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     皇馬科技

　　皇馬科技如意算盤(pán)打得很響

　　招股書(shū)顯示，皇馬科技此次計(jì)劃募集資金7.15億元，擬投資于年產(chǎn)8.5萬(wàn)噸高端功能性表面活性劑項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬(wàn)噸特種表面活性劑新型智能化綜合技改項(xiàng)目以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。其中5.89億元募資用于年產(chǎn)8.5萬(wàn)噸高端功能性表面活性劑項(xiàng)目以擴(kuò)大產(chǎn)能，占募資總額的82.38%。根據(jù)資料8.5萬(wàn)噸高端功能性表面活性劑項(xiàng)目主要由其全資子公司浙江綠科安化學(xué)有限公司開(kāi)展實(shí)施，早在2016年一月該項(xiàng)目已經(jīng)在紹興市環(huán)保局進(jìn)行公示。公司環(huán)評(píng)報(bào)告指出該項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)8.5萬(wàn)噸高端功能性表面活性劑的生產(chǎn)能力。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 12.8 億元，利潤(rùn) 1.1 億元。2014-2016年，皇馬科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.63億元、13.80億元、15.01億元，同期凈利潤(rùn)分別為8045.30萬(wàn)元、6470.49萬(wàn)元、9013.00萬(wàn)元。這樣算來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能將為公司帶來(lái)凈利潤(rùn)增收一倍以上。皇馬科技如意算盤(pán)打得很響，表面看擴(kuò)大產(chǎn)能的確能帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。但高額利潤(rùn)與其毛利率有重要關(guān)系。

　　皇馬科技毛利率大幅高于同行存疑

　　皇馬科技所公布的毛利率接近19%。與其類(lèi)似的上市企業(yè)奧克股份毛利率9%相比高出一大截。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人皇馬科技與奧克股份產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)量、單位售價(jià)對(duì)比情況如下：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

　　從上圖規(guī)模來(lái)看奧克股份要比皇馬科技大，根據(jù)規(guī)模效應(yīng)來(lái)看，皇馬科技毛利率不應(yīng)該比奧克股份要高出這么多。皇馬科技也沒(méi)進(jìn)一步解釋公司毛利率高于同行業(yè)平均水平及各類(lèi)別產(chǎn)品毛利率差異較大的原因。業(yè)內(nèi)人士指出，特種表面活性劑主要原材料為環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷，由于上述材料具有易燃、易爆，不易長(zhǎng)途運(yùn)輸，無(wú)法進(jìn)口等特點(diǎn)，因此環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷供應(yīng)的充足、及時(shí)和穩(wěn)定與否，將直接影響公司的生產(chǎn)穩(wěn)定性。皇馬科技招股說(shuō)明書(shū)中也披露公司采購(gòu)集中度較高，在原材料采購(gòu)方面對(duì)主要供應(yīng)商具有較強(qiáng)的依賴(lài)性。公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本中材料成本占比較高，直接材料占比 90%以上，材料價(jià)格的變動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本的影響較大，因此原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司毛利率影響較大。近期，原材料市場(chǎng)價(jià)格逐步上漲，或?qū)?duì)皇馬科技擴(kuò)大產(chǎn)能并繼續(xù)保持高毛利率造成很大的影響，如此來(lái)看相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該向投資者進(jìn)一步說(shuō)明。

　　合誠(chéng)化學(xué)股權(quán)糾紛依舊纏繞皇馬科技最大股東

　　截至皇馬科技上市前，公司實(shí)際控制人王偉松因涉及合誠(chéng)化學(xué)職工持股會(huì)2004年股份轉(zhuǎn)讓糾紛被陳洪海等 7 人起訴，7名原告稱(chēng)未簽署過(guò)任何股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，2004年職工持股會(huì)簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》中簽字頁(yè)為他人偽造。浙江省紹興市上虞區(qū)人民法院裁定，7名原告不具備共同的訴訟標(biāo)的，駁回起訴。七名原告代理人現(xiàn)已向紹興市中級(jí)人民法院遞交上訴狀。2017 年 7 月王金芳以同樣理由起訴公司實(shí)際控制人王偉松，王偉松為皇馬科技的法人代表，持股62.9%。據(jù)了解皇馬科技先后多次受讓浙江皇馬控股集團(tuán)股份有限公司、浙江合誠(chéng)化學(xué)有限公司、紹興市上虞皇馬化學(xué)有限公司等多項(xiàng)專(zhuān)利和注冊(cè)商標(biāo)，相關(guān)轉(zhuǎn)讓手續(xù)是否完成成為不定因素，更有可能存在更多沒(méi)被披露的利益關(guān)系。專(zhuān)利一直以來(lái)是化工行業(yè)獨(dú)有的資產(chǎn)，如果公司研發(fā)投入不足或不能持續(xù)成功開(kāi)發(fā)出符合客戶(hù)要求的新產(chǎn)品，或者因人員、技術(shù)流失等因素導(dǎo)致公司整體研發(fā)實(shí)力下降等情況出現(xiàn)，則公司將面臨技術(shù)開(kāi)發(fā)能力下降進(jìn)而影響整體盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，皇馬科技上市前與合誠(chéng)化學(xué)或不單單是股權(quán)的糾紛，技術(shù)的泄露，人員的流失將成為最大詬病。王金芳在皇馬科技上市之際對(duì)其起訴，將成為皇馬科技上市后最大的負(fù)面消息。

　　（以上分析僅供參考，不構(gòu)成操作建議。如自行操作，注意倉(cāng)位控制和風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。）