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　　定向降準(zhǔn)不“灌水”

　　值得注意的是，雖然這并非央行首次實(shí)施定向降準(zhǔn)，但此次在貸款定義和覆蓋機(jī)構(gòu)兩方面都較之前有所擴(kuò)充。

　　首先，定向降準(zhǔn)政策考核范圍由現(xiàn)行的小微企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款調(diào)整為普惠金融領(lǐng)域貸款。這不僅覆蓋了原有定向降準(zhǔn)領(lǐng)域的小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款，還將政策延伸到脫貧攻堅(jiān)和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域貸款，政策外延更加完整和豐富。

　　其次，此次定向降準(zhǔn)考核的金融機(jī)構(gòu)范圍覆蓋了國(guó)有商業(yè)銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，按現(xiàn)有數(shù)據(jù)測(cè)算，可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。

　　在此基礎(chǔ)上，央行對(duì)普惠金融領(lǐng)域的貸款設(shè)置了兩檔考核比例。達(dá)到第一檔的金融機(jī)構(gòu)，其存款準(zhǔn)備金率在法定存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到第二檔的金融機(jī)構(gòu)則可下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　有機(jī)構(gòu)據(jù)此預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性近萬(wàn)億元。不過(guò)，從實(shí)際測(cè)算來(lái)看，央行并未“大水漫灌”。據(jù)海通證券(14.990, 0.21, 1.42%)?研究所統(tǒng)計(jì)的26家上市銀行結(jié)果顯示，其中15家享受了第一檔降準(zhǔn)，有6家享受第二檔降準(zhǔn)，此外還有3家縣域農(nóng)商行享受的是單獨(dú)的降準(zhǔn)優(yōu)惠，這意味著大多數(shù)銀行已經(jīng)享受了第一檔降準(zhǔn)優(yōu)惠。據(jù)其預(yù)計(jì)，第一檔達(dá)標(biāo)的上市商業(yè)銀行將在明年初大約釋放1700億資金，第二檔達(dá)標(biāo)并不容易，額外降準(zhǔn)或再多釋放1400億資金。

　　此外，這次定向降準(zhǔn)與以往的另一大不同是政策生效時(shí)間。過(guò)去定向降準(zhǔn)政策出臺(tái)后，短時(shí)間內(nèi)就正式實(shí)施。此次央行卻預(yù)留了至少三個(gè)月的“緩沖期”。按以往慣例，考核結(jié)果在每年2月才出來(lái)，因此可能真正降準(zhǔn)落地要等到2018年2月。

　　“對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵(lì)機(jī)制，有助于促進(jìn)金融資源向普惠金融傾斜，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，這屬于一種結(jié)構(gòu)性的政策。同時(shí)，定向降準(zhǔn)政策釋放的流動(dòng)性也是符合總量調(diào)控要求的，銀行體系流動(dòng)性保持基本穩(wěn)定。

　　下一步，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　交通銀行(6.470, 0.15, 2.37%)金研中心高級(jí)研究員鄂永健指出，新的定向降準(zhǔn)政策的結(jié)構(gòu)性支持力度更大、針對(duì)性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)在保持總體穩(wěn)健中性的情況下，貨幣政策將更為注重差別化、定向、結(jié)構(gòu)性。

　　節(jié)后資金面喜憂參半

   在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，節(jié)前定向降準(zhǔn)的節(jié)后效應(yīng)并不會(huì)立竿見(jiàn)影。中金固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，明年地方債置換減少，一季度債券供給壓力下降，且貸款融資需求減弱的情況下，降準(zhǔn)釋放的資金將用于債券配置，改善債券供需關(guān)系。而這種預(yù)期上的利好會(huì)直接反映到四季度債市，有利于債券收益率逐步下行，也有助于目前較為平坦的收益率曲線的修復(fù)。

　　放眼10月份，繳稅因素仍是擾動(dòng)資金面的重要因素之一。近5年來(lái)，10月新增財(cái)政存款均值接近6000億元，規(guī)模不小。興業(yè)研究指出，參考今年7月份，財(cái)政存款大幅增加了10000億元，超市場(chǎng)預(yù)期，資金利率居高難下。因此，10月份資金利率中樞難以見(jiàn)到快速下行的可能性。

　　從資金到期情況來(lái)看，10月將陸續(xù)有3筆中期借貸便利（MLF）到期，到期量高達(dá)4395億元，為年內(nèi)到期量次高的月份。且到期時(shí)間點(diǎn)集中在資金容易緊張的中旬時(shí)間段，屆時(shí)資金面或?qū)⒂兴▌?dòng)。

　　鑒于央行貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，10月份流動(dòng)性不會(huì)寬松。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，9月中旬央行連續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)凈投放，在8500億元逆回購(gòu)操作中，75%均為7天期的短期操作。這意味著9月中旬大量逆回購(gòu)操作所投放的資金都無(wú)法實(shí)現(xiàn)“跨季”，央行無(wú)意放松10月份的資金面。