伊人狠狠-日韩av电影免费在线观看-国产在线观看-亚洲一区在线播放-亚洲性网-国产精品tv

        回顧第一季度，債市整體呈現(xiàn)窄幅震蕩行情，市場(chǎng)仍然由資金面主導(dǎo)。資金面一波三折：1月中上旬市場(chǎng)處于信用違約事件后流動(dòng)性持續(xù)寬松的階段;中下旬進(jìn)入稅期，資金面連續(xù)多日超預(yù)期收緊，市場(chǎng)陷入另一個(gè)極端的恐慌情緒中;春節(jié)前后至3月底，資金面則保持穩(wěn)定，收益率有小幅下行。大成基金認(rèn)為，二季度實(shí)際資金面情況大概率“有驚無(wú)險(xiǎn)”。

利率短期震蕩為主，中短端具備安全邊際

        大成基金認(rèn)為，市場(chǎng)目前對(duì)資金面的預(yù)期偏悲觀，二季度實(shí)際資金面情況大概率“有驚無(wú)險(xiǎn)”，好于市場(chǎng)預(yù)期，給杠桿策略提供空間。一方面，兩會(huì)確定的2021年新增一般債、專項(xiàng)債規(guī)模均超市場(chǎng)預(yù)期，而前兩月新增地方債又有所缺位，二、三季度供給可能明顯上升，形成供給沖擊。另一方面，隨著政策對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的壓降措施進(jìn)入尾聲，銀行負(fù)債壓力目前已有所緩解，一季度1-2月結(jié)構(gòu)性存款企穩(wěn);同時(shí)，今年年后銀行大規(guī)模發(fā)行存單，在流動(dòng)性相對(duì)寬松的環(huán)境下提前“儲(chǔ)備”低成本流動(dòng)性，有利于進(jìn)一步緩解銀行負(fù)債端壓力。

        短端利率來(lái)看，當(dāng)前國(guó)債1-3年短端所處歷史分位接近50%，國(guó)開短端所處歷史分位45%左右，短端仍然具有一定性價(jià)比。不過(guò)，需要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)回購(gòu)成交規(guī)模。

        長(zhǎng)端利率目前已接近1月底較低水平，但當(dāng)前宏觀環(huán)境并不支持利率顯著上行，短期仍以震蕩為主，收益率突破3.3%-3.4%區(qū)間可能性較小。趨勢(shì)性行情的形成需要等待市場(chǎng)對(duì)于基本面形成新的共識(shí)，預(yù)計(jì)大概率要等到本季度末。

美債上行不構(gòu)成制約 強(qiáng)美元利好國(guó)內(nèi)債市

        與國(guó)內(nèi)債市不同，一季度以來(lái)美債大幅上行，大成基金認(rèn)為，美債上行對(duì)國(guó)內(nèi)債市并不構(gòu)成制約。目前現(xiàn)有利率的錯(cuò)位主要由中美經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位導(dǎo)致：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情中修復(fù)遠(yuǎn)早于美國(guó)、近期開始尋頂，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)則于近期開始加速修復(fù)。這種錯(cuò)位現(xiàn)象并不罕見。大成基金分析，相比美債利率，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美元指數(shù)同中債收益率具有更高的相關(guān)性。今年以來(lái)，美國(guó)疫苗接種加快，疫情防控形勢(shì)好于歐洲，同時(shí)美債收益率回升提振了美元資產(chǎn)吸引力，美元指數(shù)開始拐頭，利多國(guó)內(nèi)債市。

警惕評(píng)級(jí)下調(diào)增多風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)注頭部企業(yè)機(jī)會(huì)

        信用債策略方面，展望二季度，大成基金建議同時(shí)關(guān)注評(píng)級(jí)下調(diào)增多風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)。從信用債分類看，城投債方面，城投融資環(huán)境受制于“降杠桿”易緊難松，大成基金建議，關(guān)注信用違約事件導(dǎo)致的加速區(qū)域分化，并且謹(jǐn)慎對(duì)待2021年到期絕對(duì)規(guī)模較大但再融資承壓的區(qū)域，同時(shí)在債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕的區(qū)域進(jìn)行短久期品種的下沉。

        地產(chǎn)債方面，嚴(yán)監(jiān)管使房地產(chǎn)利差難以壓縮，但卻有利于控制地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)并推升行業(yè)集中度，利好資金充裕的龍頭房企，尤其是民企地產(chǎn)負(fù)面事件推升行業(yè)利差的時(shí)候。

        過(guò)剩行業(yè)債方面，信用違約事件導(dǎo)致鋼鐵煤炭行業(yè)利差居高不下，冀中能源和山西煤企債務(wù)化解情況將持續(xù)影響市場(chǎng)情緒。但值得注意的是，行業(yè)利差走高主要是結(jié)構(gòu)性分化，頭部企業(yè)利差其實(shí)已開始?jí)嚎s，可優(yōu)先配置。

        永續(xù)債、私募債和次級(jí)債方面，在信用下沉策略受限的背景下，投資者傾向于犧牲流動(dòng)性增強(qiáng)收益。今年以來(lái)，高等級(jí)永續(xù)債、私募債、二級(jí)債均受到市場(chǎng)青睞，利差大幅收窄。但目前由于利差已處于較低分位數(shù)水平，性價(jià)比有所下降。

        資產(chǎn)支持證券方面，消費(fèi)類品種能夠較好地分散個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)，利差壓縮最為顯著，建議關(guān)注，但需關(guān)注底層資產(chǎn)的質(zhì)量和交易結(jié)構(gòu)。

可轉(zhuǎn)債：在超預(yù)期和低估值交叉的個(gè)股中尋找機(jī)會(huì)

        可轉(zhuǎn)債方面，一季度在權(quán)益指數(shù)大幅回撤情況下，轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)平淡。因權(quán)重轉(zhuǎn)債大多偏債，溢價(jià)率在年初已先行調(diào)整，形成“保護(hù)墊”，轉(zhuǎn)債指數(shù)下調(diào)最大幅度5.98%，一季度收跌0.03%。隨著溢價(jià)率被動(dòng)抬升，3月末，轉(zhuǎn)債性價(jià)比將再次面臨挑戰(zhàn)，債市的任何回調(diào)都能給轉(zhuǎn)債溢價(jià)率帶來(lái)壓力。

        目前，股債性價(jià)比仍處于中等偏下水平，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率仍然偏低。二季度，大成基金建議對(duì)利潤(rùn)增速的即期性、確定性以及持續(xù)性提出更高要求。大成基金認(rèn)為，自下而上選擇個(gè)股、找到超預(yù)期和低估值交叉的個(gè)股相對(duì)于行業(yè)選擇更為重要。綜合季報(bào)和高頻數(shù)據(jù)線索分析，大成基金傾向于選擇的行業(yè)包括：供需格局確實(shí)改善的資源和材料，五六月將逐步進(jìn)入旺季、排產(chǎn)數(shù)據(jù)走強(qiáng)的電力設(shè)備、新能源，以及五一、端午刺激下將有所修復(fù)的航空、免稅、旅游等。

        此外，大成基金認(rèn)為，“碳中和”行業(yè)多低估值產(chǎn)業(yè)，疊加政策升溫的效應(yīng)，建議繼續(xù)持有“碳達(dá)峰，碳中和” 相關(guān)標(biāo)的。

《電鰻快報(bào)》