2018年新三板市場的新聞總伴隨著各類投資者糾紛，如近期“投資者拉橫幅大鬧前海開源前臺”，“新三板產品出現虧損諾亞財富高層同投資者吵架”等。
這些事件背后的核心要素正是在新三板長期低迷的情況下，存續期限設計有缺陷的產品在虧損和流動性弱的情況下遭遇到期退出的問題。
根據市場機構測算，2018年上半年也正是眾多新三板產品到期的階段性高峰。在眾多糾紛負面事件的影響之下，產品到期賣出結算的壓力更是飆升。
“今年新三板做市指數和三板成指持續在創下歷史新低，其中很重要的原因便是因為新三板二級市場遭遇了到期產品持續的拋壓。”5月3日，一位九泰基金的基金經理對記者表示。
2014年以來，眾多投資新三板的基金成為了新三板市場起起伏伏最直接的見證者，如今在負面事件，市場流動弱以及政策預期不明的情況下，一部分新三板產品正在遭遇最嚴峻的時刻。
產品到期惡性循環
無論是投資者和摘牌企業的糾紛，還是新三板產品因虧損和到期清算引發LP和GP的糾紛，2018年新三板市場最主要的矛盾便集中在投資者糾紛方面。
相比摘牌有跡可循的投資者保護來看，新三板產品到期退出風險的引發投資者糾紛的問題則更為突出。幾乎每隔一段時間都能看到有相關的事件出現。
從市場的整體情況來看，2017年12月底中科招商摘牌成為引爆了這一輪新三板產品到期風險的導火索事件。
“從當年的市場規模來看，中科招商一家的融資規模就占比接近10%，也就是說市場上很大一部分基金產品都有認購中科招商的定增份額。”上述九泰基金基金經理表示。
以近期引發市場大量關注的前海開源-錦安財富相關新三板產品的糾紛為例，該產品便重倉中科招商。
因此中科招商在摘牌之后，該產品隨即面臨著無法退出以及基金凈值大幅縮水的問題。
在這些負面事件的影響下，在2018年上半年原本已經是產品到期高峰期的情況下，眾多即將到期產品的管理人更是要使出渾身解數將產品所投資企業的份額賣出以方便未來結算。這也引發了眾多新三板公司股價形成了惡性循環。即越跌越賣，越賣越跌的局面。
這一點尤其體現在了流動性好的公司身上，“公司之所以流動性好也和此前在市場好的時候引入了更多投資者相關，這其中到期產品逃命式的拋售讓這些公司的股價在2018年以來都遭遇了大幅度的跌幅。
但這一類公司的基本面來判斷，公司的股價明顯已經在眾多產品拋售的過程中出現了超跌的情形。
4月以來，長期復牌公司被強制復牌更是引發了產品拋售的大潮。
“長期停牌也鎖死了此前這些產品的流動性，因此復牌之后，即便是腰斬式的暴跌，一些產品也要割肉逃命。”一位北京地區資深的新三板投資者告訴記者。
幾乎所有在4月復牌的掛牌企業都遭遇了股價暴跌的局面，這其中復牌首日跌幅超過80%的公司占據多數，而如九鼎集團（430719）這樣因為報價限制跌幅未能超過50%的公司，也用幾日連續達到50%的跌幅完成了補跌。”
在產品拋售引發的暴跌中，一些公司的股價甚至跌至了幾分錢。如ST楓盛陽，公司的股價目前為0.11元每股。另外，ST明利、ST昌信等幾家公司的股價也在暴跌中被擊穿，截至目前的股價都在0.1元以下。
“現階段新三板市場諸多公司二級市場的價格已經沒有了參考性，產品到期拋售的壓力太大，已經形成了惡性循環，越是拋售股價越是跌得兇猛。”前述九泰基金人士表示。
產品設計反思
如今的市場情況很難有根本性的改善，這些到期基金產品也將會持續面臨到期退出的困局，但造成目前這一批新三板產品現狀的原因卻需要持續挖掘，為后來者提供了反思的素材。
一些市場研究人士便提出了相關討論，造成如今新三板產品退出困難以及投資者糾紛頻發的因素究竟是市場設計低迷還是產品本身的問題。
記者研究了諸多新三板市場的產品后發現，新三板市場面臨的最大問題是產品設計同市場定位的錯位。
“能夠看出來，早期大部分新三板產品有點搖擺不定的感覺，大多甚至是帶有二級市場色彩的，這一點從這些產品存續期設計上就能看出來。但在很長一段時間里新三板都是一級半市場，因此也導致了很多產品一級市場，二級市場都會涉及，這種矛盾的屬性最終體現在退出這個問題上。”曾經在2015年參與過發行新三板產品的觀智投資投資總監姜玉蘊講道。
申萬宏源(4.890, -0.01, -0.20%)研究數據也支持該人士觀點，2015年所有披露到期數據的產品中，存續期在2-3年產品占比為75%。
但這一情況在2017年以后出現的產品中開始變化，存續期超過5年產品的占比開始突顯，甚至與3年存續期產品的比例持平。
“經過幾年的發展，市場也逐漸搞清楚了新三板的一些情況，種種因素都能發現，新三板二級市場賺錢很不容易，另外在現階段退出是個大問題，因此長周期產品成為機構越來越主流的選擇。”5月3日，中金一位投行部人士講道。
基金業協會也在新三板產品這一輪慘烈的輪回中得到了一些監管經驗，根據2017年基金業協會的安排，投資新三板市場的產品被劃分至私募股權投資類中，其中細分領域建議劃分在創業投資基金下，這也意味著監管層認為投資于新三板市場的產品不適合進行短期的二級市場操作。
也就是說，從目前的情況來看，新三板市場更適合中長期股權投資類的產品，以二級市場交易為訴求的產品在未來很長一段時間內將在新三板市場絕跡。
《電鰻快報》
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