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        《電鰻快報》文 / 楊力

        東阿阿膠(000423.SZ)發(fā)布業(yè)績預增報告，凈利潤預計增長2.5-3倍，該公司似乎即將擺脫過去幾年低迷的業(yè)績狀況。但該公司2020年通過“降費”帶來的“扭虧”還是讓人不得不擔心其未來業(yè)績增長的可持續(xù)性。

        上半年凈利潤預增2.5倍 盈利質量如何?

        7月14日晚間，東阿阿膠發(fā)布業(yè)績預告，預計2021年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.28億元-1.65億元，同比增長253%-296%;基本每股收益盈利0.20元-0.26元。

        對于業(yè)績變動的原因，東阿阿膠在公告中解釋，公司堅持以消費者為中心，堅定數字化轉型，豐富產品矩陣，推進組織變革，提升組織效能，釋放組織活力，以新增長邏輯，實現市場良性增長。未來，公司持續(xù)提升顧客運營質量，加快數字轉型和商業(yè)模式升級，強化科研成果轉化與創(chuàng)新，推動品牌專業(yè)化、差異化，深入推進價值重塑、業(yè)務重塑、組織重塑、精神重塑，努力成為消費者信任的中式滋補健康引領者和中藥企業(yè)高質量發(fā)展的典范。

        從東阿阿膠的解釋中并不能看出該公司的增長來自何處，年報顯示，東阿阿膠是中國最大的阿膠生產企業(yè)，是阿膠行業(yè)標準的制定者。2020年，該公司有70.38%的收入來自醫(yī)藥工業(yè)，8.69%的收入來自毛驢養(yǎng)殖及貿易，3.26%的收入來自其他行業(yè)。如果按產品劃分，東阿阿膠有81.82%的收入來自阿膠及系列產品，6.23%的收入來自其他藥品及保健品。

        從2015年至2019年，東阿阿膠的的扣非后凈利潤增速分別為18.4%、16.17%、12.73%、-2.32%和-128.03%。由此可見，從2018年開始，該公司的增長就已經“熄火”了。2018年業(yè)績開始下降，2019年出現了虧損，扣非前后的凈利潤分別為-4.44億元和-5.37億元。

        從2017年至2020年，東阿阿膠的扣非后凈利潤分別為19.61億元、19.15億元、-5.13億元和-0.39億元。盡管東阿阿膠2020年的扣非前凈利潤“轉正”，成功扭虧，但其扣非后凈利潤仍然為負數，扭虧質量不高。

        《電鰻快報》注意到，2020年，對東阿阿膠影響較大的非經常性損益項目包括：政府補助金額6206萬元，金融資產投資收益1740萬元，其他營業(yè)外收入1790萬元，合計接近1億元。扣除以上非經常性項目對凈利潤的影響外，東阿阿膠的凈利潤就變成了“虧損”，該公司并沒有實現真正意義上的“扭虧”。

        研發(fā)投入降低 未來增長能否持續(xù)?

        今年上半年的業(yè)績大增似乎預示著東阿阿膠即將擺脫過去幾年的業(yè)績低迷，將重回高增長。不過，令人擔憂的是，該公司的盈利質量是否改善?

        事實上，2020年，東阿阿膠的營業(yè)收入增速為14.8%，不算差，但也不突出，而其業(yè)績扭虧的真正原因是該公司的“降費”。

        2020年，東阿阿膠的銷售費用為8.4億元，同比下降了36.85%;財務費用為-1355萬元，同比下降了136.02%;研發(fā)費用為1.5億元，同比下降了25.2%;管理費用為3.9億元，同比上升了28.33%。

        除了管理費用外，其他幾項費用全部出現了大幅下降。對于管理費用的大幅增長，東阿阿膠在其去年第一季度報告中給出的原因是，因為生產停工固定費用和員工成本計入，公司管理費用中包括職工薪酬、折舊及攤銷費用、辦公費、中介審計及咨詢費等等。

        另外，值得關注的是，2020年，東阿阿膠的研發(fā)投入同比出現了大幅下降，研發(fā)人員數量為378人，同比下降了12.5%，研發(fā)人員占比減少了0.34個百分點;研發(fā)投入金額1.54億元，同比下降了25.41%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為4.51%，較上年減少了2.43個百分點。

        所以，盡管東阿阿膠預計今年上半年業(yè)績將大幅增長，但增長質量如何?還需待其發(fā)布半年報之后才能知曉。

        從今年年初至7月14日收盤，東阿阿膠的股價下降了9.07%，同期所屬行業(yè)板塊的漲幅11.52%。

《電鰻快報》