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東方電纜（603606.SH）日前披露了2019年半年報，公司營收14.90億元，同比增加7.45%；歸母凈利潤1.80億元，同比增加220.09%。

賬面利潤大幅增加的情況下，公司本期經營性現金凈流出1.18億元，而上年同期凈流入約0.61億元。

利潤與現金流背離，公司利潤含金量如何？

 高毛利率海纜產品收入占比提高，利潤增兩倍 

東方電纜擁有陸纜系統、海纜系統、海洋工程三大產品領域，產品應用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風力發電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領域。

財報顯示，2019年上半年，公司營收14.90億元，歸母凈利潤1.80億元，營收及歸母凈利潤同比增速分別為7.45%及220.09%。

根據2019年半年度報告，公司利潤增速大幅高于營收增速主要因高毛利率的海纜產品收入占比提高。

報告期內，海纜產品收入同比增加1.65億元，海纜產品占總營業收入的比重達到了40.86%，同比增加8.96個百分點。另外，在營收增長的同時，公司營業成本同比減少6.01%。

由此，公司整體毛利率達到了25.8%，相比于上年同期增加了10.63個百分點；凈利率12.09%，同比增加8.03個百分點。

 經營性現金凈流出1.18億：應收款激增 

值得注意的是，2019年上半年，公司經營性凈現金流為負的1.18億元，與上年同期相比下降293.07%，與同期凈利潤相差2.98億元。

查看財報，經營性凈現金流與凈利潤出現背離主要受應收款增加影響。

財報顯示，截止2019年6月底，公司應收賬款賬面價值約12.82億元，占到總資產的36.03%。與2018年底相比，應收款增加了4.87億元，增幅為61.32%。應收款周轉天數由2018年中報的98.87天增加至2019年中報的125.42天。

公司在半年度報告中表示，應收款增加主要系海纜產品貨款回收周期較長，且本期銷售多集中在二季度，二季度銷售較一季度增加2.8億元，本期末客戶支付貨款期限未到，仍在信用期內。

也就是說，引致公司業績提升的關鍵因素——海纜產品，有一部分是賒銷，公司確認了相關收入，厚增了利潤，但在報告期內并未收到貨款。

應收款增加提升壞賬風險。截止2019年6月底，公司應收賬款賬面余額約13.62億元，累計計提壞賬準備約0.80億元，計提比例5.84%。其中，今年上半年計提壞賬準備2836.12萬元。

 貨幣資金低于短期借款，募投資金補充流動性 

公司主要通過短期借款緩解流動性壓力。2017年中報時，公司總負債12.98億元，資產負債率接近60%，其中短期借款8.43億元。

2017年12月，公司通過增發募集資金凈額約6.9億元，改善了資本結構，將資產負債率降至2017年底的46.52%。不過，2018年短期借款仍維持在高位。

2019年中報公司短期借款規模下降至8.12億元，但高于貨幣資金。截止2019年6月底，公司貨幣資金7.61億元，并未購買理財產品。

值得注意的是，公司大部分貨幣資金是募資結余資金。公告顯示，截止2019年6月30日，公司實際結余募集資金約5.57億元，占到貨幣資金的73.14%。

一方面，公司募投項目進展緩慢。高端海洋能源裝備系統應用示范項目預計投入6.31億元，至2019年6月30日，累計投入金額約8,790.52萬元，投入進度僅為13.93%。另一方面，公司已使用閑置募集資金3億元暫時補充流動資金。

公司募投項目能否如期完成？（YYL）

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《電鰻快報》