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????????如果從發(fā)行數(shù)量來(lái)看，私募FOF(基金中的基金)今年無(wú)疑迎來(lái)了高光時(shí)刻。截至12月19日，今年以來(lái)私募FOF基金發(fā)行數(shù)量達(dá)2322只，而去年全年才發(fā)行1303只。

????????不過(guò)，伴隨私募FOF的快速發(fā)展，一些問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)，如簡(jiǎn)單地對(duì)明星私募管理人進(jìn)行疊加配置、主動(dòng)管理能力亟待提升等。某第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，多只2018年以來(lái)成立的FOF產(chǎn)品業(yè)績(jī)乏善可陳。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在居民財(cái)富增長(zhǎng)需求轉(zhuǎn)向凈值化產(chǎn)品的過(guò)程中，私募FOF發(fā)展?jié)摿薮螅壳靶袠I(yè)仍處于“野蠻生長(zhǎng)”的狀態(tài)。部分FOF管理人缺乏真正的資產(chǎn)配置能力，很多FOF產(chǎn)品沒(méi)有發(fā)揮分散投資的作用，未來(lái)行業(yè)必將經(jīng)歷多輪洗牌，通過(guò)主動(dòng)資產(chǎn)配置滿足投資人收益風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理人將成為FOF行業(yè)的“終極贏家”。

高光：發(fā)行數(shù)量接近翻倍

????????張強(qiáng)(化名)是某中型FOF私募的總經(jīng)理，昨晚剛調(diào)研了業(yè)內(nèi)一位私募基金經(jīng)理。張強(qiáng)笑言，他最近被朋友們稱為“調(diào)研達(dá)人”。

????????“今年算是公司發(fā)展最快的一年，因?yàn)楹芏嘀傲?xí)慣于買非標(biāo)產(chǎn)品的高凈值客戶急需替代品，F(xiàn)OF低波動(dòng)的特點(diǎn)非常契合他們的需求，并且今年不少知名主觀策略私募業(yè)績(jī)承壓，F(xiàn)OF則表現(xiàn)較為突出，所以公司管理規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。我也需要多調(diào)研私募機(jī)構(gòu)，真正做到多策略、多管理人覆蓋，實(shí)現(xiàn)有效的分散化投資。”張強(qiáng)直言。

????????私募FOF行業(yè)今年迎來(lái)了高光時(shí)刻。私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，今年以來(lái)共發(fā)行了2322只私募FOF基金，而去年全年私募FOF基金僅發(fā)行1303只。

????????珠池資產(chǎn)總經(jīng)理路志剛直言：“從去年下半年開(kāi)始，很多金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)跟我們聯(lián)系。比如券商、信托和家族辦公室等機(jī)構(gòu)，都對(duì)珠池資產(chǎn)進(jìn)行了盡調(diào)，所以我能夠深切感受到市場(chǎng)需求的爆發(fā)。近年來(lái)，券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)的底層資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，F(xiàn)OF具有平滑波動(dòng)性的特點(diǎn)，成為非標(biāo)產(chǎn)品的替代品之一，因此行業(yè)迎來(lái)了一波大發(fā)展。”

????????廈門博孚利資產(chǎn)CEO何陽(yáng)陽(yáng)也認(rèn)為，在銀行理財(cái)、信托行業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型的背景下，居民財(cái)富從非標(biāo)產(chǎn)品溢出，催生了大量的財(cái)富管理新需求。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)也推動(dòng)了居民財(cái)富向權(quán)益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。因此，不僅公募FOF基金份額從年初的1000多億元增長(zhǎng)至如今的2200億元，而且私募FOF持牌機(jī)構(gòu)和私募FOF產(chǎn)品規(guī)模也大幅增長(zhǎng)。

????????滬上某FOF人士分析稱，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，私募FOF行業(yè)發(fā)展前景巨大。其原因有三：一是凈值型產(chǎn)品逐步成為高凈值人群的重點(diǎn)配置方向，F(xiàn)OF投資會(huì)隨著私募行業(yè)的大發(fā)展而迎來(lái)重大機(jī)遇。二是FOF產(chǎn)品憑借其低波動(dòng)特點(diǎn)能滿足高凈值人群的財(cái)富配置需求。三是私募策略走向多元化，也為FOF的發(fā)展提供了充足的底層資產(chǎn)。

痛點(diǎn)：明星FOF很難成為FOF明星

????????值得注意的是，在私募FOF快速發(fā)展的過(guò)程中，曾有諸多明星私募FOF成為“爆款”，但如今看來(lái)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)乏善可陳。

????????2018年3月，中信證券推出了“自帶流量”的中信證券信享盛世系列FOF產(chǎn)品，召集了王亞偉的千合資本、趙軍的淡水泉(北京)、高云程的景林資產(chǎn)、胡建平的海寧拾貝投資、莊濤的上海盤京投資和靳天珍的上海煜德投資六大明星私募。據(jù)渠道人士透露，該產(chǎn)品當(dāng)時(shí)強(qiáng)勢(shì)吸金80億元。此后不久，招商資管、國(guó)泰君安資管和國(guó)信證券也成立了全明星私募FOF產(chǎn)品，分別取名為招商智遠(yuǎn)群英薈臻選FOF、國(guó)泰君安全明星FOF和國(guó)信復(fù)利領(lǐng)航系列FOF。

????????不過(guò)，從上述“爆款”產(chǎn)品成立以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，多數(shù)產(chǎn)品并未成為FOF明星。

????????深圳某第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，上述四大券商發(fā)行的明星私募FOF基金成立以來(lái)收益率均接近60%。但從客戶體驗(yàn)來(lái)看，多只產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期。有業(yè)內(nèi)人士直言：“投資者體驗(yàn)欠佳，并沒(méi)有很好地發(fā)揮FOF產(chǎn)品分散組合波動(dòng)、平滑收益的作用。”

????????Wind 數(shù)據(jù)顯示，2018年中信證券信享盛世1號(hào)產(chǎn)品虧損幅度超16%。雖然在2019年和2020年百億級(jí)私募業(yè)績(jī)大豐收的背景下，該產(chǎn)品凈值得到了修復(fù)并創(chuàng)出新高，但從該產(chǎn)品的定期披露報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，多位投資人在2019年一季度“割肉”贖回。

????????另外，評(píng)價(jià)一只FOF基金是否能夠平滑波動(dòng)的重要指標(biāo)是夏普比率，即每承受一單位風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的超額報(bào)酬。這個(gè)比率越高，投資組合越佳。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，招商資管群英薈FOF1號(hào)的夏普比率僅為0.53，中信證券信享盛世1號(hào)的夏普比率為0.86，國(guó)信證券復(fù)利領(lǐng)航1號(hào)夏普比率也僅為0.77。

????????“雖然私募FOF行業(yè)的發(fā)展不斷提速，但其中包含很多‘偽FOF’，比較典型的就是將市場(chǎng)上的私募大佬產(chǎn)品做一個(gè)拼盤。這種FOF產(chǎn)品雖然很好募錢，但由于底層的私募管理人資產(chǎn)和風(fēng)格相似，所以很難發(fā)揮FOF的真正價(jià)值。”滬上某私募研究員直言，私募FOF的本質(zhì)在于通過(guò)多資產(chǎn)、多策略、多管理人的動(dòng)態(tài)組合構(gòu)建，在降低波動(dòng)的前提下獲得穩(wěn)定收益。目前來(lái)看，大多數(shù)全明星FOF產(chǎn)品只是為投資人提供了購(gòu)買明星私募產(chǎn)品的通道，而非真正的FOF產(chǎn)品。

????????明晟東誠(chéng)CEO 徐剛也表示，F(xiàn)OF行業(yè)發(fā)展空間廣闊，但目前存在被動(dòng)式FOF多、主動(dòng)管理FOF少的痛點(diǎn)。“FOF基金具有收益來(lái)源多樣、投資風(fēng)險(xiǎn)分散等特點(diǎn)，可是現(xiàn)在很多FOF產(chǎn)品局限于投資單一類別資產(chǎn)，偏重于被動(dòng)組合和基金選擇，在資產(chǎn)配置方面提供的附加價(jià)值較低，客戶體驗(yàn)欠佳。”

難點(diǎn)：有效供給難以滿足潛在需求

????????除了資產(chǎn)配置價(jià)值尚未完全發(fā)揮，在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，F(xiàn)OF行業(yè)還面臨著有效供給較少、難以與理財(cái)資金對(duì)接等難點(diǎn)。

????????徐剛直言，由于FOF行業(yè)尚處于發(fā)展初期，供給端尚不成熟，為投資人提供的有效供給不足，因此市場(chǎng)對(duì)FOF的認(rèn)知也存在偏差，供求無(wú)法形成良性循環(huán)。

????????“銀行理財(cái)、信托逐步打破剛兌而溢出的財(cái)富管理需求，針對(duì)的是能夠通過(guò)資產(chǎn)配置平滑波動(dòng)的主動(dòng)管理類FOF，但目前這類FOF管理人相對(duì)較少。2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》允許私募基金財(cái)產(chǎn)的投資范圍擴(kuò)展至基金份額后，私募FOF才得以真正起步，近兩年底層策略也才開(kāi)始豐富起來(lái)，所以具備中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、規(guī)模較大的主動(dòng)管理類FOF管理人少之又少，從而導(dǎo)致有效供給稀缺。”上述私募研究員分析稱。

????????據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，以組合基金為核心策略的206家私募管理人中，管理規(guī)模在50億元至100億元的私募管理人僅有4家，管理規(guī)模在20億元至50億元的私募數(shù)量只有14家，而管理規(guī)模5億元以下的私募多達(dá)165家。

????????另外，何陽(yáng)陽(yáng)表示，資管新規(guī)要求，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資于公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因此銀行理財(cái)子公司作為市場(chǎng)最大的金融產(chǎn)品需求者，目前仍無(wú)法直接投向私募FOF基金。此外，私募FOF作為非持牌金融機(jī)構(gòu)的FOF產(chǎn)品，在銀行代銷上也存在一定限制。

????????廣金美好總經(jīng)理羅山也認(rèn)為，由于私募基金未被認(rèn)定為持牌金融機(jī)構(gòu)，因此被排除在很多機(jī)構(gòu)的合作對(duì)象之外。同時(shí)，母基金天然就多了一層嵌套，因此受資管新規(guī)的限制，私募FOF難以與理財(cái)資金對(duì)接。

《電鰻快報(bào)》