本周市場(chǎng)的焦點(diǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)周四凌晨的議息會(huì)議，如期加息，但是表態(tài)偏鴿派。由于市場(chǎng)在3月初的預(yù)期基本已達(dá)到90%以上，所以正式?jīng)Q議出來(lái)后，出現(xiàn)了明顯的鎖利離場(chǎng)，美債空倉(cāng)和美元多倉(cāng)開始回補(bǔ)，美債10年期回到2.50%附近，美元指數(shù)跌回101以下。
南方基金的解讀：
1、“點(diǎn)陣圖”基本未變（弱于市場(chǎng)預(yù)期）。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2017年和2018年升息次數(shù)的預(yù)測(cè)較12月會(huì)議沒有變化，即2017年余下時(shí)間會(huì)有2次（共3次，達(dá)到1.25%-1.50%區(qū)間），2018年會(huì)有3次（達(dá)到2.0%-2.25%區(qū)間）；唯一的變化是2019年升息將達(dá)到3.0%，即美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期預(yù)測(cè)目標(biāo)。
2、沒有繼續(xù)提到美國(guó)財(cái)政刺激政策對(duì)市場(chǎng)的影響。12月會(huì)議部分官員曾提到考慮到特朗普財(cái)政刺激政策可能使通脹出現(xiàn)向上超調(diào)，有必要增加升息速度，本次會(huì)議未提及。
3、關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，沒有新的措辭變化，到期的債券本金和利息將繼續(xù)用于購(gòu)新債，因此美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前約4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將繼續(xù)保持。
4、對(duì)近期通脹率（Core PCE）的預(yù)測(cè)提高，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)未變。2017年預(yù)測(cè)從1.8%提到1.9%，2018年和2019年仍維持2.0%不變。
以上2-4點(diǎn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前加息節(jié)奏比較滿意，不需更快地加息；對(duì)于無(wú)論是通脹率還是失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)都認(rèn)為暫時(shí)沒有必要改變當(dāng)前節(jié)奏，為以后經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化留有余地。
美聯(lián)儲(chǔ)加息的提速對(duì)于全球主要資產(chǎn)價(jià)格將產(chǎn)生較大的影響，我們的判斷是：
1、美元。按照當(dāng)前的市場(chǎng)情緒，認(rèn)為美元指數(shù)很難向上突破105，并需要注意貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于美元指數(shù)中歐元占比57%，歐洲的政治（大選）風(fēng)險(xiǎn)在慢慢降低，歐洲央行判斷增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸消失。如果歐元開始逐步走強(qiáng)，加上此前過于集中的美元多倉(cāng)如果開始回補(bǔ)，美元指數(shù)整體很難走高。美元對(duì)于單一貨幣，例如新興市場(chǎng)貨幣、日元等，走強(qiáng)的概率依然較高。
2、美債。我們認(rèn)為美債收益率有望繼續(xù)緩慢上升，信用產(chǎn)品利差在區(qū)間內(nèi)維持相對(duì)穩(wěn)定。相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)性事件導(dǎo)致的美債收益率下行，都是做空美債的較好時(shí)點(diǎn)。如果通脹不出現(xiàn)明顯的向上超調(diào)，我們判斷美債10年期收益率超出2.75-3.0%區(qū)間繼續(xù)上行的壓力比較大，對(duì)于包括保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金以及主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)投資者而言，該收益水平相對(duì)于其他可投資品種（例如其他發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債），已具有相當(dāng)?shù)奈ΑＲ虼耍?017年我們建議回避美國(guó)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的政府債，對(duì)于受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的信用債我們建議超配。
3、美股。依然維持對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的判斷，新增就業(yè)數(shù)據(jù)、PMI和PCE等數(shù)據(jù)都顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)生性增長(zhǎng)的支持下仍然維持了向好的勢(shì)頭。特朗普減稅、增加基建投入等政策一方面支持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的向好，另外對(duì)于企業(yè)盈利的進(jìn)一步的提升也提供了有力的支持。我們判斷2017年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)啟動(dòng)縮表動(dòng)作，歐央行和日央行仍然維持凈的資產(chǎn)購(gòu)買，全年全球資本市場(chǎng)的流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)收縮。在上市公司企業(yè)EPS改善的推動(dòng)下，美股仍然有上升空間。
4、歐洲股票。歐洲股票市場(chǎng)的估值已經(jīng)priced-in了今年法國(guó)、德國(guó)大選等風(fēng)險(xiǎn)因素，估值顯著落后于其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)。從目前法國(guó)大選的預(yù)測(cè)看，勒龐勝選的概率不大，一旦法國(guó)大選向著有利于歐盟的方向發(fā)展，將會(huì)利好于歐元和歐洲股票市場(chǎng)。我們建議密切關(guān)注法國(guó)大選的進(jìn)展，在不確定性下降后增加歐洲的權(quán)益配置。
5、港股。加息靴子落地以及較為鴿派的未來(lái)指引意味著短期內(nèi)利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的干擾因素暫時(shí)得到緩解，對(duì)維持當(dāng)前市場(chǎng)偏高的風(fēng)險(xiǎn)偏好將起到積極作用，對(duì)香港股市形成利好。對(duì)于港股市場(chǎng)依然維持前期的三個(gè)看好邏輯：
（1）港股市場(chǎng)“離岸市場(chǎng)”特性在下降，會(huì)有市場(chǎng)估值修復(fù)的過程。此前香港市場(chǎng)資金主要來(lái)自海外機(jī)構(gòu)，上市企業(yè)來(lái)自非香港本地的內(nèi)地，具有濃厚的“離岸市場(chǎng)特色”，市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)在于海外機(jī)構(gòu)資金。隨著港股通的開通，港股市場(chǎng)已經(jīng)逐步成為內(nèi)地資金的“標(biāo)配市場(chǎng)”，國(guó)內(nèi)的上市公司，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)資金將逐步降低港股的“離岸市場(chǎng)”特色，會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)整體的估值修復(fù)。
（2）企業(yè)盈利增長(zhǎng)。港股上市公司中的中資企業(yè)以金融、能源、原材料等周期類行業(yè)為主，2016年原油價(jià)格的反彈帶動(dòng)了這些行業(yè)的復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)的PPI也持續(xù)處于高位。企業(yè)盈利的改善和增長(zhǎng)是推動(dòng)港股市場(chǎng)上漲的第二個(gè)重要因素。
（3）市場(chǎng)流動(dòng)性的改善是港股的第三個(gè)利好因素。內(nèi)地資金的持續(xù)流入，尤其是港股通開通后流入到港股的資金已經(jīng)達(dá)到了5000億元左右，加之此前低配港股市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)的回補(bǔ)，將大大提升香港市場(chǎng)的流動(dòng)性。
我們對(duì)于港股市場(chǎng)維持相對(duì)樂觀的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)帶來(lái)資金向美國(guó)市場(chǎng)的回流，但對(duì)于中長(zhǎng)期看好的港股市場(chǎng)，短期風(fēng)險(xiǎn)因素造成的短期調(diào)整應(yīng)該是不斷介入和增加配置的時(shí)機(jī)。
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