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進(jìn)入2017年，離岸人民幣突然由熊轉(zhuǎn)牛，漲勢(shì)氣貫山河。1月4日、5日兩天，離岸人民幣兌美元直線(xiàn)暴力拉升，從6.96沖至最高6.78位置，連破18道關(guān)口，漲幅超過(guò)2.5%。

“對(duì)于境外人民幣空頭來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)災(zāi)難，大量止損盤(pán)涌現(xiàn)，空頭相互踩踏。”1月5日，某外資銀行交易員稱(chēng)，這相當(dāng)于股市很多個(gè)跌停板。

離岸人民幣原本“破7”懸于一線(xiàn)，此時(shí)突然瘋狂大反撲，一舉收復(fù)此輪下跌起點(diǎn)6.8大關(guān)。資深投資銀行家溫天納分析稱(chēng)，春節(jié)人民幣回流內(nèi)地、美元短期高位盤(pán)整等因素疊加，使得人民幣交易逆轉(zhuǎn)。市場(chǎng)調(diào)侃稱(chēng)“央媽狠狠割了一把洋韭菜”。記者采訪(fǎng)的多位境外機(jī)構(gòu)人士也認(rèn)為，央行或在其中起了作用。

然而，多空拉鋸戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。1月6日空頭反撲報(bào)6.8622，跌幅超過(guò)1%，創(chuàng)一年來(lái)最大跌幅。同時(shí)，倒逼空頭平倉(cāng)的利率飆升還在持續(xù)，1月6日香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲2299.8個(gè)基點(diǎn)至61.333%，接近一年前最高點(diǎn)，多空雙方鏖戰(zhàn)，都已使出洪荒之力。

香港外匯交易員們陷入了迷茫，這兩天離岸人民幣匯率、利率暴漲，做空損失慘重，短期已不宜看跌。同時(shí)美元加息懸于頭頂，境外機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)2017年人民幣仍會(huì)貶值，但人民幣瘋狂的過(guò)山車(chē)行情，使試圖做空風(fēng)險(xiǎn)大增。

空頭慘烈

“這兩天人民幣空單虧損會(huì)很大。”香港對(duì)沖基金經(jīng)理?xiàng)钛拥聦?duì)記者稱(chēng)，人民幣走勢(shì)非常強(qiáng)勁，觸發(fā)止損盤(pán)，造成空頭踩踏。

離岸人民幣連續(xù)兩天瘋狂上漲，盤(pán)面拉出了兩根長(zhǎng)長(zhǎng)的陽(yáng)線(xiàn)。1月4日，離岸人民幣兌美元突現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，最終連破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89、6.88、6.87十道關(guān)口，全天最高漲幅接近900點(diǎn)。1月5日，離岸人民幣兌美元再度暴力拉升，從6.87最高升至6.78，振幅超過(guò)1000個(gè)基點(diǎn)，但隨后有所回落，該日最終守于6.82位置。

若以盤(pán)中交易最高價(jià)計(jì)，人民幣這兩天漲幅接近2000個(gè)基點(diǎn)，漲幅超過(guò)2.5%，這種漲幅成為離岸人民幣歷史上最高周漲幅。對(duì)于空頭們意味著什么呢？與去年股災(zāi)多個(gè)跌停相比有過(guò)之而無(wú)不及，因?yàn)閰R率交易通常都是高杠桿，數(shù)倍、數(shù)十倍甚至數(shù)百倍不等。數(shù)十倍的杠桿哪怕匯率價(jià)格波動(dòng)100個(gè)基點(diǎn)，都需要追加保證金，否則分分鐘平倉(cāng)。而此次人民幣暴力拉升2000個(gè)基點(diǎn)，將導(dǎo)致很多空頭被迫平倉(cāng)。

離岸人民幣48小時(shí)瘋狂反撲，將最近一個(gè)多月下跌全部抹平。“農(nóng)歷新年人民幣資金回流內(nèi)地，美國(guó)特朗普當(dāng)選美元大漲，預(yù)期短期到頂部分淡倉(cāng)平掉。”楊延德認(rèn)為，市場(chǎng)因素已經(jīng)改變，市場(chǎng)突現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

溫天納分析，一是春節(jié)個(gè)人、機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣需求大，資金轉(zhuǎn)為人民幣回流內(nèi)地；二是美元已經(jīng)處于近期高位，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)1月4日公布的議息會(huì)議顯示美元加息預(yù)期沒(méi)有此前強(qiáng)烈。

上述外資銀行交易員稱(chēng)，人民幣強(qiáng)勢(shì)之下，對(duì)沖基金率先撤退離場(chǎng)，就會(huì)觸發(fā)空頭相互踩踏。一位不愿具名的香港投行管理人士稱(chēng)，最近央行換匯管理趨嚴(yán)，香港市場(chǎng)人民幣收緊，央行有形之手或存在其中。

事實(shí)上，目前人民幣的匯率并非完全自由浮動(dòng)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。央行適當(dāng)時(shí)候出手，并非不可能。

離岸人民幣暴漲之下，空頭們首先想到的是回補(bǔ)，然而這條路隨即封堵。1月5日，香港離岸人民幣Hibor利率繼續(xù)飆升，隔夜利率暴漲2139個(gè)基點(diǎn)至38.335%，續(xù)創(chuàng)2016年1月13日以來(lái)新高。7天利率升至17.55456%，14天利率升至15.70717%。離岸市場(chǎng)人民幣錢(qián)荒再現(xiàn)，與上年春節(jié)時(shí)情景神似，做空機(jī)構(gòu)面臨的是前有追兵，后無(wú)退路。

“對(duì)于淡倉(cāng)（做空）來(lái)說(shuō)，特別高的杠桿就會(huì)爆倉(cāng)，但一般都是先平掉一部分，觀察兩三個(gè)月再說(shuō)。”楊延德認(rèn)為春節(jié)前后，淡倉(cāng)位都不會(huì)太好做。

央媽出手了嗎？

人民幣離岸市場(chǎng)出現(xiàn)歷史上最為瘋狂的漲幅，究竟是市場(chǎng)無(wú)形之手所致，還是“有形之手”所為？

看空、做空人民幣走到了艱難的時(shí)刻。首先是看空的核心邏輯發(fā)生變化，1月4日，美聯(lián)儲(chǔ)公布去年12月13日至14日的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示：美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)，特朗普經(jīng)濟(jì)政策的不確定性使得美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策溝通面臨更多挑戰(zhàn)；美聯(lián)儲(chǔ)官員同意根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，并警告美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際加息節(jié)奏可能與目前預(yù)期不同。

這一輪美元強(qiáng)勢(shì)、人民幣被動(dòng)走弱，在于此前市場(chǎng)預(yù)期美元加息節(jié)奏加快，2017年有3次左右；且特朗普表示上任將出臺(tái)大規(guī)模減稅和基礎(chǔ)設(shè)施投資政策，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)認(rèn)為資金因此會(huì)規(guī)模性回流美國(guó)，從而美元指數(shù)走強(qiáng)一路沖高至103。現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心特朗普上臺(tái)政策不確定性，做多美元、做空人民幣邏輯開(kāi)始松動(dòng)。

上述不愿具名的香港投行管理人士說(shuō)，監(jiān)管加強(qiáng)的風(fēng)向變化，對(duì)人民幣看空也形成了心理壓力。新年伊始，個(gè)人每年5萬(wàn)美元的換匯額度未變，但是今年最新的《個(gè)人購(gòu)匯申請(qǐng)表》中明確提示：不得用于境外買(mǎi)房、證券投資、購(gòu)買(mǎi)人壽保險(xiǎn)和投資性返還分紅類(lèi)保險(xiǎn)等尚未開(kāi)放的資本項(xiàng)目。

此外根據(jù)《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，違規(guī)換匯外匯管理機(jī)關(guān)責(zé)令對(duì)非法套匯資金予以回兌，處非法套匯金額30%以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，處非法套匯金額30%以上等值以下的罰款。

去年以來(lái)，換匯出海購(gòu)買(mǎi)香港投資類(lèi)保險(xiǎn)趨之若鶩，出境炒股和買(mǎi)房明顯增多，但是今年在這方面監(jiān)管會(huì)變得更為嚴(yán)格。

最近一周，央行對(duì)人民幣不斷回籠，1月6日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了800億元逆回購(gòu)操作，但該日凈回籠1600億元，全周來(lái)看單周凈回籠量高達(dá)5950億元，成為6個(gè)月來(lái)最大單周資金量?jī)艋鼗\。可見(jiàn)，央媽收緊了人民幣流動(dòng)性，一些大機(jī)構(gòu)手頭的人民幣不再那么寬裕，而是想方設(shè)法到市場(chǎng)上融到便宜資金。

同時(shí)，香港離岸市場(chǎng)人民幣亦感覺(jué)逐漸收緊趨勢(shì)，近日拆借利率市場(chǎng)一路推高，1月5日離岸人民幣Hibor隔夜利率暴漲至38.335%，成為近一年新高。

上述外資銀行交易員稱(chēng)，特朗普上任政策不明朗、美元整理之時(shí)，春節(jié)人民幣回流內(nèi)地、離岸人民幣大量淡倉(cāng)三個(gè)因素并存，此時(shí)只要大的中資銀行適量賣(mài)出美元，買(mǎi)入人民幣，“就會(huì)拉高人民幣價(jià)格，產(chǎn)生很大效果，這時(shí)候最容易使匯市變盤(pán)，并不需要花費(fèi)太大力氣。”

德國(guó)商業(yè)銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師周浩分析稱(chēng)，整體利率水平高于常態(tài)背后可能存在“有形之手”，利率畸高不利于正常融資活動(dòng)，但眼下顯然這并非政策重點(diǎn)。

利率如此之高，做空人民幣的成本大幅飆升，這會(huì)倒逼空頭平倉(cāng)，而非回補(bǔ)，而平倉(cāng)又致空頭相互踩踏。

風(fēng)向大變

人民幣空頭遭遇痛擊，那么市場(chǎng)對(duì)2017年人民幣的行情又怎樣看呢？

“目前海外投資者短期無(wú)法再看空了，但中期由于預(yù)計(jì)美元年內(nèi)加息兩至三次，那么人民幣壓力仍存。長(zhǎng)期要看美元加息究竟有多快，以及國(guó)內(nèi)改革推進(jìn)的力度和效果。”楊延德說(shuō)，這兩天人民幣大漲之后，空頭平倉(cāng)后陷入觀望期。

外資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，人民幣兌美元2017年要“破7”。高盛高華在最新研報(bào)中稱(chēng)，中國(guó)2017年經(jīng)濟(jì)增速將溫和放緩至6.5%，通脹率上升至2.3%，人民幣則可能面臨持續(xù)貶值的壓力，預(yù)計(jì)2017年底人民幣對(duì)美元匯率為7.3。

對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)人民幣價(jià)格貶值幅度5%左右。野村證券認(rèn)為，人民幣高估了約4.0%，中國(guó)將增加外匯靈活性的目標(biāo)將會(huì)支持中期人民幣進(jìn)一步貶值。摩根大通的相對(duì)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2017年人民幣對(duì)美元貶值幅度為3%。

溫天納說(shuō)，人民幣2017年是否持續(xù)貶值以及貶值的幅度，還要邊走邊看，形勢(shì)不斷變化。“現(xiàn)在要看特朗普上臺(tái)以后，是否落實(shí)一系列政策，吸引資金流入美國(guó)，使美元形成支撐，維持美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。”其稱(chēng)。

此前，央行金融研究所前所長(zhǎng)、大成基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟稱(chēng)，美元指數(shù)突破100是脆弱的強(qiáng)勢(shì)，如果后續(xù)英鎊、日元反彈，人民幣反而會(huì)升值，加上人民幣已經(jīng)是SDR籃子貨幣，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣屬性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，因此不要去賭人民幣會(huì)持續(xù)貶值，這是不可能的事情。

在離岸市場(chǎng)人民幣大漲之后，1月6日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8668，較前一交易日大幅上調(diào)639個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下12年來(lái)最大單日升值紀(jì)錄。

在姚余棟看來(lái)，現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急要解決兩件事，一是個(gè)稅改革和養(yǎng)老制度結(jié)合；二是2017年要實(shí)施更積極的財(cái)政政策。