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        2021年美股第一支打新中概股庫客音樂(KUKE)已于1月12日成功發(fā)行，作為中國唯一的專注于以古典音樂為主的多元化音樂和智能音樂教育的集團(tuán)，它的上市受到不少關(guān)注。同時(shí)在上市當(dāng)日，股價(jià)兩次觸發(fā)熔斷，最高漲幅達(dá)到50%。

        無論從數(shù)字音樂還是智能教育屬性來看，目前的估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。作為在垂直領(lǐng)域業(yè)務(wù)已形成閉環(huán)生態(tài)、具備稀缺性、資源優(yōu)勢突出公司，市場價(jià)值被明顯低估。由于公司在版權(quán)授權(quán)和在線教育領(lǐng)域兩塊的業(yè)務(wù)模式、資源優(yōu)勢和估值水平均由較大差異，因此以下將拆分兩塊業(yè)務(wù)分別測算板塊估值，加總后得出公司綜合估值將達(dá)到13-15億美元，有4-5倍的增長空間。

        1.版權(quán)訂閱和授權(quán)業(yè)務(wù)：版權(quán)核心優(yōu)勢凸顯，帶來穩(wěn)定業(yè)務(wù)增量

        “版權(quán)”作為庫客集團(tuán)最大的收入來源，在此項(xiàng)業(yè)務(wù)上，其已經(jīng)建立了極高的壁壘——獲得全球95%的古典音樂版權(quán);從客戶屬性來看，高校、圖書館、音樂平臺(tái)等B端客戶粘性強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)定性有保障。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，公司已經(jīng)是中國第一大的古典音樂許可服務(wù)提供商和第二大在線古典音樂訂閱服務(wù)提供商。美股資本市場對音樂平臺(tái)的估值較高，掌握核心版權(quán)是其成功的關(guān)鍵，華納音樂、騰訊音樂等持續(xù)受到投資者的青睞;在港股上市的閱文集團(tuán)是以文學(xué)版權(quán)運(yùn)營、管理及授權(quán)為核心，僅版權(quán)運(yùn)營板塊2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)4億、10億、44億元的收入，年復(fù)合增速高達(dá)230%，估值水平PS 8.3x，PE(LYR)63.3x。

        隨著古典音樂市場的高速增長，庫客音樂僅授權(quán)業(yè)務(wù)板塊，預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)收入可達(dá)2000萬美元，以均值10倍PS計(jì)算，板塊估值2-3億美金。隨著版權(quán)優(yōu)勢凸顯，市場份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，估值還有提升空間。

        2.智能音樂教育服務(wù)：搶先布局藍(lán)海市場，未來爆發(fā)增長可期

        公司的核心價(jià)值與成長空間體現(xiàn)在智能教育服務(wù)板塊，根據(jù)招股書顯示“公司此次IPO募集資金70%將用于智能音樂教育的研發(fā)”。盡管今年受疫情影響此項(xiàng)業(yè)務(wù)占比下滑嚴(yán)重，目前營收占比較小;其次，從相關(guān)報(bào)道了解到，其前三季度虧損屬周期性導(dǎo)致(開學(xué)季始于9月，教育培訓(xùn)收入確定于10月)故導(dǎo)致庫客在教育領(lǐng)域的價(jià)值被嚴(yán)重低估，從長遠(yuǎn)來看，也許未來2-3年，教育將成為公司最主要的收入來源。

        從在線教育的大環(huán)境來看，目前在教育的風(fēng)口，市場上在線教育公司，基本也是在虧損或燒錢，有同類周期性問題或經(jīng)費(fèi)用于研發(fā)及市場費(fèi)用獲取用戶等等。但疫情爆發(fā)以來，以猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等為代表的在線教育頭部品牌成為資本追逐的對象。

        在線教育2020融資(不完全統(tǒng)計(jì))

        根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，跟誰學(xué)(GSX.N)2019年6月上市，市值不到30億美元，而在2020年8月、2021年1月高峰時(shí)超過300億美金的估值，打開了整個(gè)行業(yè)的天花板。當(dāng)前跟誰學(xué)在多次被做空的情況下估值仍高達(dá)70x PS， 658xPE(LYR)，顯示出在線教育龐大的市場空間和高度景氣的資本環(huán)境。去年底剛掛牌的一起作業(yè)(YQ.O)市值也近30億美金，PS 45倍。

        資本加持下，K12在線教育入局者趨之若鶩，“黃金”賽道已成為競爭紅海。與此相反，作為科技賦能音樂教育的新模式，在線音樂教育已經(jīng)需求明確，市場卻還是藍(lán)海，資本關(guān)注度也較低。中國鋼琴教育市場規(guī)模在2019年即達(dá)到了390億人民幣，年復(fù)合增速22%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到781億人民幣。目前資本市場中，音樂教育公司數(shù)量很少，多為線下傳統(tǒng)模式，在線鋼琴教育可以解決三四線城市教師稀缺、課程昂貴的痛點(diǎn)，預(yù)計(jì)將成為新的教育風(fēng)口賽道而受到資本青睞。

        疫情之前，庫客音樂的智能音樂教育業(yè)務(wù)憑借內(nèi)容的優(yōu)勢、更具吸引學(xué)生和家長課程模式面向音樂初學(xué)者，一直高速增長，增速和市占率數(shù)據(jù)均顯示出良好的發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)招股書顯示，截止2020年9月30日，僅一年內(nèi)，合作幼兒園數(shù)量從一百余所增加至1300所，覆蓋全國161個(gè)城市，以十倍迅速增長并收獲數(shù)萬余名學(xué)生，在國內(nèi)智能鋼琴業(yè)務(wù)收入中排名第一，市占率20.4%。

        招股書顯示，2016-2019年實(shí)現(xiàn)收入分別為: 1570 萬元、4270 萬元、6190萬元和6420萬元。公司產(chǎn)品和模式已較為成熟，課程模塊化、自動(dòng)化、規(guī)?；潭雀撸n程定價(jià)相對較低，具備了大規(guī)模快速推廣的條件。以19年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，預(yù)期年增速將超過100%， 2023年的收入貢獻(xiàn)為7200萬美元，占比將提升至75%以上。按照僅15x PS，教育板塊估值將超過10億美元。公司整體估值將突破13億美元，3-4倍成長空間。

        為打造在線教育的品牌化、持續(xù)化、高端化優(yōu)勢，建立線下線上融合的業(yè)務(wù)生態(tài)，庫客集團(tuán)在2020年2月收購北京國際音樂節(jié)文化傳播有限公司，承辦著23年歷史的北京國際音樂節(jié)演出項(xiàng)目，將以版權(quán)和教育為核心的業(yè)務(wù)鏈延伸到下游音樂演出領(lǐng)域，也為其智能音樂教育用戶搭建開設(shè)職業(yè)路徑和舞臺(tái)，建立起古典音樂領(lǐng)域的閉環(huán)生態(tài)。因此未來公司在成為“古典音樂和在線音樂教育”領(lǐng)域細(xì)分領(lǐng)域龍頭是十分有潛力的，更能夠推動(dòng)全國的持續(xù)需求，具有巨大想象空間。

《電鰻快報(bào)》