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?? 《電鰻快報(bào)（原號(hào)外財(cái)經(jīng)）》文?/ 楊力

?? 4月30日，無(wú)錫祥生醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：祥生醫(yī)療）向科創(chuàng)板提交了招股說(shuō)明書(shū)，祥生醫(yī)療計(jì)劃募集資金9.5億元，用于研發(fā)創(chuàng)新以及營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)基地等項(xiàng)目的建設(shè)。

??營(yíng)收稍顯單一?外銷占比大

??? 祥生醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)為超聲醫(yī)學(xué)影像設(shè)備研發(fā)、制造和銷售。《電鰻快報(bào)（原號(hào)外財(cái)經(jīng)）》小編注意到，該公司的營(yíng)收來(lái)源稍顯單一，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自全數(shù)字彩超、黑白超及技術(shù)服務(wù)。其中，彩超的銷售占到公司總營(yíng)收的82.3%，黑白超的銷售占到公司營(yíng)收的14.61%，兩項(xiàng)產(chǎn)品銷售合計(jì)占到公司總營(yíng)收的96.91%。

?? 不過(guò)，祥生醫(yī)療的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2017年、2018年，該公司的銷售收入分別較上年增長(zhǎng)了62.70%、20.37%，凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)110.21%、48.44%。

??? 2018年，按銷售模式劃分，祥生醫(yī)療的直銷占比為30.93%，經(jīng)銷占比為69.07%。按市場(chǎng)劃分，該公司24.88%的收入來(lái)自內(nèi)銷，75.12%的收入來(lái)自外銷。祥生醫(yī)療對(duì)外銷的依賴較大，在當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的情況下，該公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)存在一定隱患。

??? 事實(shí)上，祥生醫(yī)療在招股說(shuō)明書(shū)中也做了解釋，2016年至2018年的報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售金額分別為1.24億元、2.03億元、2.46億元，其中對(duì)美國(guó)市場(chǎng)出口金額分別為1857.42萬(wàn)元、2970.13萬(wàn)元、2649.13萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為11.13%、10.93%、8.10%。如果未來(lái)中美貿(mào)易摩擦延續(xù)或進(jìn)一步升級(jí)，將會(huì)影響公司產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的銷售。

??研發(fā)費(fèi)用率“緊跟”行均值?銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)落后同行

??????? 作為一家醫(yī)療器材制造商，祥生醫(yī)療的研發(fā)投入怎樣？報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用占比分別為16.93%、12.19%和12.65%。盡管2017年出現(xiàn)了下降，但最近三年占比都超過(guò)10%。

??? 2018年，在該公司的研發(fā)費(fèi)用中，74.85%的研發(fā)費(fèi)用花在職工薪酬上，由此可見(jiàn)，高技術(shù)人才是該公司最大的資源。

??? 本來(lái)小編覺(jué)得祥生醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用占比連續(xù)三年超過(guò)12%已經(jīng)很不錯(cuò)了，但我們需要注意一個(gè)事實(shí)：該公司所處的行業(yè)是醫(yī)療器械行業(yè)，而該行業(yè)以大比例研發(fā)投入而著稱。

??? 在與同行上市公司的對(duì)比中，祥生醫(yī)療的研發(fā)投入并不占優(yōu)，落后行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率3個(gè)百分點(diǎn)之多。四家可比公司中，祥生醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用占比僅稍高于邁瑞醫(yī)療，而邁瑞醫(yī)療2018年的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)137億元，祥生醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入僅為3.2億元，不到邁瑞醫(yī)療營(yíng)收的零頭，可想而知兩家公司在研發(fā)投入的絕對(duì)金額上的差距是巨大的。

?? 除了研發(fā)費(fèi)用外，報(bào)告期內(nèi)，祥生醫(yī)療的銷售費(fèi)用率分別為17.43%、13.38%和13.91%，小編注意到，該公司的銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率比較接近，公司并沒(méi)有把過(guò)多資金花費(fèi)在營(yíng)銷上。

???? 事實(shí)上，這一點(diǎn)從該公司與同行上市公司的比較中也能得到證實(shí)，2018年祥生醫(yī)療的銷售費(fèi)用占比落后行業(yè)平均10個(gè)百分點(diǎn)之多，在四家可比同行公司中排名末尾。在銷售費(fèi)用占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)平均值的情況下，該公司的研發(fā)費(fèi)用占比“緊咬”行業(yè)平均值，這一點(diǎn)還是值得稱贊的。

?? 除了研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用外，祥生醫(yī)療的管理費(fèi)用與行業(yè)均值基本處于同一水平，報(bào)告期內(nèi)分別為7.16%、8.57%和6.64%。

????? 毛利率持續(xù)走高，償債能力不斷改善

??????? 了解到了祥生醫(yī)療的研發(fā)投入情況后，我們繼續(xù)了解一下該公司的毛利率情況。該公司毛利率最高的產(chǎn)品和服務(wù)不是營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的超聲波主機(jī)，而是該公司銷售的配件和技術(shù)服務(wù)，但這兩項(xiàng)產(chǎn)品的營(yíng)收占比實(shí)在太低，對(duì)毛利貢獻(xiàn)小。

??? 主營(yíng)產(chǎn)品彩超和黑白超的毛利率分別為64.24%和41.96%，也貢獻(xiàn)了該公司絕大部分的毛利。同時(shí)小編注意到，報(bào)告期內(nèi)，祥生醫(yī)療的毛利率呈逐年上升趨勢(shì)，從2016年57.49%上升到了2018年的61.14%。

??????? 與同行上市公司比較，祥生醫(yī)療的毛利率落后于行業(yè)平均2-3個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，醫(yī)療器械行業(yè)屬于高毛利率行業(yè)，行業(yè)龍頭的毛利率高達(dá)70%以上。可以預(yù)期，未來(lái)隨著祥生醫(yī)療不斷加大研發(fā)投入力度，該公司毛利率還有很大的上升空間。

??? 事實(shí)上，小編也注意到，報(bào)告期內(nèi)，在幾家可比公司中，祥生醫(yī)療是唯一一家毛利率持續(xù)向上增加的公司。

??? 最后，小編注意到，祥生醫(yī)療的償債能力在不斷增強(qiáng)，報(bào)告期內(nèi)，該公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在持續(xù)上升，與此同時(shí)，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率在持續(xù)走低。該公司息稅折舊攤銷前的利潤(rùn)在持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這說(shuō)明該公司的盈利能力在不斷增強(qiáng)。

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《電鰻快報(bào)》