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本文由“面包財(cái)經(jīng)（mianbaocaijing）”授權(quán)轉(zhuǎn)載。

導(dǎo)語：周期股之殤。

2017年的最大熱門股——方大炭素（SH：600516）日前發(fā)布了2019半年度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.39億元，相比去年同期減少35.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.48億元，相比去年同期減少54.27%。

公司業(yè)績(jī)受石墨電極價(jià)格影響較為顯著。公告顯示，2019年上半年，受行業(yè)內(nèi)石墨電極產(chǎn)能釋放等主要因素的影響，國內(nèi)石墨電極市場(chǎng)價(jià)格總體呈現(xiàn)下滑。

回想一下，2017年借石墨電極價(jià)格上行之勢(shì)，公司業(yè)績(jī)迅速發(fā)展，其股價(jià)也在短短幾個(gè)月內(nèi)最高飆升至24.67元/股，漲幅超過300%。而截止于2019年8月19日，公司市值為291.86億元，同2017年巔峰時(shí)期相比市值蒸發(fā)約370億元。

另外，自2018年年末公司部分董監(jiān)高開始頻繁減持公司股票。

公司經(jīng)營狀況如何？

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營收利潤雙下滑?

方大炭素主要產(chǎn)品有石墨電極、高爐炭磚、炭素新材料和炭素用原料，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、化工、機(jī)械、醫(yī)療、生物等行業(yè)和高科技領(lǐng)域。

2017年，受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的積極影響，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、取締地條鋼、加強(qiáng)環(huán)保等因素影響，電爐煉鋼比快速上升，使得電爐煉鋼用石墨電極需求量出現(xiàn)較大幅度增長，石墨電極總體價(jià)格因此上揚(yáng)。

得益于此，公司業(yè)績(jī)于2017年發(fā)生爆發(fā)式增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.50億元，同比增長248.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.20億元，是2016年歸母凈利潤的54倍。公司銷售毛利率高達(dá)76.59%，股票價(jià)格也在從2017年4月份開始的半年里暴漲逾四倍。

2018年公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.51億元，同比增長39.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.93億元，創(chuàng)歷史最佳，同比增長54.48%，增速依舊超過營收增速。產(chǎn)品毛利率也仍舊維持在75%以上。

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不過，如此迅猛的增長勁頭似乎從今年開始逐漸衰退。根據(jù)2019年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.01億元，同比下降48.85%，環(huán)比下降27.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.13億元，同比下降62.36%，環(huán)比下降33.23%。

而根據(jù)最新公布的2019半年報(bào)，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.38億元，同比下降16.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.35億元，同比下降42.26%。公司的毛利率和凈利率也有所下滑，分別為50.45%和37.33%，但仍處在較高水平。

公開資料披露，2019上半年業(yè)績(jī)顯著下滑的主要原因是銷售價(jià)格降低，石墨電極價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

根據(jù)Wind資料統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上各類規(guī)格石墨電極的出廠均價(jià)從2017年5月份開始上漲，于2018年3月份達(dá)到高位。隨著產(chǎn)能端限制性政策的減弱，供需關(guān)系持續(xù)弱化，產(chǎn)品價(jià)格步入下行通道。

2019上半年，炭素行業(yè)內(nèi)石墨電極產(chǎn)量持續(xù)增長，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，石墨電極價(jià)格繼續(xù)下行。

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存貨規(guī)模上升?

隨著產(chǎn)能的不斷釋放，公司的存貨規(guī)模也在迅速擴(kuò)大。

從2016年至2018年，公司存貨由9.42億元上升至21.87億元，復(fù)合增速為52.4%。截至2019年6月30日，公司擁有存貨20.09億元，占凈資產(chǎn)的13.31%。

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需要一提的是，根據(jù)Wind資料統(tǒng)計(jì)，SW非金屬新材料行業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)基本維持在126天左右。而公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2015年至2018年間分別為232.9天、216.2天和223.0天，均維持在200多天以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

翻查過去年報(bào)，公司絕大部分收入來自炭素制品。2016年至2018年公司分別生產(chǎn)石墨炭素制品16.01萬噸，17.76萬噸和18.02萬噸，生產(chǎn)量逐年上升。

但銷售量方面，在2016年和2017年實(shí)現(xiàn)銷售同比增長之后，公司2018年銷售量出現(xiàn)下滑。2018年1-12月公司銷售石墨炭素制品17.86萬噸，相比2017年銷量減少7.55個(gè)百分點(diǎn)。?

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由于半年報(bào)中并未披露2019上半年的生產(chǎn)量和銷售量數(shù)據(jù)，所以不能進(jìn)一步分析炭素制品的產(chǎn)銷表現(xiàn)。

考慮到未來可能的石墨電極價(jià)格持續(xù)下跌，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇以及2019上半年的業(yè)績(jī)下滑，2018年石墨炭素制品的銷量減少是否會(huì)成為公司庫存商品的跌價(jià)前兆？2019年的炭素制品銷量是否會(huì)繼續(xù)減少？

根據(jù)2019半年報(bào)披露，公司目前存貨中在產(chǎn)品的賬面余額為11.2億元，庫存商品的賬面余額為1.9億元，庫存商品的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為62.0萬元，占賬面余額的0.33%。未來存貨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

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董監(jiān)高減持，股權(quán)激勵(lì)股票解鎖?

值得注意的是，6月14日公司發(fā)布《董事高級(jí)管理人員減持股份計(jì)劃公告》。

公告顯示，因需歸還股權(quán)激勵(lì)股票借款本息和繳納股權(quán)激勵(lì)個(gè)人所得稅稅金，本次有十余位董事及高級(jí)管理人員擬減持公司股份；

計(jì)劃自本公告發(fā)布之日起15個(gè)交易日后開始至2019年12月31日止（窗口期不減持），通過二級(jí)市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持公司股份不超過1,947,775股，不超過公司總股本的0.1078%。

而在此之前，公司部分董監(jiān)高自2018年12月份開始已經(jīng)進(jìn)行過減持。截止于目前，公司董監(jiān)高的減持情況如下：?

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據(jù)Wind資料統(tǒng)計(jì)，自2018年末至今，公司董監(jiān)高合計(jì)減持公司股份數(shù)量315.22萬股，減持參考金額為4,938.82萬元。

另外，8月10日公司發(fā)布公告，2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予股票期權(quán)第二個(gè)行權(quán)期行權(quán)條件和授予限制性股票第二個(gè)解鎖期解鎖條件已經(jīng)成就，同意符合條件的 231名激勵(lì)對(duì)象行權(quán)，對(duì)應(yīng)的股票期權(quán)行權(quán)數(shù)量為28,219,110份，行權(quán)價(jià)格為5.0604元/股。

本次2,821.91萬股行權(quán)股票將在8月15日上市流通，占解禁后流通股的1.04%。若以8月14日收盤價(jià)10.36元/股計(jì)算，解禁參考市值約2.92億元。本次激勵(lì)對(duì)象以及行權(quán)的股份數(shù)量如下：?

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《電鰻快報(bào)》