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《號外財經(jīng)》訊 李瑞峰

2017年12月6日，鄂爾多斯君正與春光置地、華泰興農(nóng)組成的聯(lián)合受讓體，摘牌取得中化物流100%股權(quán)，摘牌價為34.5億元。三方受讓股權(quán)比例分別為40%、40%、20%。12月11日，該聯(lián)合體與轉(zhuǎn)讓方中化國際簽訂了《產(chǎn)權(quán)交易合同》。12月18日，君正集團(tuán)全資孫公司與春光置地、華泰興農(nóng)簽訂框架協(xié)議，春光置地、華泰興農(nóng)同意將前述受讓的中化物流60%股權(quán)在交割完成后，全部轉(zhuǎn)讓給鄂爾多斯君正。中化物流60%股權(quán)交易價格為20.7億元，相比摘牌價格無任何溢價。

對于此次收購中化物流，君正集團(tuán)信心十足。《號外財經(jīng)》在收購預(yù)案中找到君正對此次收購后公司發(fā)展前景的表述：通過本次交易，君正集團(tuán)將新增化工物流業(yè)務(wù)，一方面將擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、拓展產(chǎn)業(yè)布局;另一方面也將為君正集團(tuán)邁向國際舞臺打下堅實基礎(chǔ);同時，未來雙方的業(yè)務(wù)整合和共同發(fā)展，也將有利于君正集團(tuán)以全球視野開展化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置，并最終實現(xiàn)國際化的發(fā)展戰(zhàn)略。

那么，中化物流能否幫助君正集團(tuán)實現(xiàn)未來的國際化戰(zhàn)略?

凈利潤和毛利率雙雙下降 其他應(yīng)收款巨大

2018年3月27日上交所對于君正集團(tuán)收購中化物流100%股權(quán)提交的重大資產(chǎn)購買預(yù)案發(fā)出了問詢函。《號外財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，在6條問詢中，除了要求君正集團(tuán)對交易過程中的一些細(xì)節(jié)進(jìn)行詳述外，其中三條是對標(biāo)的公司中化物流的經(jīng)營和財務(wù)狀況的問詢。

第一條：標(biāo)的公司為液體化工品及其他散裝液體綜合物流服務(wù)供應(yīng)商，具體業(yè)務(wù)涉及船運、集裝罐物流與租賃、碼頭儲罐、LNG業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。請補(bǔ)充披露：(1)標(biāo)的公司的主要經(jīng)營模式和盈利模式;(2)標(biāo)的公司的主要客戶及供應(yīng)商情況，客戶及供應(yīng)商的穩(wěn)定性，及其是否存在對單一客戶或供應(yīng)商的重大依賴;(3)結(jié)合標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)模式和訂單獲取方式補(bǔ)充披露其是否存在對部分人員的重大依賴;(4)本次交易后公司對標(biāo)的公司進(jìn)行實際的控制，及擬進(jìn)行整合的具體措施。

第二條：標(biāo)的公司2017年1-9月的利潤總額和凈利潤分別為18,482.18萬元和12,856.59萬元，以年化計算同比上年下降約57.02%和60.64%;毛利率也由2016年的22.07%大幅下降至2017年的8.93%。(1)請結(jié)合行業(yè)情況及自身經(jīng)營情況，量化說明出現(xiàn)大幅下滑的原因，上述原因應(yīng)至少涵蓋差異數(shù)的90%;(2)結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)2017年的業(yè)績情況，相比摘牌時以2016年12月31日為評估基準(zhǔn)日的評估結(jié)果327,457.49萬元，標(biāo)的資產(chǎn)是否出現(xiàn)了減值跡象，本次交易價格是否公允。

第三條：標(biāo)的資產(chǎn)存在其他應(yīng)收款60,915萬元，請補(bǔ)充披露：(1)上述其他應(yīng)收款的構(gòu)成及產(chǎn)生原因，是否構(gòu)成非經(jīng)營性資金占用;(2)截止問詢函回復(fù)日，上述其他應(yīng)收款是否已收回。

資產(chǎn)負(fù)債率高，流動資產(chǎn)與流動負(fù)債不匹配

此外，《號外財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，從2015年至2017年1-9月，中化物流的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.77%、62.56%和62.07%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，而君正集團(tuán)為本次收購支付的是現(xiàn)金，收購?fù)瓿珊髮⑻岣呔瘓F(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率，并可能對未來君正集團(tuán)的融資能力和經(jīng)營成本產(chǎn)生一定影響;此外，如君正集團(tuán)或中化物流未來經(jīng)營未達(dá)預(yù)期，公司可能面臨一定的財務(wù)風(fēng)險。

而且，在中化物流的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，流動負(fù)債金額高達(dá)361,001.61萬元，占負(fù)債總額的比例為71.04%，非流動負(fù)債的金額為147,154.38萬元，占負(fù)債總額的比例為28.96%。而在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，情況正好相反，流動資產(chǎn)僅為206,373.30萬元，占資產(chǎn)總額的比例為33.7%;而非流動資產(chǎn)為612,330.73萬元，占資產(chǎn)總額的比例高達(dá)74.8%。

對于此次收購，一些投資者也表示擔(dān)憂，中化物流負(fù)債累累，收購后會不會成為君正集團(tuán)的一個包袱，而且國際貿(mào)易風(fēng)險巨大，君正可能對將面臨的困難估計不足，未來回收投資會很慢。

從去年12月15日起，君正集團(tuán)一直處于停牌狀態(tài)，12月14日報收4.71元，此前的24個交易日，股價已下跌12.6%，而同期化工板塊跌幅為6.2%，大盤跌幅為4.1%。此次收購后中化物流能否為君正集團(tuán)注入新動力，二級市場上的股價能否因此而重整，現(xiàn)在還很難預(yù)測。

《電鰻快報》