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　新浪財經(jīng)訊 受業(yè)績不及預(yù)期影響，

　　消息面上，云南白藥17日晚披露半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入129.74億元，較上年同期的119.60億元凈增10.14億元，增幅為8.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.33億元，較上年同期的15.65億元凈增0.68億元，增幅為4.35%。數(shù)據(jù)顯示，藥品事業(yè)部收入下滑。

 

業(yè)績回顧

　　2018 年 1H 業(yè)績低于預(yù)期

　　公司公布 2018 年 1H 業(yè)績：營業(yè)收入 129.74 億元，同比增長 8.47%； 歸母凈利潤 16.33 億元，同比增長 4.34%，對應(yīng)每股盈利 1.57 元扣非凈利潤 14.19 億元，同比下滑 1.21%。業(yè)績低于我們預(yù)期，主要是藥品事業(yè)部收入有所下滑，拖累公司整體業(yè)績。

　　發(fā)展趨勢

　　藥品事業(yè)部表現(xiàn)欠佳，商業(yè)板塊增長近 15%。2018H1，公司工業(yè)收入 50.25  億元，同比增長 0.99%，預(yù)計藥品事業(yè)部收入下滑超5%，表現(xiàn)欠佳，主要是產(chǎn)品提價后引起的銷量下滑，預(yù)計健康品事業(yè)部增長 5-10%，中藥材資源事業(yè)部平穩(wěn)增長；商業(yè)收入 79.30 億元，同比增長 14.53%，保持快速增長，受益于兩票制的推進(jìn)。

　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善明顯。2018H1，公司綜合毛利率 30.44%，比同期下降 1.34ppt，主要是低毛利率的商業(yè)板塊增長超過工業(yè)板塊。銷售費用率 14.57%，比同期下降 0.68ppt，控費效率提升。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 19.69 億元，同比增長 115.61%，主要是票據(jù)貼現(xiàn)以及銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上期增加 21.18 億元。

“新白藥，新期待”，打造大健康產(chǎn)業(yè)平臺。過去，公司從“穩(wěn)中央，突兩翼”到“新白藥，大健康”的戰(zhàn)略升級中保持快速增長。未來，我們認(rèn)為公司三大事業(yè)部均值得期待：藥品事業(yè)部有望挖掘培育出以氣血康為首的大品種梯隊，健康品事業(yè)部開啟國家化戰(zhàn)略，白藥兒童牙膏已經(jīng)全球上市，預(yù)計未來牙膏系列仍能保持快速增長，此外公司在洗浴、衛(wèi)生巾等個人護(hù)理市場有望開拓新增長點；中藥資源事業(yè)部積極打造以豹七為首的養(yǎng)生系列產(chǎn)品。

　　盈利預(yù)測

　　由于公司藥品提價后對銷量產(chǎn)生一定負(fù)面影響，我們將 2018/19e盈利預(yù)測從 3.48/3.99 元下調(diào) 6/8%到 3.27/3.68 元。

　　估值與建議

　　維持推薦評級。公司當(dāng)前股價對應(yīng) 18/19 年 26/23 倍 P/E，維持推薦的評級，但由于我們下調(diào)了盈利預(yù)測，我們將目標(biāo)價從 128.50 元下調(diào) 18.29%到 105 元，對應(yīng) 18/19 年 32/29 倍 P/E，對比當(dāng)前股價有 23.09%空間。

　　風(fēng)險

　　提價影響銷量；新品推廣效果低于預(yù)期；外延擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。

《電鰻快報》