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科隆新能（河南科隆新能源股份有限公司），三元鋰電池正極材料生產商，近期披露了科創板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）。

公司選用第一套上市標準（預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元），擬發行不超過1.06億股，募集6.13億元，用于高性能動力電池三元前驅體及正極材料建設等項目。

信披資料顯示，公司2019上半年營收及歸母凈利潤同比分別下滑25.8%和17.39%。資產方面，公司的應收賬款及票據規模攀升，但周轉率低于行業平均，相關壞賬損失也給公司利潤帶來壓力。

目前，公司所處的三元鋰電池行業競爭日益激烈，科隆新能的競爭力究竟如何？

2019上半年營收利潤均同比下滑，毛利率承壓

科隆新能成立于2004年，主要從事鋰電池正極材料及其前驅體、鎳系電池正極材料，以及二次電池和電池系統的研發、生產和銷售。報告期內，公司主營業務收入主要來自于三元前驅體、正極材料和二次電池及電池系統。其中，三元前驅體為公司最主要產品，2018年貢獻約41%的主營業務收入。

根據申報稿，公司收入波動，2016年至2018年總營收分別約11.51億、16.77億和15.59億。2018年歸母凈利潤約4449.39萬，較報告期初（2016年）下滑約9.2%。公司期內主要業績指標變動情況如下：

公司表示2018年營收下滑主要系“汽車用動力電池業績表現不佳，公司減少鋰電池產銷量，導致鋰電池收入下降”所致。

繼2018年營收下滑后，2019上半年公司營收6.19億，延續下行趨勢，同比降幅約25.8%；申報稿未顯示公司2019上半年收入下滑的原因。進一步分析，這或許與公司主要產品三元前驅體及三元正極材料的市場價格下滑有關。

公司利潤主要來源于主營業務，主營業務收入下滑帶動公司利潤下滑。2019上半年歸母凈利潤2055.62萬元，同比下滑17.39%。

根據申報稿，雖然三元前驅體和三元材料貢獻了公司半數以上的營收，但二者毛利率較低，截止2019年一季度，兩項產品合計僅貢獻約3成毛利。

此外，數據顯示公司三元前驅體的毛利率于報告期內持續下滑，截止2019年一季度已降至5.17%，較2016年減少約4.16個百分點。

而申報稿顯示，目前公司“專注于具有更高競爭力的三元前驅體領域，三元前驅體銷量上升的同時正極材料銷量下降”。換句話說，公司增加了更低毛利產品的銷售。在產品市場價格下行，以及銷售結構變化等多個因素影響下，公司毛利率承壓。截止2019年一季度，公司綜合毛利率16.08%，低于同業上市公司當升科技（16.94%）、格林美（18.57%）和杉杉股份（21.11%）。

此外，根據申報稿披露的財務報告審計截止日后主要財務信息及經營情況，可計算得知公司2019上半年的凈利率約為3.96%，在同業上市公司中排名靠后。

應收賬款及票據高企，周轉率低于行業平均

2019上半年，科隆新能經營性現金凈流出約1.02億。報告期內公司經營性現金流情況如下：

申報稿中公司表示，經營性應收項目是導致公司經營凈現流與凈利潤存在差異的主要原因。數據顯示報告期內公司應收賬款及票據規模攀升，截止2019年一季度末金額約達9.04億，較期初增長56.4%。其中，應收賬款5.81億，應收票據3.23億。

具體來看，公司應收票據主要為銀行承兌匯票。為提高資金周轉率，公司將收取的銀行承兌票據質押給銀行，以開具應付票據進行經營性采購業務的結算。截至2019年3月31日，公司已質押應收票據約2.51億，已背書或貼現但尚未到期的應收票據約5069.15萬。

需要留心的是公司的應收賬款。數據顯示報告期內公司應收賬款由2016年的4.62億增至2018年的5.51億，增幅約19.26%；但周轉率連續下滑，截止2018年約為2.28，與行業均值存在較大差異。

除了帶來資金占用外，這還可能增加相關的壞賬風險。自2016至2018年，科隆新能的壞賬損失分別約1225.94萬、1729.23萬及1662.05萬元，占同期利潤總額的比例分別約達21.27%、42.30%和36.31%。壞賬損失給公司利潤帶來壓力。

查閱申報稿，公司在對應收賬款回收的風險進行提示時表示，如果下游客戶經營環境持續惡化，公司應收賬款存在發生較大實際損失的風險。同時，應收賬款規模的持續增長將占用更多營運資金，使公司面臨更大的資金壓力。

研發投入占比與行業公司相比偏低

當前，三元鋰電池行業不斷有新的企業加入，同時現有的三元鋰電池企業亦紛紛擴充產能，此外行業還面臨著新能源汽車產業相關政策的變化，市場競爭日益激烈。

申報稿中，公司表示技術和研發水平是電池材料及電池制造行業發展的關鍵，如果不能保持現有技術水平并持續進步，公司市場競爭力與盈利能力將受到不利影響。然而資料顯示，公司研發相關數據在行業里不算突出。

截止2019年一季度，公司研發人員占比約13.05%，教育程度本科及以上員工人數占比約15.42%。

公司研發投入均以費用化處理。2018年公司研發費用約4858.49萬，同比增長0.45%，在營收中的占比約3.12%，較2017年增加約0.24個百分點。值得注意的是，公司的研發投入營收占比低于同行業可比公司的平均水平。

2019年一季度，公司研發費用604.3萬元，公司表示“受春節等因素影響”，研發投入占營收比例較小，約1.97%。經對比，公司研發投入金額及占比依然低于同期可比上市公司。

（GCH）

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