOF從零到千億，經(jīng)歷了不到4年的時(shí)間，這也是泰達(dá)宏利養(yǎng)老FOF的發(fā)展過程。泰達(dá)宏作為國(guó)內(nèi)首批養(yǎng)老FOF管理人之一，很早便參與到個(gè)人養(yǎng)老FOF的管理運(yùn)作中。從平衡型的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品到目標(biāo)日期產(chǎn)品，泰達(dá)宏利基金養(yǎng)老FOF產(chǎn)品線相對(duì)比較完善。

????????“個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展對(duì)于市場(chǎng)的影響、對(duì)于公募基金的影響可能都是潛移默化的，不會(huì)一蹴而就，但應(yīng)該能在投資者逐漸調(diào)整對(duì)養(yǎng)老投資的認(rèn)識(shí)之后，逐步改變，我們期待著公募基金行業(yè)、養(yǎng)老第三支柱共同發(fā)展壯大的那一天”，張曉龍表示。

????????風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見或建議。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。FOF產(chǎn)品主要投資于基金，投資者購(gòu)買本基金面臨的特有風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于被投資基金業(yè)績(jī)不達(dá)目標(biāo)影響本基金投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、贖回資金到賬時(shí)間較晚影響投資者資金安排的風(fēng)險(xiǎn)、本基金投資于非本基金管理人管理的其他基金時(shí)的雙重收費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)等。產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

《電鰻快報(bào)》