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        來源：一財(cái)網(wǎng)

        時(shí)隔7年，A股市場再現(xiàn)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制，這次是由科創(chuàng)板IPO企業(yè)按下啟動鍵。

        5月28日晚間，復(fù)旦張江發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告稱，本次發(fā)行在發(fā)行流程、詢價(jià)、網(wǎng)上網(wǎng)下申購及繳款等環(huán)節(jié)發(fā)生重大變化，本次網(wǎng)下發(fā)行分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。

        累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)是此次發(fā)行的一大亮點(diǎn)，這是科創(chuàng)板首次采用該方式定價(jià)，也是2013年以來A股首次采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制。

        據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，在2009年6月至2012年9月期間，上交所主板A股IPO多數(shù)大型項(xiàng)目采取了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià);在2014年IPO發(fā)行重啟后(2012年10月起暫停IPO)，A股市場尚無案例采取累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式發(fā)行(23倍)。累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)在海外成熟市場是非常普遍的安排，中國香港大概95%，美國中概股80%。

        在業(yè)內(nèi)人士看來，采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)有助于促進(jìn)公司合理價(jià)值發(fā)現(xiàn)，可以提供申報(bào)價(jià)格的二次選擇機(jī)會，有助于科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)積累。

        重現(xiàn)A股

        科創(chuàng)板首單采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的企業(yè)落在復(fù)旦張江，這種停用較久的定價(jià)方式如何操作也為市場所關(guān)注?

        根據(jù)復(fù)旦張江公告，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商通過向符合條件的投資者初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間;在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過向提供有效報(bào)價(jià)的投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。初步詢價(jià)時(shí)間為6月3日(T-3日) 的9:30~15:00，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)間為6月8日(T日)的9:30~15:00。

        何為累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)?指的是發(fā)行人和主承銷商通過向符合條件的投資者初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，再在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向初步詢價(jià)提供有效報(bào)價(jià)的投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格的新股定價(jià)方式。

        自2005年引入詢價(jià)方式至2012年5月新股發(fā)行制度改革，全部主板公司均采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式確定新股發(fā)行價(jià)格，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司因發(fā)行規(guī)模較小，投資者報(bào)價(jià)集中度較高，很少采用該方式定價(jià)。2012年5月新股發(fā)行制度改革后，少數(shù)公司選擇累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式定價(jià)。2013年以后，A股市場無案例采取累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式發(fā)行。

        歷史上，設(shè)置累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制的項(xiàng)目主要集中于發(fā)行規(guī)模較大的公司。以2009年至2012年期間的A股IPO為例，引入累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的92單項(xiàng)目，平均發(fā)行規(guī)模為48.5億元。募集資金規(guī)模50億以上的項(xiàng)目共21個(gè)，其中19個(gè)引入累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，占比90%;募集資金規(guī)模在20億和50億元之間的項(xiàng)目共58個(gè)，其中29個(gè)引入了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，占比50%;募集資金規(guī)模在10億元和20億元之間的項(xiàng)目共168個(gè)，其中27個(gè)引入了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，占比16%。

        海外成熟市場新股發(fā)行中采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)則較為普遍，過去十年間，在香港和美國市場上市的大部分公司均采用了累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式。

        有業(yè)內(nèi)資深人士稱，香港IPO發(fā)行中，發(fā)行人和承銷商會在正式簿記前設(shè)置價(jià)格區(qū)間，且價(jià)格區(qū)間具有較強(qiáng)的約束力，一般而言投資者正式報(bào)價(jià)和最終的發(fā)行定價(jià)需位于價(jià)格區(qū)間之內(nèi)。美國IPO發(fā)行中，價(jià)格區(qū)間的約束力相對較弱，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行過程中根據(jù)市場情況調(diào)整價(jià)格區(qū)間，但需要補(bǔ)充提交申請材料并獲得SEC的審核同意。

        境內(nèi)市場累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的整體流程安排主要如下：

        (1)市場推介階段：在刊登《招股意向書》啟動發(fā)行后，通過管理層網(wǎng)下路演、分析師路演(如有)向投資者展示發(fā)行人投資價(jià)值。

        (2)初步詢價(jià)：在市場推介結(jié)束后，網(wǎng)下投資者將進(jìn)行初步詢價(jià)，發(fā)行人和主承銷商根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定價(jià)格區(qū)間。

        (3)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)及網(wǎng)上網(wǎng)下申購：初步詢價(jià)報(bào)價(jià)有效的網(wǎng)下投資者在初步詢價(jià)確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)，通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式申購報(bào)價(jià)，網(wǎng)上投資者按照價(jià)格區(qū)間上限申購。

        (4)確定發(fā)行價(jià)格：發(fā)行人和主承銷商根據(jù)網(wǎng)下投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)情況，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。

        在科創(chuàng)板采用的可行性

        科創(chuàng)板項(xiàng)目采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式是否具有可操作性，重啟累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)有何意義?

        從制度的角度，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》規(guī)定初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后，發(fā)行人和主承銷商可以通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格?！渡虾ＷC券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》對價(jià)格區(qū)間寬度、價(jià)格區(qū)間中值等實(shí)操環(huán)節(jié)的內(nèi)容進(jìn)行了明確。

        “從實(shí)務(wù)操作的角度，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行的投資者均為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，投研能力較強(qiáng)，對累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的接受理解能力也較強(qiáng)。因此科創(chuàng)板項(xiàng)目采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)具有可行性。”上述業(yè)內(nèi)資深人士稱。

        對于累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)在科創(chuàng)板首次使用的意義，上述業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，體現(xiàn)在三個(gè)方面：

        一是有助于促進(jìn)公司合理價(jià)值發(fā)現(xiàn)。累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)進(jìn)一步減少了投資者和發(fā)行人、主承銷商之間的信息不對稱，能夠幫助投資者在二次報(bào)價(jià)階段更加深入認(rèn)識與理解公司，促進(jìn)買賣雙方充分博弈。發(fā)行人和主承銷商通過兩輪詢價(jià)，逐步縮窄定價(jià)區(qū)間，進(jìn)一步促進(jìn)公司合理價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

        二是提供申報(bào)價(jià)格的二次選擇機(jī)會。相比初步詢價(jià)直接定價(jià)，采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)可以在初步詢價(jià)結(jié)束后給投資者提供其他詢價(jià)對象的報(bào)價(jià)信息、初步詢價(jià)階段的申購量及對應(yīng)的認(rèn)購倍數(shù)等信息，投資者可以根據(jù)這些增量信息在價(jià)格區(qū)間之內(nèi)進(jìn)一步調(diào)整報(bào)價(jià)。特別是投研能力相對較弱的中小機(jī)構(gòu)，累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)階段提供的信息增量可以其投資決策提供便利。

        三是助力科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)積累。采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，是海外IPO發(fā)行的普遍操作，科創(chuàng)板項(xiàng)目復(fù)旦張江本次發(fā)行采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的定價(jià)方式，為科創(chuàng)板首次采用該方式定價(jià)，也是2013年以來A股首次采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制。該項(xiàng)目采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式，是在規(guī)則允許的范圍內(nèi)做出有益嘗試，有助于持續(xù)總結(jié)科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)。

《電鰻快報(bào)》