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        醫美三劍客中的昊海生科(688366.SH)歸母凈利潤已經連續兩年同比下降。

        最新發布的年報顯示，2020年昊海生科營業收入13.32億元，同比減少16.95%，歸母凈利潤2.26億元，同比大幅減少39.86%。在2019年，昊海生科業績已現疲態，營收與歸母凈利潤增速分別為2.94%和-17.30%。

        昊海生科將原因歸結為疫情。公司稱，2020年主要受疫情期間，眼科門診及擇期手術、醫療美容門診、骨關節腔注射診療以及非急診外科手術等診療服務出現暫停，業務顯著受限。

        但這樣的說法投資者能買賬嗎?

        掉隊者

        昊海生科業務相對復雜，主要涉及四個板塊，分別是眼科產品、骨科產品、醫療美容與創面護理產品、防粘連及止血產品。2020年，四大業務分別實現營收5.66億元、3.32億元、2.42億元以及1.72億元。

        數據來源：界面新聞研究部

        毛利率數據顯示，醫美與骨科板塊比較賺錢，2020年毛利率分別達到87.78%和82.96%，眼科和防粘連及止血板塊毛利率分別為65.97%和76.01%。

        數據來源：界面新聞研究部

        相對來說，昊海生科的醫療美容業務更受關注。在醫美板塊，昊海生科與華熙生物(688363.SH)、愛美客(300896.SZ)被稱為“醫美三劍客”，共同組成第一梯隊。據弗若斯特沙利文數據，2018年，華熙生物、昊海生物與愛美客的市占率分別為6.6%、7.2%和8.6%，合計22.4%。昊海生科三款上市的玻尿酸產品“海薇”、“姣蘭”、“海魅”，分別定為入門級、中高端和高端。昊海生科骨科板塊，玻璃酸鈉注射液也作為關節腔粘彈補充劑，應用于退行性骨關節炎。

        但2019年以來，本應是業績爆發時期卻出現了下滑。2019年，昊海生科醫美板塊收入3.00億元，同比減少11.50%;2020年進一步減少至2.42億元，下降幅度達19.33%。同樣分屬醫美板塊的華熙生物和愛美客卻一路高歌猛進，業績快報顯示，這兩家玻尿酸企業整體收入增速分別達到39.61%和27.18%，均實現逆勢增長。

        多元業務拖累利潤

        毫無疑問，昊海生科在醫美板塊已經開始掉隊。與愛美客力推玻尿酸類產品的戰略不同，昊海生科傾向于新產品類型的開拓實現多元業務。除玻尿酸類產品，昊海生科還開發了表皮生長因子——重組人表皮生長因子(rhEGF)“康合素”。2020年，昊海生科來自表皮生長因子收入9580萬元，同比持平。

        多元業務發展這一風格還蔓延到了其他業務條線。今年以來，昊海生科頻頻出手購買資產。2月22日，昊海生科宣布以2.05億元購買歐華美科63.64%股權，將公司醫美板塊拓展至射頻、光電類醫療美容設備領域;3月3日，昊海生科宣布投資美國醫美企業Eirion，涉足肉毒毒素類產品。

        作為營收占比最高的眼科業務，昊海生科也開始動起了收購念頭。2021年3月，昊海生科購買亨泰視覺55%股權，獲得臺灣亨泰光學股份有限公司旗下高端角膜塑形鏡產品“邁兒康 myOK”在中國大陸地區10年的獨家經銷權。

        事實上，多元業務發展正是拖累昊海生科業績下滑最重要的原因。昊海生科在醫療美容和眼科的相關產品繁多，適應人群與銷售場景各有不同，無疑對公司銷售產生了較大的難度。2020年，昊海生科銷售費用總額達5.56億元，銷售費用率高達41.71%。相對應，華熙生物與愛美客銷售費用分別為5.21億元以及0.74億元，費用率分別僅為27.65%和10.37%。

        高昂的銷售成本大幅壓縮了盈利能力，同期昊海生科凈利率僅有16.99%。2020年華熙生物和愛美客的凈利率分別達到27.38%和61.10%。

        2020年前后，醫美企業集中上市，并逐漸得到投資者追捧，本質上還是看好醫療美容產業的消費升級勢頭。雖然昊海生科業務繁多，且醫美行業開始掉隊，但市場依然給與昊海生科接近醫美行業的估值。截至3月26日，昊海生科在春節后股價回撤20%的情況下動態市盈率仍高達80倍，與此同時華熙生物的估值為113倍。

        二級市場股價回撤還是基于公司業績的原地盤旋。昊海生科還能否迎頭趕上，或許第一步是從聚焦業務開始。

《電鰻快報》