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本周A股連續(xù)下跌，并重新跌回3000點下方，本輪行情是否就此結(jié)束？對此，匯豐晉信首席宏觀及策略師 閔良超表示，本輪調(diào)整源于外圍市場的壓力，無損A股本身的投資價值，下跌或?qū)橥顿Y者帶來重新布局的機會。

        閔良超認(rèn)為，觸發(fā)本周市場下跌的主要原因是上周五公布的歐美PMI明顯低于預(yù)期。其中美國Markit制造業(yè)PMI為52.5，前值53.0，創(chuàng)2017年下半年以來的新低；德國PMI跌至44.7，大幅低于市場預(yù)期，已經(jīng)接近2011年歐債危機期間的水平。受此影響，歐美股市上周五普遍下跌2%以上，而國債則受到投資者追捧。

其次，歐美主要市場利率均明顯回落，10年期以下（5年期、2年期）德債到期收益率都已經(jīng)跌至負(fù)區(qū)間，而10年美債利率也大幅下跌10個基點至2.44%，創(chuàng)下2018年以來新低，并與3個月國債收益率出現(xiàn)倒掛。

閔良超表示，從美債歷次收益率曲線倒掛來看，對經(jīng)濟(jì)和市場回調(diào)似有很強的“預(yù)示性”，美國多次經(jīng)濟(jì)衰退都伴隨著美債收益率曲線的倒掛。但在實際操作中，這一信號并不能作為擇時的依據(jù)。相反，美股的實證經(jīng)驗顯示，一般市場下跌通常是在美債收益率曲線倒掛一段時間后再度陡峭化的階段。從基本面來看，收益率曲線從倒掛轉(zhuǎn)向陡峭的階段正好對應(yīng)經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策進(jìn)入降息周期，寬松的貨幣政策往往會給予美股支撐。因此，收益率曲線倒掛并不是美股下跌的充分條件。

不過閔良超分析認(rèn)為，就美股本身而言，從表面上看，當(dāng)前的風(fēng)險溢價處在歷史均值附近，且TTM市盈率也較低，整體估值水平看似健康。但造成這一結(jié)果的核心原因在于美股處于本輪盈利景氣周期的高點，因此短期PE有被低估的嫌疑。如果用席勒PE考察全周期估值水平，則會發(fā)現(xiàn)當(dāng)前美股已經(jīng)處于歷史高位。因此短期而言，在看到經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退信號之前，美股或暫無大跌的基礎(chǔ)，但長期來看，投資價值并不高。

         對于后市，閔良超表示，今年以來國內(nèi)及海外市場普漲，漲幅基本與去年跌幅成正比，這是美聯(lián)儲政策“轉(zhuǎn)鴿”下的估值修復(fù)。但3月份議息會議正式明確今年不加息，算是利好完全兌現(xiàn)，再加上歐美PMI大幅低于預(yù)期，市場定價邏輯或?qū)姆帜福ü乐担┺D(zhuǎn)向分子（盈利）端，對于宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利的擔(dān)憂或?qū)⒓哟笫袌霾▌有?，市場風(fēng)險偏好從權(quán)益資產(chǎn)向避險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的概率正在提升。

對于A股而言，當(dāng)前位置依然可以選出部分便宜的優(yōu)質(zhì)個股，但是近期這些個股也有明顯的補漲跡象。未來如果全球同步進(jìn)入避險模式，國內(nèi)市場可能也會跟隨回調(diào)。但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)先于歐美完成調(diào)整并開始回暖，因此海外市場的壓力無損于A股本身的投資價值，市場的回調(diào)反而能為投資者提供“上車”優(yōu)質(zhì)個股的投資機會。

《電鰻快報》