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        今年的債券市場(chǎng)可謂跌宕起伏，自今年初經(jīng)歷了一輪大幅上漲后，隨后即陷入了近六個(gè)月的調(diào)整。摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部副總監(jiān)、大摩增值18個(gè)月定期開放債券基金經(jīng)理張雪表示，債市經(jīng)過了前期劇烈的調(diào)整，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)配置價(jià)值區(qū)間。對(duì)于中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，債券資產(chǎn)是風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的選擇。

        債市配置價(jià)值逐漸凸顯

        回顧今年債市，為了應(yīng)對(duì)疫情，中國(guó)央行在一季度實(shí)施了“危機(jī)式寬松”的貨幣政策，受到避險(xiǎn)情緒及經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響，資金大幅涌入，債市上漲明顯，收益率大幅下行。二季度以來在政府強(qiáng)有力的管控下，我國(guó)疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒上揚(yáng)，資金從債市流出，分流到股市和樓市，帶來債市收益率的快速上行。“目前10年期國(guó)債收益率基本回到了年初的水平。從債券收益曲線來看，疫情影響似乎已經(jīng)消除。客觀來講，雖然政府積極的財(cái)政和貨幣政策對(duì)沖了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的部分影響，但是這次疫情對(duì)中小企業(yè)和低收入人群的影響仍不可小覷，對(duì)消費(fèi)、出口的影響還沒有完全體現(xiàn)。”張雪指出。

        她進(jìn)一步分析，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，2020年的新冠疫情可能一次性地把過去五年持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速拖到了下一個(gè)平臺(tái)。未來經(jīng)濟(jì)增速可能較前期有一個(gè)明顯的下降，但轉(zhuǎn)型的速度會(huì)加快，經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)從“更快”向“更好”的轉(zhuǎn)變。目前的利率水平已經(jīng)匹配甚至高于經(jīng)濟(jì)潛在增速所對(duì)應(yīng)的名義利率，在通脹有下行壓力的大背景下，經(jīng)過了前期劇烈的調(diào)整，目前的債券市場(chǎng)具有相當(dāng)?shù)呐渲脙r(jià)值，四季度后可能有資本利得的機(jī)會(huì)。

        把握外資增持中國(guó)債券的機(jī)遇

        對(duì)比全球，中國(guó)在2020疫情蔓延的情況下最先控制住疫情，率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國(guó)央行也在四月底前瞻性地對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，由“危機(jī)式”寬松回到“穩(wěn)健靈活適度”。張雪認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的大幅放水給美元帶來了巨大的隱患，未來美元大概率會(huì)進(jìn)入一個(gè)中期貶值的區(qū)間。而在可預(yù)期的幾年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)或很難回收流動(dòng)性，因此全球可能都會(huì)受益于美元的“流動(dòng)性外溢”。目前來看，中國(guó)無論從經(jīng)濟(jì)體量、全球貿(mào)易量和經(jīng)濟(jì)增速都在國(guó)別中脫穎而出，中國(guó)資產(chǎn)會(huì)持續(xù)受到外資青睞。

        事實(shí)上，國(guó)債對(duì)外資的吸引力已在持續(xù)增大。據(jù)中國(guó)債券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)，境外機(jī)構(gòu)投資者已連續(xù)逾20個(gè)月增持中國(guó)債券。張雪表示，“在未來人民幣幣值穩(wěn)定(甚至有升值壓力)的大背景下，外資增配境內(nèi)債券市場(chǎng)的趨勢(shì)將延續(xù)。”

        追求更高風(fēng)險(xiǎn)收益比

        作為“三大報(bào)”權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)的座上常客，張雪所管理的大摩強(qiáng)收益?zhèn)⒋竽﹄p利增強(qiáng)債券曾獲得過3次“金牛獎(jiǎng)”，其穩(wěn)健的投資風(fēng)格被市場(chǎng)稱道。以正在開放的大摩增值18個(gè)月定期開放債券基金(A)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，其成立以來最大回撤為-1.7%，遠(yuǎn)優(yōu)于同期中證綜合債指數(shù)。業(yè)績(jī)回報(bào)方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，第一封閉期自2016年3月2日至2017年9月1日，大摩增值18個(gè)月A累計(jì)回報(bào)率達(dá)6.30%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回報(bào)率2.76%。第二封閉期自2017年9月25日至2018年3月22日，大摩增值18個(gè)月A累計(jì)回報(bào)10.70%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回報(bào)率2.74%。第三個(gè)封閉期自2019年4月16日起至2020年10月15日，截至2020年10月9日，大摩增值18個(gè)月A累計(jì)回報(bào)5.21%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回報(bào)率2.73%。張雪坦言，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的穩(wěn)健可觀回報(bào)一直是她的投資理念。“投資不是賭博，而是對(duì)海量信息進(jìn)行整理和深入思考后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益作出的一種權(quán)衡。”

        從業(yè)12年來，張雪親歷了市場(chǎng)中的多場(chǎng)“風(fēng)暴”，卻也讓她的心態(tài)更加成熟。“金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)從未停止，最重要的就是怎么讓自己、讓自己的產(chǎn)品不在某一次金融風(fēng)暴中倒下，畢竟活下來才能活得更好。落實(shí)在投資中，需要資產(chǎn)管理人對(duì)市場(chǎng)要一直保持一種謙卑而謹(jǐn)慎的態(tài)度，客觀的評(píng)估市場(chǎng)和自己的能力，永遠(yuǎn)把風(fēng)險(xiǎn)收益比放在組合投資的第一位”，張雪說道。

        債券資產(chǎn)是家庭資產(chǎn)配置中的“壓艙石”

        張雪表示，隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，投資者對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期也需要調(diào)整。未來市場(chǎng)上兼具安全性和高收益的產(chǎn)品可能將消失。對(duì)于中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，波動(dòng)率相對(duì)較低的債券資產(chǎn)是風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的選擇。而在家庭資產(chǎn)配置中，較低波動(dòng)的債券資產(chǎn)扮演著“壓艙石”的角色。

        記者發(fā)現(xiàn)，摩根士丹利華鑫基金旗下的定期開放債基都是以18個(gè)月為封閉期，而非市場(chǎng)常見的一年、兩年。對(duì)此，張雪解釋道，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，18個(gè)月大概率能覆蓋一個(gè)債市周期，債券市場(chǎng)至少能有一次交易性機(jī)會(huì)。以18個(gè)月為周期可以穿越市場(chǎng)周期中的不同階段，在相對(duì)安全的位置把握機(jī)會(huì)拉長(zhǎng)久期。

        據(jù)悉，10月16日至10月26日，由張雪管理的大摩增值18個(gè)月定期開放債券基金正迎來第三個(gè)開放期。她表示，在下一個(gè)運(yùn)作期，策略上傾向于進(jìn)行長(zhǎng)久期、高杠桿的操作，通過對(duì)信用債的精細(xì)研究，以獲得票息、杠桿和資本利得的收益，力爭(zhēng)為投資人創(chuàng)造可持續(xù)的投資收益。

《電鰻快報(bào)》