2019-08-19 03:28 | 來源:阿爾法工場 | 作者:孫嘉寶 | [券商] 字號變大| 字號變小
作者為阿爾法工場研究員導語：瑞幸的高增長，是建立在門店擴張、產(chǎn)品提價、人均消費增加、成本控制強化等全維度之上，而非簡單的“燒錢”。 8月14日，瑞幸咖啡(NASDAQ:LK)披露了上市后首份財報。 這份2019Q2財報顯示...
作者為阿爾法工場研究員
導語：瑞幸的高增長，是建立在門店擴張、產(chǎn)品提價、人均消費增加、成本控制強化等全維度之上，而非簡單的“燒錢”。
8月14日，瑞幸咖啡(NASDAQ:LK)披露了上市后首份財報。 這份2019Q2財報顯示，其擴張之勢一如既往地持續(xù)：
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營收9.091億元，同比增長648.2%； 凈虧損6.8億元； 新增交易用戶590萬，同比增長410.6%； 門店數(shù)達到2963家，同比增長374.8%； 月平均銷售商品數(shù)2760萬件，同比增長589.7%……
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對于這張成績單，國內(nèi)投資者的評價不一： 悲觀者第一時間又舉起了放大鏡，對虧損的進一步擴大耿耿于懷； 樂觀者則認為收入增長幅度遠大于虧損擴大程度，扭虧只是時間問題，一切盡在預(yù)期之內(nèi)。
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如何評價現(xiàn)階段的瑞幸，似乎各有各的角度。
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事實上，通過對瑞幸咖啡二季度門店規(guī)模、用戶規(guī)模、人均消費、單杯收入、補貼情況、成本控制等核心指標的透視，不難發(fā)現(xiàn)： 相對同期上市的中概股，瑞幸股價前期走勢不錯并非偶然。
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【1】門店數(shù)量同比增長374.8%
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瑞幸二季度虧損的同比擴大，是門店擴張的必然結(jié)果。
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截止2019年第二季度，瑞幸咖啡門店數(shù)達2963家，比2018年第二季度的624家門店增加了374.8%。
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374.8%的門店擴張幅度，對應(yīng)100%出頭的虧損增幅，說明瑞幸的成本控制是顯著提升的。
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如下圖所示，如果計算單杯成本，瑞幸咖啡的材料費、折舊、物流和儲存各項運行費用都在同比下降。 ?
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【2】門店運營虧損同比下降31.7%
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瑞幸門店運營虧損較去年同期下降31.7%至5580萬元。 這一數(shù)據(jù)，得益于瑞幸自提模式的逐漸成型。
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二季度，瑞幸快取店和悠享店門店數(shù)量，從2019年3月的2163家和109家，增長至2741家和123家。 至二季度末，快取店占比達到全部店面的92.5%，相比于一季度的91.3%進一步提升。 ?
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與之對應(yīng)的是，外賣所占比例，已從去年二季度的 62.2%下降到2019年二季度的19.8%。 ?
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自提模式的成型，意味著瑞幸在獲得更高坪效的同時，無需承擔巨大的外賣快遞費用，這將大幅削減其經(jīng)營成本。 數(shù)據(jù)顯示，瑞幸咖啡56%的銷售費用來自于物流配送，一季度這一數(shù)據(jù)曾達9461萬元。
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【3】用戶規(guī)模同比翻6倍
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2019年第二季度，瑞幸咖啡交易用戶數(shù)2280萬，2018年同期為290萬，同比增長686%。 第二季度新增交易用戶590萬。 ?
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顯然，瑞幸的用戶數(shù)量依然保持著高速增長之勢。
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【4】活躍用戶月人均消費增長35%
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2019年第二季度，瑞幸咖啡平均月活用戶為620萬，月平均銷售量2760萬（件）。 平均下來，每個活躍用戶消費4.45件商品/月。 相比于去年同期3.3件商品/月的人均消費量，增長了35%。 ?
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瑞幸二季度月均商品銷售數(shù)量同比增速達589.7%，高于410.6%的月活用戶增長速度。 這說明，用戶質(zhì)量在顯著提升。
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【5】單杯咖啡收入同比增長16.6%
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二季度，瑞幸現(xiàn)煮咖啡業(yè)務(wù)收入為6.6億元，共售出咖啡2105.6萬杯，即平均每杯咖啡收入10.4元。 去年同期，瑞幸平均每杯咖啡收入為8.9元/杯。
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二者相較，瑞幸二季度單杯咖啡收入同比增長了16.6%。
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【6】補貼同比下降45%
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瑞幸咖啡從誕生之日起，就被貼上了“瘋狂補貼”的標簽。 但其實，瑞幸的補貼力度正在大幅收縮。
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二季度，瑞幸免費產(chǎn)品推廣費同比下降45%，至歷史最低的6.5元/人。
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據(jù)瑞幸投資者電話會議透露，在促銷力度下降的同時，瑞幸用戶留存率相比一季度沒有顯著變化。
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通過以上分析比較，可以得出這樣的結(jié)論： 瑞幸補貼力度大幅下降同時，用戶規(guī)模與用戶質(zhì)量仍保持高速增長。 這種高增長，是建立在門店擴張、產(chǎn)品提價、人均消費增加、成本控制強化等全維度之上，而非簡單的“燒錢”。
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實際上，就在國內(nèi)這廂還在為瑞幸的二季報爭論不休之際，海外的一眾知名機構(gòu)投資者卻早已用手中籌碼為中國咖啡賽道的前景發(fā)起了投票。
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8月6日，一家名為Point72的資產(chǎn)管理機構(gòu)向SEC（美國證券交易委員會）披露，?已斥資3.9億美元，以平均22.9美元/普通股的價格，增持了212余萬股瑞幸ADS（注: ADS意為美國存托股份； 每ADS=8股普通瑞幸股票），對應(yīng)普通股為1702萬股。
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增持完成后，Point72對瑞幸的持股比例達到了5.08%，成為其第四大機構(gòu)投資者。 值得指出的是，這家機構(gòu)今年一季度剛清倉了星巴克(NASDAQ:SBUX)。
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對于Point72，可能很多中國投資者還很陌生； 但對于自2016年起熱播的美劇《億萬》（Billions），想必不少人都很熟悉。 現(xiàn)實世界中，《億萬》主角波比·艾克斯羅德（Bobby Axelrod）的原型，正是Point72創(chuàng)始人、號稱“沖基金之王”的史蒂文·科恩（StevenA. Cohen）。 ?
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圖為Point72創(chuàng)始人史蒂文·科恩
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根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，不止Point72一家知名機構(gòu)，重倉瑞幸的海外機構(gòu)投資者明星云集。
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根據(jù)彭博終端數(shù)據(jù)可知，目前瑞幸的第一大投資者為美國資本集團(Capital Group)，持有15.57%的瑞幸流通股。 該機構(gòu)是世界上歷史最悠久、規(guī)模最大的投資管理機構(gòu)之一，2018年資產(chǎn)管理規(guī)模逾1.4萬億美元。
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在美國資本集團之后，還有一長串國際知名的機構(gòu)投資者： 卡塔爾主權(quán)財富基金，美團的基石投資者——美國對沖基金Darsana Capital Partners LP ，“老債王”格羅斯管理的駿利亨德森(Janus Henderson）基金，富達基金，富蘭克林資源，貝萊德，新加坡主權(quán)財富基金，德意志銀行……
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海外知名機構(gòu)投資者抱團扎堆瑞幸，究其原因并不復雜——除卻基本面因素，其實主要還是基于以“來看懂”和“好賽道”這兩重常識性邏輯——前者有星巴克對標，后者用一句話來說就是“消費對應(yīng)的是剛性需求，尤其是在經(jīng)濟增長乏力的時候這種優(yōu)勢更為明顯。 ”
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《電鰻快報》
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