車(chē)企們紛紛迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”時(shí)，上汽集團(tuán)卻逆市下跌。“去庫(kù)存”的解釋難以令投資者信服，后勁乏力或許才是主因
上汽集團(tuán)的業(yè)績(jī)神話(huà)正受到巨大的挑戰(zhàn)。2月15日，上汽集團(tuán)市值一日間蒸發(fā)140億元。股價(jià)下挫背后是公司難以抵擋的銷(xiāo)量下滑趨勢(shì)，1月上汽集團(tuán)出售61.15萬(wàn)輛車(chē)，同比下降14.13%。 時(shí)間回溯至2018年9月，當(dāng)市場(chǎng)還在為上汽集團(tuán)銷(xiāo)售額狂歡時(shí)，危機(jī)便已顯現(xiàn)。彼時(shí)公司銷(xiāo)量最大的三家車(chē)企上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱，銷(xiāo)量同時(shí)同比下滑并開(kāi)啟下跌通道。 受此影響，公司近期公布的幾大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均創(chuàng)十年來(lái)最低。2018年公司汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速為1.75%；2018年扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)324億元，同比下滑約1.5%；2018第四單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約83.3億元，同比減少14.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)約70.8億元，同比減少21.8%。？
業(yè)績(jī)進(jìn)入下滑通道
2月15日，上汽集團(tuán)發(fā)布了1月份產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，與多家車(chē)企銷(xiāo)量迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”的表現(xiàn)迥然不同，公司當(dāng)月銷(xiāo)量同比出現(xiàn)超14%的下滑，僅為61.15萬(wàn)輛。 根據(jù)產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，在公司旗下所有的業(yè)務(wù)板塊中，僅上汽依維柯紅巖商用車(chē)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其余整車(chē)企業(yè)銷(xiāo)量均大幅下降，其中降幅最大的為上汽通用五菱、上汽乘用車(chē)，同比分別下降了20%和17.84%。 對(duì)于銷(xiāo)量下滑的原因，上汽集團(tuán)表示，1月集團(tuán)主動(dòng)實(shí)施了降庫(kù)存和優(yōu)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但從公司提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，降庫(kù)存效果并不明顯，1月份其終端零售同比僅下降1.9%，市場(chǎng)占有率也同比增長(zhǎng)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。 事實(shí)上，上汽集團(tuán)銷(xiāo)量下滑早有征兆。公司此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加約16億元，同比增長(zhǎng)4.6%左右，增速較之前則下滑明顯。公司還預(yù)計(jì)2018全年扣非凈利潤(rùn)約324億元，同比下滑約1.5%，這一數(shù)據(jù)近十年來(lái)首次出現(xiàn)同比下滑。 2018年第四季度的成績(jī)更是佐證了這一點(diǎn)。經(jīng)計(jì)算，2018第四單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約83.3億元，同比減少14.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)約70.8億元，同比減少21.8%。 上汽集團(tuán)宣稱(chēng)，營(yíng)收增速放緩的最主要原因之一，是整車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示公司2018年度整車(chē)銷(xiāo)量705.17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.75%。這一增速為公司近十年來(lái)銷(xiāo)量的最低增速，同時(shí)公司全年汽車(chē)產(chǎn)量下滑0.14%。
多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)堪憂(yōu)？
對(duì)于如今的上汽集團(tuán)而言，推出新車(chē)型為其首要任務(wù)。從2018年9月開(kāi)始，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的三家車(chē)企上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱，銷(xiāo)量同時(shí)同比下滑并開(kāi)啟下跌通道。2018年，三車(chē)企總體相比2017年少賣(mài)了10.66萬(wàn)輛。 但在尋找另外的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)問(wèn)題已經(jīng)成為其不容忽視的掣肘。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，上汽集團(tuán)最近幾個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流弱于以往，呈現(xiàn)持續(xù)凈流出的局面，截至2018年三季度末，凈流出規(guī)模已達(dá)293.36億元，而上年同期則為凈流入198.84億元。 與此同時(shí)，公司負(fù)債總額也在不斷走高，2014年到2018年9月末，公司負(fù)債額從2298.72億元增加到4550.7億元，不到5年增長(zhǎng)98%，遠(yuǎn)高于同期總資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度77%，以及凈利潤(rùn)的增幅23%。截至三季度末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.10、0.95，低于2與1的標(biāo)準(zhǔn)值，償債能力并不強(qiáng)。 梳理發(fā)現(xiàn)，上汽集團(tuán)負(fù)債額推高與其大規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)，商譽(yù)也隨之水漲船高，其帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已不容忽視。以上汽集團(tuán)子公司收購(gòu)上海小糸車(chē)燈有限公司50%股權(quán)為例，此次股權(quán)收購(gòu)構(gòu)成多次交易，最終實(shí)現(xiàn)了非同一控制下企業(yè)合并，上市公司因此獲得9.18億的投資收益，但同時(shí)上汽集團(tuán)商譽(yù)也因此增加了9.36億元。截至三季度末，公司商譽(yù)為16.6億元，同比增長(zhǎng)148.24%。 除負(fù)債額升高外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也在暴漲。2018年前三季度，公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用8.62億，同比增長(zhǎng)129.05%，其中增幅近70%的利息費(fèi)用是導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大增的主因。整體來(lái)看，雖然公司目前尚不存在明顯的償債壓力，但隨著負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用及商譽(yù)走高，未來(lái)不可避免將侵蝕上市公司凈利潤(rùn)。
質(zhì)量問(wèn)題大量爆發(fā)
口碑下滑的危機(jī)還可能搶先一步侵蝕業(yè)績(jī)。公開(kāi)資料顯示，2018年，上汽集團(tuán)共召回汽車(chē)363萬(wàn)輛，占到市場(chǎng)全年召回總量1232.37萬(wàn)輛的29.46%，超過(guò)了其市場(chǎng)占有率。 其中，因前懸架下控制臂襯套存在缺陷問(wèn)題，上汽通用汽車(chē)召回別克、雪佛蘭、凱迪拉克3個(gè)品牌共14個(gè)車(chē)型332.7萬(wàn)輛汽車(chē)，是迄今為止國(guó)內(nèi)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)實(shí)施召回規(guī)模最大的一次；因水可能進(jìn)入天窗氛圍燈模塊并導(dǎo)致短路，上汽大眾召回了部分國(guó)產(chǎn)途觀(guān)L汽車(chē)，共30.34萬(wàn)輛。 面對(duì)以上種種危機(jī)，公司要如何防范其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？在此背景下，公司還能保住江湖地位么？三大車(chē)企銷(xiāo)量自2018年9月就開(kāi)始下滑的原因又是什么？如何保證2019年公司業(yè)績(jī)不被拖累？ 2月18日-20日，《投資者網(wǎng)》多次致電上汽集團(tuán)董事會(huì)秘書(shū)衛(wèi)勇，并向其發(fā)去采訪(fǎng)函，電話(huà)始終無(wú)人接聽(tīng)，截至發(fā)稿，對(duì)方亦未給出書(shū)面回復(fù)。
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