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        中信證券研究

        文丨諸建芳 崔嶸 劉博陽

        逆周期調(diào)節(jié)對于2019年中國經(jīng)濟至為關(guān)鍵，年初以來的逆周期調(diào)節(jié)已見效果，后續(xù)“加力”仍有空間。加速推進制度性改革也是今年宏觀政策的重要方面，可以為中長期經(jīng)濟固本培元，為當(dāng)前經(jīng)濟提振信心。我們認為，逆周期調(diào)節(jié)+制度性改革有能力穩(wěn)住內(nèi)需、扛住外部沖擊，預(yù)計2019年全年GDP增長6.3%，政府確定的經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)有望實現(xiàn)，且匯率仍將保持大致穩(wěn)定，在全球經(jīng)濟增長普遍放緩的大背景下，中國經(jīng)濟仍屬不錯表現(xiàn)，穩(wěn)住即勝出。

        ▍宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)已見效果，后續(xù)“加力”仍有空間。

        逆周期調(diào)節(jié)對2019年中國經(jīng)濟至為關(guān)鍵，2018年末以來的宏觀政策特點可以看作是貨幣政策的“集中釋放期”和財政政策的“初步顯現(xiàn)期”，而下半年則將是財政政策的“加力期”和貨幣政策“充分配合期”。

        一季度財政“前移”，減收增支，以及貨幣政策在季度GDP環(huán)比下滑期間均以降準應(yīng)對，及時有效，均充分展現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的出眾效果，有效熨平了經(jīng)濟波動，使一季度經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期。

        后續(xù)來看，通脹上移屬結(jié)構(gòu)性因素推動，不構(gòu)成貨幣政策繼續(xù)“寬松”的掣肘，而中美利差的重新走闊也為進一步降準提供了空間，年內(nèi)或仍有1-2次定向或非定向降準可能，再啟時點大概率在6-7月。

        財政政策層面，狹義赤字率仍在3%的“紅線”以下，而廣義赤字率對應(yīng)的財政工具也依舊充裕，地方專項債、政策性銀行債、特別國債等工具均有向上擴充空間。若外部沖擊下需要進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，較為充裕的貨幣財政政策空間均將提供較為合意的政策環(huán)境。

        ▍加速推進制度性改革，為中長期經(jīng)濟固本培元，為當(dāng)前經(jīng)濟提振信心。

        除了加強逆周期調(diào)節(jié)，加速推進制度性改革也是今年宏觀政策的重要方面，其作用是消除經(jīng)濟發(fā)展中體制性、結(jié)構(gòu)性問題，重新塑造經(jīng)濟增長動力，促進經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，在短期內(nèi)也有助于改善市場預(yù)期，提振經(jīng)濟信心。

        這些改革包括解決民營企業(yè)關(guān)切(保護產(chǎn)權(quán)、解決“融資難融資貴”問題、放開壟斷管制領(lǐng)域)、加速推進國企改革(第四批混改試點、上海、深圳、沈陽進行的區(qū)域綜合改革試點等)和金融供給側(cè)改革等。

        ▍內(nèi)需對沖外需，經(jīng)濟穩(wěn)住即勝出。

        逆周期調(diào)節(jié)+制度性改革有能力穩(wěn)住內(nèi)需，扛住外部沖擊，我們預(yù)計2019年全年GDP增長6.3%，二、三季度略低，四季度逐漸企穩(wěn)，政府確定的經(jīng)濟增長目標(biāo)(6.0%-6.5%)有望實現(xiàn)。其中，基建對沖制造業(yè)投資下滑，個稅減稅及可支配收入趨穩(wěn)、鼓勵消費政策等因素，可能使消費漸有起色，但進出口壓力仍凸顯。

        物價升幅有限，預(yù)計CPI上漲2.4%、PPI上漲0%-0.5%，盈利維持低位。人民幣匯率盡管壓力仍存，但外部不利環(huán)境優(yōu)于去年，進一步貶值空間有限，下半年將在6.8-7的窄幅區(qū)間波動。在全球經(jīng)濟增長普遍放緩的大背景下，中國經(jīng)濟能夠穩(wěn)定在這個水平仍屬不錯的表現(xiàn)。

《電鰻快報》