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????????“富吉瑞是一家主要從事紅外熱成像產品和系統的研發、生產和銷售，并為客戶提供解決方案的高新技術企業。”招股書申報稿中一番簡單的自我介紹，引出了一家正向資本市場摩拳擦掌的“新兵”——1月20日，富吉瑞科創板IPO申請獲上交所受理。富吉瑞擬發行不超過1900萬股，募集資金5億元。

????????此前，紅外熱成像這一賽道上，已有高德紅外、大立科技、睿創微納等“資本前輩”濟濟一堂，各領風騷。作為新入局者，富吉瑞是否有一技之長?其在未來發展中能否突出重圍?且看其在申報稿中透露了哪些“看家功夫”，坦承了哪些不足之處。

????????“打法”各有側重

????????雖同屬紅外熱成像“大家族”，但從幾家公司的專注領域來看，可謂各擅勝場。

????????富吉瑞表示，公司以紅外熱成像技術為基礎，以圖像處理為核心，正逐步向固態微光、短波、紫外、可見光等方向拓展。公司的主要產品為機芯、熱像儀和光電系統等。

????????相較之下，高德紅外的產品線更加豐富：主要業務涵蓋紅外焦平面探測器、紅外熱像整機及以紅外熱成像為核心的綜合光電系統等。隨著其將湖北漢丹機電收入囊中，傳統非致命性彈藥、信息化彈藥等系列軍工產品成為了高德紅外的新增業務。

????????作為行業老牌，成立于1984年的大立科技不僅業務廣泛，且產品鏈條完整，能夠獨立研發、生產熱成像技術相關核心器件、機芯組件到整機系統。

????????久之洋的產品線劃分則更加簡單：一是紅外熱像儀系列產品，二是激光測距儀系列產品，三是融合上述兩類技術、根據用戶需求定制的紅外/激光組合系列產品。

????????與上述幾家標準紅外熱成像企業相比，睿創微納顯得有些“特立獨行”。其將自己定位為一家“集成電路芯片企業”，致力于專用集成電路、MEMS傳感器及紅外熱成像產品的設計與制造。

????????“各家拳腳”皆有自己精到之處，但在同場競爭中，富吉瑞有何優勢?對此，富吉瑞表示，公司通過研發、設計及系統集成技術經驗的積累，已系統掌握相關核心技術，并在光電成像領域有深厚的技術積累。公司研發團隊在紅外與微光圖像的深度融合算法領域開展了深入研究，并通過算法優化，實現了灰度融合、彩色融合在產品中的工程化實現。“十三五”期間，富吉瑞作為核心部件供應商，多次配合總體單位獲得軍品型號競標第一名，獲得批量訂單。

????????更“倚重”大客戶

????????由于軍用紅外熱成像產品的銷售對象大多涉密，因此幾家業內龍頭均未披露其大客戶的詳細資料。不過，從前五大客戶的銷售比例來看，富吉瑞對大客戶的“倚賴”顯然更甚。

????????據申報稿披露，富吉瑞產品應用于軍用和民用領域。其中，軍用領域主要應用于通用軍械、地面裝備、空中裝備和水上裝備等;民用領域主要應用于工業測溫、氣體檢測、石油化工、電力檢測、安防監控、醫療檢疫和消防應急等。

????????作為軍工產品的專業配套供應商，公司產品與國防科技工業領域直接相關，客戶主要為十大軍工集團下屬企業，集中度較高。

????????2017年至2019年及2020年前9個月，富吉瑞向前五名客戶合計的銷售收入占當期營業收入的比例分別為63.44%、65.03%、86.09%和92.31%，對主要軍工客戶的產品銷售構成公司業績的重要支柱。

????????其間，中國航空工業集團、中國電子信息產業集團等大型企業均名列公司前五大客戶。2020年1月至9月，中國兵器工業集團為富吉瑞第一大客戶，銷售金額1.55億元，占公司營收比例高達71.87%。

????????而高德紅外2019年前五大客戶合計銷售金額占年度銷售總額的比例僅為55.65%。

????????“報告期內公司客戶分布較為均衡，無過度依賴某一客戶的情形?！迸c之類似，睿創微納在2019年前五名客戶的銷售額占其年度銷售總額的比例為58.6%。

????????大立科技則籠統表示，其主要客戶均為電力公司、軍工科研院所等央企單位。2019年，其前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例為49.48%。

????????營收、毛利率略遜一籌

????????盡管成長速度飛快，但相對于已經上市的幾位“老大哥”，富吉瑞在體量和賺錢能力上，仍有相當的進步空間。

????????財務數據顯示，富吉瑞2017年至2019年及2020年前三季度分別實現營業收入7610.87萬元、8768.10萬元、1.65億元、2.16億元;歸母凈利潤則從報告期初的虧損2202.84萬元，躍升至盈利4208.28萬元。

????????高德紅外去年前三季度營收規模達19.36億元，歸母凈利潤為7.96億元。睿創微納去年前三季度的營收規模也在10億元以上。

????????比完業績規模，再來比較下“賺錢能力”。從主營業務毛利率來看，2020年1月至9月，高德紅外、睿創微納、久之洋、大立科技分別為68.91%、63.21%、36.76%、61.83%，行業平均值為57.68%。而富吉瑞當期的主營業務毛利率僅為43.52%，低于可比上市公司平均水平。

????????申報稿顯示，富吉瑞的毛利主要由機芯、熱像儀和光電系統所貢獻。從單品毛利率來看，定制化機芯類產品的毛利率相對較低，在45%以下;熱像儀的毛利率則較高，在45%以上。

????????對此，富吉瑞將未來的發力點放在了光電系統上。目前相關產品主要應用于石油化工、森林防火等行業，為公司重點開發領域。據介紹，光電產品不僅技術附加值高，且富吉瑞還具有一定的定價權：2018年、2019年和2020年前9個月，公司光電系統產品銷售毛利率分別為51.69%、51.08%和57.4%。

????????研發后勁足

????????作為一家“志在”科創板的企業，在強調當前實力的同時，也要苦練內功，蓄能未來。

????????據披露，富吉瑞的技術環節主要集中在探測器與最終產品之間的中游環節，以紅外熱成像為主融合多光譜進行橫向拓展，核心技術主要包括光學系統技術、光電系統技術等。目前，公司立足于國產傳感器應用，進行全國產化的微光、可見光、短波相關成像模組開發的技術研發，實現了全國產化模組技術。

????????截至去年三季度末，富吉瑞的研發人員占比達39.13%。公司還擁有已獲授權專利39項，其中發明專利12項，另有計算機軟件著作權28項。

????????研發投入亦是一項直觀指標。數據顯示，富吉瑞報告期內的研發費用占當期營業收入的比例分別為20.29%、21.56%、13.56%和10.28%。與此同時，公司的核心技術應用產品收入也一直處于較高水平，占當期營業收入的比例分別為91.90%、81.30%、97.49%和97.56%。

????????富吉瑞直言，核心技術是公司保持相對競爭優勢的主要驅動因素。

????????百舸爭流，奮楫者先?？v覽紅外熱成像賽道不難發現，其實新老選手都在暗自鉚勁。

????????比如，睿創微納2019年的研發費用高達1.11億元，占年度營收的16.22%。公司擁有研發人員393人，占公司總人數的45.64%。

????????“新勢力”富吉瑞能否在紅外熱成像的“資本武林”中取得一席之地?值得拭目以待。

《電鰻快報》