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        2019年業(yè)績(jī)暴增4.5倍，2020年上半年再度完成上年同期兩倍凈利潤(rùn)，這對(duì)于一家擬上市公司來(lái)說(shuō)，本來(lái)是重大利好，但問題也由此展開。

        到底是什么讓曾經(jīng)的石羊農(nóng)科業(yè)績(jī)持續(xù)低迷?又是什么推動(dòng)公司2019年以來(lái)盈利能力飆升?這種增長(zhǎng)是否可持續(xù)?

        這一切都跟“豬周期”有關(guān)。石羊農(nóng)科作為一家以飼料為核心業(yè)務(wù)的豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，逆周期低迷，順周期納入控股股東的養(yǎng)殖和豬肉業(yè)務(wù)，自然盈利猛增。

        如今，豬周期即將進(jìn)入下行通道，公司能否趕在時(shí)間窗口內(nèi)成功上市?

        從飼料到養(yǎng)豬全產(chǎn)業(yè)鏈，公司掏出家底斥資2億收購(gòu)控股股東及其他關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)更是5次現(xiàn)金分紅合計(jì)近億元，導(dǎo)致公司現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)報(bào)警、資產(chǎn)負(fù)債率較高。現(xiàn)在公司就等著IPO募資補(bǔ)充流動(dòng)資金了。

        同時(shí)，作為一家擬上市農(nóng)業(yè)公司，公司存在諸多合規(guī)問題，因環(huán)保問題被有關(guān)部門處以行政處罰，大規(guī)模第三方回款等等。

        業(yè)績(jī)暴增全憑豬周期

        近期，陜西石羊農(nóng)業(yè)科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“石羊農(nóng)科”)披露IPO招股書，擬登陸深交所中小板募資9.8億元，主要用于產(chǎn)能建設(shè)。

        石羊農(nóng)科是一家集飼料生產(chǎn)、種豬繁殖、育肥豬飼養(yǎng)、豬肉生鮮產(chǎn)品銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。其中，飼料業(yè)務(wù)為核心，營(yíng)業(yè)收入占比接近8成。

        截至目前，公司旗下11座飼料廠，年產(chǎn)能達(dá)到102.60萬(wàn)噸，形成了以陜西、山西、甘肅為重心，輻射全國(guó)的銷售布局。

        2017年-2019年及2020年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.65億元、12.76億元、15.63億元、11.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2104.88萬(wàn)元、2015.14萬(wàn)元、1.11億元、2.20億元。

        2019年，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)451.73%，公司凈利率從2018年的1.58%提升至7.11%，2020年上半年甚至增長(zhǎng)至18.71%。

        那么問題來(lái)了，為什么公司過去的盈利能力如此之差?2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因是什么?這一切都與“豬周期”相關(guān)。

        2017年-2018年期間，因環(huán)保拆遷非正常出欄、養(yǎng)殖企業(yè)盲目擴(kuò)張、豬肉進(jìn)口大幅增長(zhǎng)等原因，豬肉價(jià)格回落，壓制了飼料的需求和價(jià)格，影響了公司的業(yè)績(jī)。

        2019年以來(lái)肉價(jià)上漲，帶動(dòng)了飼料的銷售;另外，公司2018年納入的生豬、種豬養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)，開始為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

        2018年公司綜合毛利率僅為9.92%，次年直接翻倍至18.42%，2020年上半年繼續(xù)增長(zhǎng)至27.31%。

        報(bào)告期內(nèi)，飼料板塊的毛利率比較平穩(wěn)，而生豬養(yǎng)殖板塊的毛利率從低位的4.19%飆升至57.43%。

        也就是說(shuō)，飼料業(yè)務(wù)一直不怎么賺錢，這幾年肉價(jià)上漲讓豬肉業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)的頂梁柱。

        但是，公司豬肉業(yè)務(wù)規(guī)模不大，2019年?duì)I業(yè)收入僅3.52億元。公司寄希望于此次IPO募資建設(shè)產(chǎn)能，突破規(guī)模的天花板。

        更關(guān)鍵的是，這一輪豬肉順周期持續(xù)了2年，周期轉(zhuǎn)換的時(shí)間點(diǎn)雖有爭(zhēng)議，但趨勢(shì)不會(huì)變，石羊農(nóng)科是否為即將到來(lái)的逆周期做好了準(zhǔn)備?

        掏空擬上市公司

        此前，石羊農(nóng)科主要產(chǎn)品為飼料，2018年納入生豬養(yǎng)殖和種豬繁育業(yè)務(wù)，2019年涉足豬肉業(yè)務(wù)。上述業(yè)務(wù)拓展，大多數(shù)是通過收購(gòu)而來(lái)。

        2018年，公司斥資1億元收購(gòu)石羊畜牧100%股權(quán)，交易對(duì)手為公司控股股東石羊集團(tuán)。標(biāo)的公司成立于2016年，2017年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為1.06億元、-727.11萬(wàn)元。

        以此為基礎(chǔ)，公司2019年收購(gòu)合陽(yáng)惠通良種豬58.83%的股權(quán)，對(duì)價(jià)4000萬(wàn)元，以150萬(wàn)元收購(gòu)石羊農(nóng)產(chǎn)品(6.200, 0.01, 0.16%)供應(yīng)鏈60.00%股權(quán);2020年，收購(gòu)合陽(yáng)泛海畜牧 48.78%股權(quán)，交易價(jià)格2000萬(wàn)元，又以4500萬(wàn)元收購(gòu)渭南匯邦畜牧41.67%股權(quán)。這些交易，幫助石羊農(nóng)科拿下上述公司100%控制權(quán)。

        這幾筆交易，耗資2.065億元，幾乎掏空了公司的家底。

        另外，盡管公司此前幾年盈利情況較差，但現(xiàn)金分紅毫不手軟。

        2017年以來(lái)，公司分別在2017年半年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年半年度派發(fā)5次現(xiàn)金分紅，分別為1800萬(wàn)元、1599萬(wàn)元、1230萬(wàn)元、1804萬(wàn)元、3280萬(wàn)元，合計(jì)9713萬(wàn)元。

        2018年底、2019年底、2020年6月底，公司貨幣資金余額分別為6000.95萬(wàn)元、4466.99萬(wàn)元、1.12億元。

        截至2019年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.28%，2020年6月降至36.18%，在同行業(yè)中仍處于較高水平。

        現(xiàn)在，公司的現(xiàn)金大部分都跑到實(shí)控人和控股股東手里，就等著IPO募資9.8億元了，公司準(zhǔn)備拿其中的一半擴(kuò)充產(chǎn)能，另一半用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        因環(huán)保問題被處罰

        養(yǎng)殖污染問題一直是行業(yè)之痛，就連溫氏股份(18.590, 0.13, 0.70%)等行業(yè)龍頭早期也無(wú)法根絕，2015年-2017年監(jiān)管部門大力治理，終于使行業(yè)的污染控制力度大幅提升。

        然而，報(bào)告期內(nèi)，石羊農(nóng)科仍然多次因環(huán)保問題被當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門處以行政處罰。

        2018年-2019年，公司因不正常使用大氣污染防治設(shè)施、未按照規(guī)定建設(shè)危險(xiǎn)廢物儲(chǔ)存場(chǎng)及危險(xiǎn)廢物處置不規(guī)范等原因，被當(dāng)?shù)丨h(huán)保監(jiān)管部門行政處罰5次。

        公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴代養(yǎng)模式，截至2020年6月底擁有94戶合作的家庭農(nóng)場(chǎng)，對(duì)應(yīng)豬舍175舍。外包模式及中小規(guī)模，都是養(yǎng)殖行業(yè)的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)所在。

        另外，報(bào)告期內(nèi)公司其他類型的行政處罰還有多起，涉及安全生產(chǎn)、實(shí)驗(yàn)室安全、稅務(wù)等多方面。

        公司的不合規(guī)問題遠(yuǎn)不止于此，財(cái)務(wù)方面也存在重大風(fēng)險(xiǎn)。石羊農(nóng)科存在大量的第三方回款，報(bào)告期內(nèi)分別為5151.01萬(wàn)元、1.13億元、1.35億元、8335.69萬(wàn)元，接近其營(yíng)業(yè)收入的10%。

        資產(chǎn)輾轉(zhuǎn)騰挪、業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、現(xiàn)金被實(shí)控人抽干、環(huán)保問題頻發(fā)、財(cái)務(wù)合規(guī)性存疑等諸多因素，令石羊農(nóng)科的IPO之路陰云籠罩。

        近年，公司高層動(dòng)蕩，2018年下半年董秘?fù)Q人，2019年以來(lái)已經(jīng)有3名董事、4名監(jiān)事離職。

《電鰻快報(bào)》