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　　這家公司缺乏良好業(yè)績(jī)預(yù)期的基本面恐怕仍難支撐目前的估值。

　　梁昌均

　　曾經(jīng)頂著“最貴新股”光環(huán)的步長(zhǎng)制藥（603858.SH）業(yè)績(jī)依舊未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而公司最新股價(jià)相較于發(fā)行價(jià)已經(jīng)慘遭腰斬。

　　據(jù)8月27日晚步長(zhǎng)制藥發(fā)布的半年報(bào)，今年上半年這家公司實(shí)現(xiàn)收入57.48億元，同比下降0.06%；凈利潤(rùn)7.01億元，同比增長(zhǎng)3.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)約為5.34億元，同比下降19.18%。

　　自2016年11月登陸A股后，步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)即大變臉，上市后首份年報(bào)的凈利潤(rùn)同比腰斬，去年依舊下降超過(guò)7%；今年這家公司的業(yè)績(jī)可以說(shuō)基本停滯增長(zhǎng)，反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的扣非歸母凈利潤(rùn)更是達(dá)到公司上市后的最大降幅。

　　步長(zhǎng)制藥是國(guó)內(nèi)知名的中成藥企業(yè)，尤其在心血管領(lǐng)域地位突出。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2013年至2017年，心腦血管類疾病用藥始終屬于我國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)中成藥用藥的第一大類，而步長(zhǎng)制藥曾在心腦血管中成藥領(lǐng)域的市占率排名第一。

　　目前，步長(zhǎng)制藥在心血管領(lǐng)域已經(jīng)培育出腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、復(fù)方曲肽注射液、銀杏蜜環(huán)口服溶液等7個(gè)獨(dú)家品種。

　　中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這7個(gè)品種今年上半年銷售收入合計(jì)達(dá)42.49億元，其中腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液市場(chǎng)地位突出，今年上半年這4款產(chǎn)品合計(jì)收入達(dá)39.02億元，占公司該期營(yíng)收的比重接近68%，去年這一比例接近72%。

　　這也在一定程度上反映出步長(zhǎng)制藥存在產(chǎn)品過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)，而在此次中報(bào)和往期年報(bào)中，公司也多次提到，上述任一產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售如出現(xiàn)較大變化，都有可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

　　實(shí)際上，步長(zhǎng)制藥近些年多次出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量不合格的情況，如去年7月腦心通膠囊就被消費(fèi)者投訴出現(xiàn)類似毛發(fā)的不明物質(zhì)，在一定程度上影響了公司的口碑和形象。另外，在中藥注射劑受到嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，步長(zhǎng)制藥的相關(guān)產(chǎn)品也面臨被限制使用的局面。

　　如曾在2016年貢獻(xiàn)超三成收入、過(guò)半凈利的丹紅注射液雖然在去年新版醫(yī)保目錄中忝列乙類名單，但是被嚴(yán)格限制用于二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性心腦血管疾病急性發(fā)作證據(jù)的重癥患者。該產(chǎn)品此前也被多個(gè)省份納入輔助與重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄，去年產(chǎn)銷量也出現(xiàn)明顯下降。

　　今年以來(lái)，國(guó)家藥監(jiān)局密集對(duì)多個(gè)知名中成藥注射劑進(jìn)行說(shuō)明書(shū)修訂。隨著范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，步長(zhǎng)制藥的中藥注射劑產(chǎn)品未來(lái)也恐怕難逃質(zhì)量監(jiān)管，屆時(shí)將對(duì)市場(chǎng)用藥產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，政策也提出要對(duì)已上市藥品注射劑進(jìn)行再評(píng)價(jià)，這也將是公司需要面對(duì)的一大挑戰(zhàn)。

　　步長(zhǎng)制藥似乎已意識(shí)到未來(lái)可能面臨的挑戰(zhàn)或風(fēng)險(xiǎn)。公司在中報(bào)中提到，目前公司正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，由銷售型公司向科技型公司轉(zhuǎn)換；由中成藥向生物藥、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥轉(zhuǎn)換；并逐漸由中國(guó)本土化向全球化轉(zhuǎn)換。

　　作為一家營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)，步長(zhǎng)制藥的轉(zhuǎn)型尚未有效果。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年公司銷售費(fèi)用接近34.43億元，而從歷史數(shù)據(jù)看，其中的市場(chǎng)和學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用占比85%左右甚至更高，這也是為市場(chǎng)詬病之處。

　　從今年上半年來(lái)看，公司銷售費(fèi)用規(guī)模雖同比增長(zhǎng)不到2%，但占總成本的比重達(dá)到67%，占公司收入的比重亦高達(dá)近60%，與諸多同行相比可謂遙遙領(lǐng)先，步長(zhǎng)制藥作為銷售型公司的本質(zhì)并未發(fā)生改變。

　　另外，在研發(fā)方面，步長(zhǎng)制藥也依然顯得吝嗇。今年上半年公司研發(fā)投入約2.32億元，同比增長(zhǎng)近50%，但占公司收入的比重也僅有4%左右，雖然達(dá)到近五年以來(lái)的最高，但與超過(guò)10%，甚至高達(dá)50%的同行相比則是相形見(jiàn)絀。

步長(zhǎng)制藥在中報(bào)中披露，目前公司在研產(chǎn)品近230種。但若后續(xù)研發(fā)投入無(wú)法及時(shí)跟進(jìn)，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化恐將是空談。

　　還需指出的是，步長(zhǎng)制藥還面臨高達(dá)50.10億元的商譽(yù)暴雷風(fēng)險(xiǎn)。步長(zhǎng)制藥在2015年收購(gòu)吉林步長(zhǎng)95%股權(quán)和通化谷紅100%股權(quán)后，確認(rèn)商譽(yù)金額接近50億元，慶幸的是截至目前尚未出現(xiàn)減值，但公司商譽(yù)總額占截至今年上半年末公司凈資產(chǎn)的比重已接近40%。若這兩家企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不及預(yù)期，計(jì)提的商譽(yù)減值將對(duì)公司盈利造成不利影響。

　　步長(zhǎng)制藥上市后即變臉且一蹶不振的業(yè)績(jī)也直接影響了公司股價(jià)。自2016年11月上市并達(dá)到111.98元/股的歷史峰值后，該股股價(jià)便持續(xù)向下，這家昔日的“最貴新股”最終于去年12月初破發(fā)，此后繼續(xù)一路下挫。

　　截至8月27日收盤，該股報(bào)收27.78元/股，與55.88元/股的發(fā)行價(jià)相比慘遭腰斬，相較于歷史峰值更是跌去75%，曾經(jīng)創(chuàng)下的千億市值也蒸發(fā)至最新的246億元，而缺乏良好業(yè)績(jī)預(yù)期的基本面恐怕仍難支撐目前的估值。

《電鰻快報(bào)》