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        傳統(tǒng)“固收+”策略通常指在低波動固收類資產(chǎn)持倉基礎(chǔ)上，配置一定比例高波動資產(chǎn)或增加一定比例收益增厚的策略，在控制風(fēng)險的前提下，追求相對更高的收益。而廣義的“固收+”策略則指風(fēng)險收益特征與傳統(tǒng)“固收+”基金類似的產(chǎn)品，但持倉中不一定有固收底倉的資產(chǎn)，例如股票多空策略等。本期以傳統(tǒng)“固收+”策略為分析對象，對常見“固收+”策略類別進(jìn)行探討。

        傳統(tǒng)的公募“固收+”投資策略由“固收”和“+”兩部分構(gòu)成，按照“+”的方向不同可以分為“固收+轉(zhuǎn)債”、“固收+權(quán)益”、“固收+打新”和“固收+衍生品”幾類。

        通常而言，“固收+”策略的固收部分多數(shù)以高等級信用債票息策略為主，以獲取相對穩(wěn)健的底倉收益，對于久期、杠桿、利率波段等策略的應(yīng)用相對純債基金而言比較謹(jǐn)慎。因此，多數(shù)時候主要關(guān)注管理人的信評團(tuán)隊(duì)和信評能力。當(dāng)然，也有少數(shù)管理人在固收策略部分做得比較積極，需要關(guān)注產(chǎn)品中偏債基金經(jīng)理和團(tuán)隊(duì)的固收背景和能力圈。

        對于“固收+權(quán)益”策略，由于股票與債券長期存在“蹺蹺板”效應(yīng)，該策略基金可在投資允許范圍內(nèi)，根據(jù)市場環(huán)境進(jìn)行股債資產(chǎn)配置，以達(dá)到約束條件下最優(yōu)風(fēng)險收益水平。對于權(quán)益部分的投資，需要關(guān)注基金經(jīng)理的分工機(jī)制、各自背景、能力圈和投資風(fēng)格。對于固收背景出身的管理人，在權(quán)益投資上多數(shù)以自上而下的擇時及行業(yè)配置為主，個股選擇上或高度配置高股息個股，或依托平臺權(quán)益團(tuán)隊(duì)的投研力量;而對于股債雙基金經(jīng)理，權(quán)益背景出身的管理人，大多以自下而上的個股挖掘優(yōu)選為主、結(jié)合自上而下的組合優(yōu)化策略?；跈?quán)益配置及選擇邏輯的不同，不同產(chǎn)品在持股集中度、換手率以及規(guī)模風(fēng)格、價值成長風(fēng)格上，存在一定差異。

        “固收+打新”策略，本質(zhì)上是“固收+權(quán)益”策略下的細(xì)分領(lǐng)域，指專注于打新策略的基金，更多是在前幾年打新市場火熱的背景下發(fā)展起來的產(chǎn)品，以靈活配置型基金(Wind二級分類)為主。由于整體風(fēng)險收益特征以及權(quán)益敞口暴露與“固收+”基金類似，隨著“固收+”基金的興起及打新熱的退潮，轉(zhuǎn)為“固收+”基金運(yùn)作和推廣。相對來說，“固收+打新”策略需要關(guān)注管理人打新的中簽率和基金規(guī)模。一方面，滬、深兩市對于打新底倉分別有6000萬元和1000萬元的限制，若想兩市打新，需有7000萬元底倉市值，為降低底倉波動的影響，產(chǎn)品規(guī)模不宜過小，2億元以上較為合適;另一方面，考慮市場打新收益有限，為了不對收益有過多稀釋，產(chǎn)品規(guī)模又不宜過大，因此規(guī)模到一定程度以后此類產(chǎn)品會采取限購措施。

        “固收+轉(zhuǎn)債”策略，更多是通過轉(zhuǎn)債資產(chǎn)來增強(qiáng)收益彈性。隨著近幾年轉(zhuǎn)債市場的擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)逐步增加，管理人運(yùn)用轉(zhuǎn)債來增厚收益的策略也不在少數(shù)，以混合型一級債基和混合型二級債基(Wind二級分類)為主。這類策略首先需要按照轉(zhuǎn)債倉位和屬性折算的權(quán)益敞口暴露對產(chǎn)品做一定的分類篩選，部分重倉轉(zhuǎn)債多為股性轉(zhuǎn)債的基金并不屬于“固收+”基金的范疇，需將其劃為可轉(zhuǎn)債主題基金。對于在范圍內(nèi)的基金而言，需要關(guān)注基金經(jīng)理轉(zhuǎn)債的投資策略。通常來說有兩種思路，一種是以債性轉(zhuǎn)債做固收類資產(chǎn)的替代;一種則是在債性轉(zhuǎn)債和股性轉(zhuǎn)債之間進(jìn)行平衡。此外，由于可轉(zhuǎn)債更多依托于正股的表現(xiàn)，部分管理人也會在轉(zhuǎn)債與正股之間進(jìn)行性價比比較，擇機(jī)進(jìn)行兩類資產(chǎn)的配置。

        對于“固收+衍生品”策略，由于衍生工具在公募基金中的運(yùn)用相對受限，常見的主要通過股指期貨、國債期貨的敞口暴露對組合中權(quán)益、固收資產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行一定的對沖。相當(dāng)于在一定程度上降低了權(quán)益或固收倉位，但相比于直接調(diào)整倉位而言，衍生品工具的應(yīng)用更靈活，流動性更好。此類策略重點(diǎn)關(guān)注管理人衍生工具的運(yùn)用能力與經(jīng)驗(yàn)，常見于公募專戶背景、量化背景和資管背景的管理人。

        由于“固收+”基金追求絕對收益的定位，在資產(chǎn)風(fēng)格輪動的背景下，單獨(dú)依靠某一類或兩類資產(chǎn)去獲取絕對收益的難度較大，部分管理人將以上幾類資產(chǎn)和工具進(jìn)行結(jié)合運(yùn)用，已達(dá)到全天候的效果。當(dāng)然，這也對整個管理團(tuán)隊(duì)的投研能力提出了更高的要求，關(guān)注團(tuán)隊(duì)搭建完善、策略分工細(xì)致且能力圈較廣的管理人。

《電鰻快報(bào)》