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????????《電鰻快報》文 / 楊力

????????隨著核心產品派格賓市場滲透率不斷上升，2021年特寶生物(688278.SH)的營收和凈利潤實現了大幅增長。不過值得注意的是，該公司研發投入資本化比例較高，幾乎貢獻了該公司半數凈利潤。

????????營收增長超四成 研發費用增長僅6.3%

????????3月31日，特寶生物發布了2021年的業績報告，報告期內，該公司實現營業收入約11.32億元，同比增加42.61%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.81億元，同比增加55.44%;歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤為1.96億元，同比增加77.36%;基本每股收益0.45元，同比增加55.17%。擬每10股派發現金紅利人民幣1元(含稅)、不轉增、不送紅股。

????????對于業績的大幅增長，特寶生物給出兩個原因：第一，隨著慢性乙肝臨床治愈科學證據的不斷積累和認知水平的提升，該公司產品派格賓市場滲透率不斷上升，銷售收入繼續保持增長態勢;特寶生物持續提升管理質效，總體費用率呈下降趨勢，帶動利潤的增加。

????????《電鰻快報》注意到，在特寶生物的業績大幅增長的同時，該公司的各項費用也相應大幅增長，報告期內，該公司的銷售費用同比增長了39.4%，達到了5.98億元;同期管理費用為1.03億元，同比增長了38.64%。

????????與銷售費用和管理費用對比，該公司研發費用規模較小，報告期內為8151萬元，同比僅增長了6.3%。

????????核心產品增長快 半數研發投入資本化

????????年報顯示，特寶生物是一家主要從事重組蛋白質及其長效修飾藥物研發、生產及銷售的創新型生物醫藥企業。該公司以免疫相關細胞因子藥物為主要研發方向，致力于成為以細胞因子藥物為基礎的系統性免疫解決方案的引領者，為病毒性肝炎、惡性腫瘤等重大疾病治療領域提供更優解決方案。

????????目前特寶生物的收入主要來自其四大產品：派格賓、特爾津、特爾立、特爾康。派格賓臨床上主要用于病毒性肝炎的治療;特爾津主要用于治療腫瘤化療后中性粒細胞減少癥;特爾立主要用于治療和預防腫瘤放療或化療后引起的白細胞減少癥;特爾康主要用于實體瘤、非髓性白血病化療后Ⅲ、Ⅳ度血小板減少癥的治療。

????????2021年，上述四個產品的收入占比分別為68.6%、16.9%、9.8%和4.7%;與上年同比，上述四大產品的增速分別為68%、10.72%、-3.67%和16.36%。不過值得注意的是，除派格賓的毛利率在2021年增加了0.88個百分點，其他三個產品的毛利率分別減少了2.88個百分點、1.34個百分點、2.21個百分點。

????????作為一家生物技術藥品生產商，特寶生物的業績與行業發展緊密相連。根據EvaluatePharma的統計，2012年至2021年生物技術藥品銷售額占全球醫藥產業整體銷售額的比重由19%上升至34%，同時EvaluatePharma還預測，全球處方藥銷售在2021至2026年將繼續快速增長，到2026年生物技術藥品銷售額占全球藥品銷售額的比重將繼續上升至37%;全球銷售額最高的前100種藥品中有大部分份額屬于生物技術藥品，占前100名藥品總銷售的57%。整體來看，醫藥行業在2021年疫情防控常態化后持續恢復，展現出良好的行業發展勢頭。

????????特寶生物于2019年登陸A股市場，從2018年至2020年，該公司的扣非后凈利潤分別為0.31億元、0.86億元和1.11億元，同期增速分別為1336.57%、182.11%和28.11%。

????????據2020年中國醫藥統計年報中藥生物制藥分冊顯示，特寶生物在生物生化制品工業主營業務收入排在前 50名，處于行業中上水平。

????????目前，特寶生物近七成的收入來自派格賓，業內分析人士認為，派格賓受益于“珠峰項目”等循證醫學證據強化醫生與優勢患者的對慢乙肝臨床治愈的治療信心，滲透率不斷提升，競爭格局良好。該公司在不斷夯實其在慢乙肝治療領域地位。

????????2020年和2021年，特寶生物的研發投入金額分別為1.31億元和1.67億元，同期研發投入占營業收入的比例分別為16.56%和14.76%。不過值得注意的是，同期該公司的研發投入的資本化比例分別為50.8%和42%，資本化的研發投入占比較高。

????????特寶生物的研發投入資本化金額對該公司當期的凈利潤影響較大，2020年和2021年特寶生物的研發投入資本化金額分別為5482萬元和8561萬元，同期該公司凈利潤分別為1.17億元和1.81億元，研發投入資本化金額占該公司當期凈利潤的比例分別為46.9%和47.3%。

????????由此可見，在2020年和2021年，特寶生物對研發投入的“處理”為該公司貢獻了將近一半的凈利潤。如果剔除此“貢獻”后，特寶生物在過去幾年的業績增長并不突出。

《電鰻快報》