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        回首牛年，A股市場演繹結構性牛市。展望虎年，仍然充滿期待。中國證券報記者梳理了八大頂流基金經理的觀點，普遍認為盡管宏觀經濟面臨一定壓力，但在穩增長政策的有力支撐下，A股難現大級別的調整，整體機會大于風險，市場風格將趨于平衡，優質行業龍頭仍是最受關注的資產。具體到行業方向上，穩增長相關的金融、地產等板塊，以及高景氣的成長股方向，如高端制造、新能源等行業，都會有不錯的結構性機會。

        結構性行情將延續

        高毅資產合伙人、首席投資官、資深基金經理鄧曉峰表示，展望虎年，宏觀經濟以及企業盈利將面臨壓力。一方面，2021年上半年基數較高;另一方面，2021年下半年疫情的反復對線下消費服務等行業產生了影響，這種影響在2022年會更多地顯現出來。

        但同時，鄧曉峰認為，也應該看到有利的方面。當刺激政策真正開始發力時，經濟能夠企穩回升，也會給資本市場提供一個更好的窗口。對于資本市場來說，伴隨著經濟刺激政策的出臺，流動性會逐步寬松，資本市場資金面其實已經開始逐漸改善。隨著國外經濟持續復蘇，雖然一定程度上會對中國供應鏈產生影響，但今年整體還是會處在一個外需相對強勁的環境中。在這樣的背景下，資本市場在經歷調整后可能會達到新的平衡，出現新的階段性或者結構性的投資機會。

        重陽投資董事長王慶表示，可以從盈利、利率、制度和風險偏好四個維度逐一進行分析，判斷市場方向并把握投資機會。首先，盈利層面，基本判斷是經濟趨穩、活力增強、利潤率回升。“穩”的含義非常清晰，穩增長再次成為宏觀政策的首要任務。總體來看，2022年A股上市公司在盈利樂觀的情況下，有望實現5%-10%的增長，從結構上看，上游讓利于中下游。其次，利率層面，信用周期企穩略升，無風險利率仍有下行空間。再次，從制度變革角度看，資金持續涌入，注冊制激發市場廣度和活力，將成為A股市場中長期平穩健康發展的基礎。最后，從風險偏好角度看，宏觀政策轉向穩增長將推動A股市場風險偏好上升。

        王慶表示，歷史上政策重心在穩增長的年份，都是A股以及港股市場表現較好、估值擴張的年份。從總量上看，穩增長有利于穩定市場對經濟增長和企業盈利的預期。從結構上看，穩增長的大環境下，產業政策和監管環境對市場主體更加友好。從流動性上看，信用環境的企穩回升有助于估值擴張。

        南方基金副總經理、首席投資官(權益)史博表示，盡管站在當前時點看，國內經濟增速下行的壓力仍然存在，未來1-2個季度面臨整體企業盈利增長放緩的壓力。但展望全年，全方位的穩增長政策將有力支撐中國經濟保持在合理的增速區間，也有利于讓企業盈利保持一定韌性，這些都有助于夯實權益市場的配置價值。

        景順長城股票投資部執行總監楊銳文也認為，經濟增長存在壓力，預計穩增長措施將陸續出臺，強有力的財政政策以及貨幣政策有望雙管齊下。從過去的歷史來看，在流動性充裕的年份，A股表現不會太差。

        楊銳文還表示，2022年市場的主要風險更有可能是來自于海外，美國的通脹壓力及可能帶來的加息周期，將對全球流動性及風險偏好帶來沖擊。預計A股難出現大級別的調整，更有可能是輪動式結構行情。

        看好行業龍頭

        展望虎年的資本市場，基金經理們普遍認為，A股市場持續單邊下行的概率較低，整體機會大于風險。

        興證全球基金經理董理認為，今年開年市場的調整幅度是比較大的，短時間的漲跌幅或者某一天市場的極致表現，很多時候是相當長一段時間許多因素積累下來的集中釋放。近期調整有交易層面的原因，也有對經濟基本面轉弱情緒的宣泄，是各種層面的共振。但董理認為，政策層面已開始發力呵護經濟，流動性預期變得更為友好。很多時候股市與實體經濟可能不是完全同步的，流動性充裕的情況下股票也許會表現出作為實體經濟領先指標的作用。整體而言，實體經濟在上半年可能會承受一定壓力，但擁有一定包容度，股市依舊擁有結構性機會。

        史博表示，受益于流動性寬松和經濟增速下行有底的雙重保障，權益市場呈現持續單邊下行的概率較低，至少存在階段性和結構性機會。在市場大幅回落后，估值性價比明顯提升，增加權益資產配置比例能在后面的反彈中獲得超額收益;相反，在市場大幅上行后，特別是某些熱門板塊出現較大幅度的上漲后，開始逐漸兌現部分收益，也是能夠獲得明顯超額收益的。

        史博稱，當前依然看好春季行情，其大概率是對近期市場調整的修正性反彈。春季行情是一個非常有意思的全球現象，不僅A股市場有，其他很多國家的股市也有春季行情特征。這個現象背后的原因可能是投資者在展望未來的時候往往都會給予較樂觀的預期。一季度恰好是展望全年的起點，加上經濟數據、上市公司財務數據發布較少，樂觀預期難以被證偽，因此權益市場容易上漲。

        對于A股的市場風格，基金經理認為，2022年市場風格整體將趨于平衡，仍看好各行業的龍頭公司。

        史博稱，從結構上看，預計2022年的行業分化不會像2021年那么劇烈。從基本面角度看，隨著宏觀經濟將逐漸探底企穩，在2021年受累于經濟景氣的價值股、大盤股將迎來基本面改善的契機，疊加估值已經普遍回落較多，股價理應不會繼續走弱。而2021年表現較好的成長板塊，目前產業趨勢依然相對積極，出現系統性下跌的概率不大。因此，整體而言，預計2022年市場風格趨于平衡，出現單一風格壓倒性優勢的概率不大。

        史博認為，隨著經濟逐步上臺階，流動性會逐漸回歸正常。核心資產里面是各個行業的龍頭，而行業龍頭跟經濟的相關性更大。以2-3年的維度來看，在經濟上行、流動性下行的大背景下，核心資產的超額收益往往更大。從近期行業調研可以得到的結論是，龍頭公司在過去一年的領先優勢并沒有減小，很多行業龍頭公司的領先優勢反而在加大，很多公司的估值在行業內變得相對便宜。優質公司的表現時間遲早會來臨，流動性潮水退去的時候，就是優質龍頭公司表現的甜蜜時光。

        王慶也表示，對于2022年的總體判斷是A股市場的機會大于風險，市場廣度的增大、個股表現和估值的高度分化，為投資者提供了充分的選股空間和安全邊際。在選股上，偏好調整充分的龍頭公司和未被市場充分發掘的成長股。市場維持結構分化的同時，不排除出現指數性行情的可能。

        關注四大投資方向

        具體到各個方向的投資機會上，招商基金量化投資部副總監侯昊表示，總結過去幾年代表市場行情演變的幾條主線：一是代表著美好生活向往的消費升級趨勢，二是代表著能源革新的效率提升方向，三是代表著美好生活的生命科學方向，四是代表著技術硬實力提升生產效率的先進技術方向。侯昊進一步分析稱，高質量發展的目標反映的是對于美好生活的向往，過去幾年在相應領域的投資都實現了“戴維斯雙擊”，但是這個過程伴隨著波動，而對抗短期波動需要的是長期視角和信仰。

        鄧曉峰認為，2022年從全球范圍來看，可能有一些共識或產業方向對市場產生較大影響。主要體現在兩個維度上：一是全球碳減排和能源轉型的共識。這個共識對產業的真正影響在未來更長的時間內會逐步落地。這個過程一方面會帶來結構性增長，如新能源相關領域，會有巨大的投資需求;另一方面也會帶來行業的結構性調整，傳統能源尤其是高碳排放的煤炭受到約束后，反而會讓很多行業的供應結構得到改善。二是從地緣競爭的角度來看，全球供應鏈的重建和分散可能會在海外疫情穩定后開始深化。這是新一輪的制造業從東亞向東南亞和南亞擴散轉移的過程。在這個過程中，城市化和工業化快速提升，會帶來全球總需求的擴張，這同樣也是增長的機會。中國的很多企業在過去30年已經經歷了一輪完整的工業化城市化階段，那么在下一輪的全球總需求擴張中也會有很多機會。

        中庚基金副總經理、首席投資官、基金經理丘棟榮表示，重點關注四大投資方向：首先，港股中的大盤價值股和部分互聯網公司，資產質量非常高，且價格較低或調整非常充分，風險釋放較為充分;其次，能源、資源類公司，主要邏輯在于中長期看，在環保和碳中和因素影響下，供給約束和邊際成本上升，商品價格中樞不可避免地抬升，且新應用不斷拓展，導致存量資產價值顯著提升;再次，大盤價值股中的金融、地產等板塊;最后，中小盤價值股和成長股，包括廣義制造業中具備獨特競爭優勢的細分龍頭公司，以及估值較低，且受益于后疫情時代線下消費需求逐步復蘇的公司。

        楊銳文表示，穩增長相關的行業或將出現階段性機會，地產及相關產業鏈或許將有一定的估值修復，但優質的科技龍頭白馬股以及以專精特新為代表的中小市值龍頭公司的機會更大。2021年，大市值股票均出現大幅調整，部分嚴重高估和長期透支的白馬股的下跌可能是一去不復返，但是，普跌的過程一定會存在不少錯殺的機會。另外，中小市值公司經過多年估值消化，已經出現一批估值合理且高成長性的標的，這里面蘊藏著很多機會。

        2021年的業績冠軍前海開源基金經理崔宸龍表示，虎年新能源行業基本面或全面爆發，建議做長期投資。從較為短期的維度看，無論是光伏、風電、鋰電池，還是運營商，均處于行業基本面快速發展的階段。雖然長期股價將回歸于基本面情況，但在某些短期階段，股價的偏離度可能較高，同時這種偏離是很難事前預測的。因此，建議投資者盡量避免做短期的頻繁交易，以免由于交易產生虧損，相信時間會獎勵長期正確的投資。

《電鰻快報》