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????????《電鰻快報(bào)》文 / 李瑞峰

????????1月14日，江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司(以下簡稱集萃藥康)科創(chuàng)板IPO已提交注冊。招股書顯示，是一家專業(yè)從事實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，系亞洲小鼠突變和資源聯(lián)盟企業(yè)成員以及科技部認(rèn)定的國家遺傳工程小鼠資源庫共建單位。

????????在研究該公司提供的上市資料，《電鰻快報(bào)》注意到，集萃藥康的業(yè)績依賴政府補(bǔ)助，而高管們年薪超過300萬元。此外，該公司在向交易所解釋其收購了南京大學(xué)的資產(chǎn)時(shí)前后矛盾，讓人不得不懷疑其中是否存在利益輸送。此外，集萃藥康的主要收入來自售賣試驗(yàn)小鼠，未來業(yè)績能否持續(xù)增長?

????????業(yè)績依賴政府補(bǔ)助 高管薪酬高達(dá)300萬元

????????招股書顯示，招股書顯示，集萃藥康成立于2017年，是一家專業(yè)從事實(shí)驗(yàn)動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。通俗地說，公司主要業(yè)務(wù)就是銷售實(shí)驗(yàn)小鼠。

????????從2018年至2021年上半年(以下簡稱報(bào)告期)，集萃藥康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5329.06萬元、1.93億元、2.62億元和1.78億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為-602.27萬元、3474.42萬元、7643.35萬元和4634.14萬元。由此可見，集萃藥康成立僅兩年即扭虧為盈。

????????然而，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，集萃藥康確認(rèn)為當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為955萬元、2190.8萬元、3734.89萬元和800.15萬元，累計(jì)金額占報(bào)告期內(nèi)利潤總額的比重為40.65%。

????????集萃藥康的業(yè)績比較依賴政府補(bǔ)助。然而，在業(yè)績依賴政府補(bǔ)助的情況下，該公司的高管拿著不菲薪酬。2020年，該公司董事長高翔的薪金127.81萬元，董事、總經(jīng)理趙靜的薪酬為109.5萬元，董事、副總經(jīng)理李忠玉的薪酬為74.4萬元。2020年，三人的薪酬合計(jì)311.7萬元。

????????另外，在報(bào)告期各期內(nèi)，集萃藥康的關(guān)鍵管理人員的薪酬分別為98.9萬元、313.86萬元、598.41萬元和414.76萬元，其中今年上半年的薪酬已離2020年全年的金額不遠(yuǎn)。

????????回復(fù)交易所問詢前后矛盾

????????招股書顯示，集萃藥康只用0.17億元收購了南京大學(xué)的資產(chǎn)，但該公司在提交科創(chuàng)板IPO的前兩個(gè)月，其實(shí)控人高翔卻意外的以“無償捐贈”的形式來自愿提高彼時(shí)的收購價(jià)格。

????????高翔曾承諾，向生物研究院以分期支付的方式捐贈0.53億元的現(xiàn)金，同時(shí)還將向南京大學(xué)捐贈0.1億元的現(xiàn)金以及其所持有集萃藥康價(jià)值不低于0.25億元的2%原始股，合計(jì)捐贈金額達(dá)0.88億元。

????????申報(bào)伊始，集萃藥康也將這一捐贈行為視為對此前收購南京大學(xué)資產(chǎn)的一種自愿提價(jià)和補(bǔ)償。

????????甚至在財(cái)務(wù)處理上，集萃藥康也將捐贈行為與對上述資產(chǎn)的收購“相掛鉤”。

????????例如集萃藥康將高翔額外分期支付給南京大學(xué)的0.1億元現(xiàn)金和其所持有2%股份的捐贈視對南京大學(xué)資產(chǎn)的收購補(bǔ)償，并一度確認(rèn)了0.35億元的商譽(yù)。

????????如此大規(guī)模的捐贈“操作”，在審核過程中，交易所對此向集萃藥康醍醐反復(fù)問詢。在第一次問詢時(shí)，交易所要求集萃藥康補(bǔ)充披露“持有原始股的2%股份收益的具體含義和計(jì)算方法，高翔取得相關(guān)股權(quán)的成本，按照目前集萃藥康投后估值計(jì)算的合理性，高翔尚未捐贈該筆款項(xiàng)，而將其確認(rèn)資本公積和商譽(yù)的合理性”。

????????對此集萃藥康表示，針對上述高翔自愿捐贈其個(gè)人持有公司原始股的2%股份收益給南京大學(xué)，雖尚未支付款項(xiàng)，但根據(jù)協(xié)議約定高翔“負(fù)有明確支付義務(wù)”。

????????“如果高翔不履行或者不完全履行合同約定義務(wù)的，高翔應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任，并賠償由此給南京大學(xué)造成的損失”集萃藥康稱。

????????賣老鼠撐起億元收入 未來發(fā)展空間如何?

????????招股書顯示，從收入構(gòu)成上來看，商品化小鼠模型銷售為集萃藥康主要的收入來源，報(bào)告期內(nèi)，分別為集萃藥康貢獻(xiàn)了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元和1.09億元的收入，在各期營業(yè)收入中占比分別為61.79%、49.88%、58.59%和61.54%。

????????報(bào)告期內(nèi)，集萃藥康商品化小鼠模型銷售毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%;主營業(yè)務(wù)的毛利率(剔除股份支付)分別為68.24%、68.95%、76.21%和75.60%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值。

????????對此，集萃藥康解釋稱，其商品化小鼠模型銷售業(yè)務(wù)主要投入體現(xiàn)在前期研發(fā)階段的創(chuàng)制開發(fā)，相關(guān)費(fèi)用計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，研發(fā)完成形成品系后通常以活體保種或者冷凍遺傳物質(zhì)形式保存，后續(xù)飼養(yǎng)繁育成本相對較低，故毛利率水平較高。

????????在市場地位上，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2019年中國實(shí)驗(yàn)小鼠產(chǎn)品及服務(wù)市場中，集萃藥康業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為1.9億元人民幣，市場占比為6.7%，居于第二;維通利華系Charles River在中國的子公司業(yè)務(wù)收入規(guī)模為2.2億元人民幣，市場占比為7.7%，居于首位。

????????另外，值得注意的是，雖然毛利率極高、市場排名前列，但集萃藥康仍面臨著行業(yè)規(guī)模較小、發(fā)展空間受限的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2019年中國實(shí)驗(yàn)小鼠產(chǎn)品和服務(wù)市場規(guī)模為28億元。若公司未能充分挖掘?qū)嶒?yàn)小鼠相關(guān)的商業(yè)需求并拓展其應(yīng)用場景，將面臨所處細(xì)分行業(yè)市場規(guī)模相對較小，行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期導(dǎo)致其發(fā)展空間受限的風(fēng)險(xiǎn)。

《電鰻快報(bào)》